新股前瞻|中贛通信：資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)2.7倍，背靠三大電信運營商難乘涼？

資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)2.7倍，來自江西省的知名綜合服務(wù)提供商及軟件開發(fā)商——中贛通信（集團(tuán)）控股有限公司（下稱“中贛通信”）向資本市場邁出了“倉促”的步伐。

智通財經(jīng)APP獲悉，中贛通信近期向港交所主板遞交上市申請，中泰國際為其獨家保薦人。公司曾于2023年6月30日向港交所遞交過上市申請。更早之前，中贛通信曾在A股新三板掛牌，并于2019年8月摘牌。

背靠三大電信運營商

招股書顯示，中贛通信成立于2002年，總部位于中國江西省。公司專注于在中國提供電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化解決方案服務(wù)。根據(jù)益普索報告，按收入計，中贛通信于2022年在江西省所有電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及維護(hù)服務(wù)提供商中排名第六位，市場份額約2.0%。于最后實際可行日期(2024年3月18日)，公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中國23個省、直轄市及自治區(qū)。

中贛通信的收入產(chǎn)生自其主要服務(wù)，即(i)電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，其中子分部為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)服務(wù)；及(ii)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化解決方案服務(wù)，其中子分部為集成解決方案服務(wù)、系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)及軟件解決方案服務(wù)。電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)為公司的第一大業(yè)務(wù)，2023年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.01億元（人民幣，下同），占總收入比重82.3%；基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化解決方案服務(wù)2023年實現(xiàn)收入1.08億元，占比17.7%。

業(yè)績方面，于2020年度、2021年度、2022年度及2023年度，中贛通信實現(xiàn)收入分別約為3.37億元、4.79億元、4.13億元及6.09億元；毛利率分別為25.3%、19.0%、25.1%及24.5%；年內(nèi)利潤分別約為3230.6萬元、3617.3萬元、3497.5萬元及6864.6萬元。

中贛通信的業(yè)績在過往業(yè)績期間保持穩(wěn)中有增，主要原因之一是公司和主要客戶保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。招股書顯示，公司客戶涵蓋中國的電信行業(yè)主要參與者（包括三大電信運營商，即中國的三大電信網(wǎng)絡(luò)運營商）及全球最大的電信塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商。

需要注意的是，背靠三大電信運營商的中贛通信存在對數(shù)客戶的依賴。2023年，中贛通信來自五大客戶應(yīng)占收入約5.92億元，占其總收入約97.2%，而公司的最大客戶（即客戶A）應(yīng)占收入分別占其總收入約48.8%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，負(fù)債率高企

智通財經(jīng)APP注意到，由于主要客戶多為電信行業(yè)巨頭，中贛通信在開展業(yè)務(wù)過程中并不具備較強(qiáng)的議價能力。2020年，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項為1.27億元，2023年增長至2.42億元，2024年1月31日，進(jìn)一步增長至2.78億元。公司2023年的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項占當(dāng)年收入比重近40%。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率方面，2022年，中贛通信應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到689.6天，2023年為545.4天。反觀應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)2022年是441.6天，2023年是317.8天。

智通財經(jīng)APP注意到，2020年以來，中贛通信并不能產(chǎn)生穩(wěn)定的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入。截止2023年，公司年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有約0.82億元。這也導(dǎo)致了公司經(jīng)營業(yè)務(wù)需要通過提高負(fù)債來實現(xiàn)。

2020年、2021年、2022年及2023年12月31日，中贛通信的資產(chǎn)負(fù)債比率分別約為1.6倍、2.5倍、2.0倍及2.7倍。公司相對較高的資產(chǎn)負(fù)債比率主要由于客戶結(jié)算貿(mào)易債務(wù)延長，導(dǎo)致流動資金及手頭現(xiàn)金結(jié)余處于相對低位。因此，公司動用銀行借款滿足營運資金所需并提高流動性。上述期間，公司銀行借款約為2.08億元、3.11億元、3.75億元及3.48億元。

電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場望穩(wěn)定增長

在此背景下，中贛通信尋求多元化的融資渠道在情理之中，更何況公司業(yè)務(wù)要實現(xiàn)可持續(xù)增長也需要資金保障。

中贛通信在招股書中表示，公司未來的主要業(yè)務(wù)策略包括：繼續(xù)擴(kuò)大于中國西部地區(qū)的電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，重點深耕新疆維吾爾自治區(qū)及云南??；選擇性地進(jìn)行策略性收購，鞏固基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化解決方案服務(wù)；提高獲得新的大型基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化解決方案服務(wù)項目方面的流動資金狀況及財務(wù)能力；加強(qiáng)研發(fā)能力以改善提供基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化解決方案服務(wù)；及部分償還若干未償還銀行借款。

從行業(yè)發(fā)展趨勢看，益索普報告顯示，中國電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)行業(yè)的整體市值由2018年約1978億元增長至2022年約2613億元，復(fù)合年增長率約7.2%，由大規(guī)模4G及5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)需求主導(dǎo)。整體市值估計將由2023年約2,770億元增加至2027年約3,468億元，復(fù)合年增長率約5.8%?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)在可見將來將繼續(xù)成為市場的主要驅(qū)動力。

行業(yè)穩(wěn)定擴(kuò)容有利于中贛通信的業(yè)績保持增長。截至及2023年，公司獲得88個額外的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)項目。于最后實際可行日期，公司有93個手頭基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)項目，未竣工合約金額約為8.1億元。