萬聯(lián)證券：銀行整體利潤(rùn)增長(zhǎng)或進(jìn)入底部區(qū)域 短期板塊防御屬性仍較為明顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，萬聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)指出，長(zhǎng)周期角度看，銀行業(yè)整體的利潤(rùn)增長(zhǎng)或已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，盈利的穩(wěn)定性將逐步體現(xiàn)。另外，從分紅的角度看，分紅率的提升，有利于銀行股估值的提升。不過，由于銀行本身商業(yè)模式的限本內(nèi)源補(bǔ)充，滿足監(jiān)管對(duì)資本充足的要求，推動(dòng)未來業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張。綜合考慮銀行股當(dāng)前的股息率以及估值水平。短期板塊防御屬性仍然較為明顯。后續(xù)經(jīng)濟(jì)逐步回暖以及信用風(fēng)險(xiǎn)的改善，或帶來新一輪的行情催化。

2023年末以來，宏觀環(huán)境以及企業(yè)盈利預(yù)測(cè)持續(xù)調(diào)整的過程中，高股息策略受到了市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，其中長(zhǎng)端利率的下行是推動(dòng)高股息資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要因素。銀行股較高的股息率以及極低的估值成為資金的優(yōu)選，疊加市場(chǎng)防御需求上升，助推了整個(gè)銀行板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已較多反應(yīng)，而分子端的穩(wěn)定性成為高股息選股的重點(diǎn)邏輯。

萬聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓

從已經(jīng)披露2023年完整年度業(yè)績(jī)報(bào)告的21家銀行整體數(shù)據(jù)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓，2024年全年?duì)I收增速放緩至-0.89%，環(huán)比三季度下滑0.04 個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤(rùn)增速1.6%，環(huán)比三季度下降1 個(gè)百分點(diǎn)。2023 年，銀行業(yè)收入端的正向貢獻(xiàn)主要是較高的規(guī)模擴(kuò)張和低基數(shù)下投資收益的增長(zhǎng)，而凈息差和中收仍在走弱。2023 年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的原因：第一，收入端較高的規(guī)模增速和其他非息收入的增長(zhǎng)；第二，成本端，資產(chǎn)減值損失的下降，信用成本的節(jié)約，以及免稅和低稅負(fù)資產(chǎn)投資帶來了所得稅率的下降。

廣譜利率整體保持下行，匯率約束仍存

2024年初美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，十年期美債利率最低下探至3.79%。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為5.25%-5.5%，萬聯(lián)證券預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的變化，更多受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及潛在金融風(fēng)險(xiǎn)影響，對(duì)通脹的容忍度或?qū)⒂兴Ｎ磥碓诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)不明顯走弱的情況下，長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行的空間較為有限。從這一環(huán)節(jié)看，未來國(guó)內(nèi)政策利率調(diào)整的空間或較為有限。未來仍需重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地情況，短期看社會(huì)融資需求或難以明顯回暖，實(shí)體融資利率仍保持下行趨勢(shì)。

資產(chǎn)質(zhì)量的變動(dòng)趨勢(shì)影響利潤(rùn)增長(zhǎng)的韌性

2023年歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)更多來自于撥備計(jì)提力度的下行。2023年信用成本率均值降至0.74%，較2022年下降17個(gè)BP。當(dāng)前的撥備覆蓋率283.31%，較2022年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。從不良新生成的角度看，2023年較2022年環(huán)比有所下降，核銷力度也較2022年有所下降。

不過，從關(guān)注類貸款占比以及逾期率數(shù)據(jù)看，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍有可能出現(xiàn)邊際走弱，或影響信用成本率的下降幅度，使得利潤(rùn)增速相應(yīng)放緩。而從整體撥備覆蓋率的角度看，利潤(rùn)增速放緩的可能性并不大。后續(xù)仍需觀察資產(chǎn)質(zhì)量的變動(dòng)情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)償債能力超預(yù)期下降，對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對(duì)銀行的凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一定的影響等。