規(guī)模與利潤嚴(yán)重背離，牧業(yè)巨頭沒有平滑周期波動的“答案”？

農(nóng)歷陽春三月，天氣回暖，但奶牛養(yǎng)殖行業(yè)似乎還籠罩著一絲“涼意”。

日前，國內(nèi)頭部的牧場企業(yè)優(yōu)然牧業(yè)（09858）、現(xiàn)代牧業(yè)（01117）陸續(xù)披露了2023年的業(yè)績公告。作為行業(yè)“尖子生”，優(yōu)然牧業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)在2023年的表現(xiàn)均不盡如人意。相關(guān)公告顯示，去年優(yōu)然牧業(yè)收入增加3.6%至186.94億元，規(guī)模上升的同時歸母凈利潤卻為-10.5億元；同期，現(xiàn)代牧業(yè)亦出現(xiàn)了增收不增利的情況，全年該公司的收入增加了9.5%至134.58億元，而歸母凈利潤卻大幅縮水了68.9%至1.75億元，險守盈虧平衡線。

行業(yè)龍頭同時遭遇盈利壓力，這是否指向奶牛養(yǎng)殖整個行業(yè)的基本面仍在惡化？展望未來，頭部公司又何時才能盼來新一輪的盈利上升周期？

龍頭企業(yè)盈利重壓難消

從行業(yè)視角來看，優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)同為乳制品上游牧業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，這兩家公司在奶牛存欄量和原奶產(chǎn)出量等指標(biāo)上均保持著較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。

盡管已經(jīng)在行業(yè)里做到拔尖，但結(jié)合兩家公司的財報，顯而易見的是規(guī)模并不能算作盈利的絕對保障。2023年，奶牛養(yǎng)殖業(yè)面臨奶價下行、飼料成本高位運(yùn)行等多重挑戰(zhàn)，即便是龍頭公司盈利的難度也還在直線上升。

先來看優(yōu)然牧業(yè)，公司的收入主要由原料奶和反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案兩大業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2023年，公司原料奶業(yè)務(wù)收入同比增加18.9%至129.03億元，量價表現(xiàn)看，原奶銷量同比增加26.5%至294.5萬噸，原料奶平均單價同比下滑了6.0%至4.38元/kg。同期，公司的反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)收入下滑了19.5%至57.9億元。

盈利方面，去年優(yōu)然牧業(yè)的原料奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利36.96億元，對應(yīng)毛利率28.6%，同比下降了2.8個pct，下降原因主要系原料奶價格下行影響。不過，公司的反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案的毛利率有所上行，帶動公司整體毛利率升至23.9%，同比提升了0.5個pct。

受到原料奶業(yè)務(wù)毛利率下滑，以及生物資產(chǎn)公允價值損失36.1億元的影響，優(yōu)然牧業(yè)的歸母凈利潤大幅虧損。若剔除生物資產(chǎn)公平值減銷售成本產(chǎn)生的虧損后，2023年當(dāng)期凈利潤為21.6億元，同比增加6.8%。

再來看現(xiàn)代牧業(yè)，公司的收入主要由原料奶、線下飼料、數(shù)智平臺三大業(yè)務(wù)構(gòu)成。2023年，公司原料奶業(yè)務(wù)營收102.64億，同比增加3.2%。量價表現(xiàn)看，期內(nèi)原奶銷量同比提升9.4%至255萬噸，奶價同比下滑5.6%至4.03元/公斤。同期，新業(yè)務(wù)板塊錄得收入32.0億元，同比增幅超過三成。據(jù)悉，公司新業(yè)務(wù)包括原有的飼料業(yè)務(wù)，亦包括新的數(shù)智平臺業(yè)務(wù)。年內(nèi)，糧源科技、愛養(yǎng)牛、現(xiàn)代草業(yè)、現(xiàn)代飼料、蒙元種業(yè)均在迅速發(fā)展。

盡管收入穩(wěn)增，但過去這一年里現(xiàn)代牧業(yè)的盈利壓力始終不小。原料奶業(yè)務(wù)方面，全年該業(yè)務(wù)的毛利為29.13億元，對應(yīng)毛利率28.4%，較上年同期減少了2.7個pct。據(jù)了解，這主要是因為年內(nèi)原料奶銷量的增長所貢獻(xiàn)的毛利無法抵消平均售價下降的影響所致。同期，新業(yè)務(wù)毛利為2.15億元，分部毛利率為6.7%，亦縮水了0.6個pct。受此影響，全年公司的綜合毛利率為23.2%，同比減少了3.4個pct。

受到年內(nèi)牛肉市場價格下降、原料奶售價下降，以及畜群規(guī)模增長等因素影響，2023年現(xiàn)代牧業(yè)亦進(jìn)行了多達(dá)12.8億元的生物資產(chǎn)公平值減值。多重因素影響下，公司全年的歸母凈利潤為1.75億元，歸母凈利率僅為1.3%。

行業(yè)景氣度欠佳靜待盈利修復(fù)

熬過了2023年后，新的一年上游牧場的日子能好過些嗎？

智通財經(jīng)APP注意到，今年來豆粕、玉米及進(jìn)口苜蓿草等大宗原料及飼草料價格均呈回落趨勢。以豆粕為例，根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，豆粕現(xiàn)貨價格由去年8月超5000元/噸的階段性高點(diǎn)已持續(xù)回落至目前的3400元/噸附近，數(shù)月間降幅超過了三成。無獨(dú)有偶，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨價格也已下探至2300元/噸附近，該價格已是近三年的低點(diǎn)區(qū)域。主要原料價格同步下跌，這顯然有助于牧場企業(yè)緩解成本壓力。

盡管成本端壓力驟降，但與此同時，乳制品消費(fèi)疲軟的狀況卻似乎依然沒有改觀。公開數(shù)據(jù)顯示，生鮮乳（原奶）價格自2021年三季度觸頂后，之后便是一路下行，當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)生鮮乳（原奶）平均價格在3.47元/公斤附近，這一價格較21年高點(diǎn)跌幅達(dá)到了兩成。

下游需求疲軟，疊加奶源相對過剩，突出的供需矛盾之下奶價下行趨勢恐難在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)。更不消說，牧場行業(yè)還一直有著“奶荒、加大養(yǎng)殖、奶剩、倒奶殺?！钡膼盒匝h(huán)，生物資產(chǎn)的每次重新計量都會對資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響。尤其是在下行周期里，相關(guān)的負(fù)面影響更是會被無限放大。

盡管國內(nèi)奶業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，不過行業(yè)里的頭部企業(yè)似乎對未來仍持有較強(qiáng)的信心。此前，在現(xiàn)代牧業(yè)2023年業(yè)績說明會上，該公司總裁孫玉剛表示接下來國內(nèi)原奶供應(yīng)增速將放緩，消費(fèi)者對天然少加工食品的需求上升，將促使行業(yè)推廣使用生鮮乳制品；同時，《滅菌乳》國標(biāo)修訂將提升奶制品品質(zhì)，國家出臺的“學(xué)生飲用奶計劃”將惠及3700多萬學(xué)生。這些都預(yù)示著奶業(yè)朝著更穩(wěn)健和可持續(xù)方向發(fā)展。而且從長期看，奶價趨于平穩(wěn)是常態(tài)，每次下行周期都是規(guī)?；髽I(yè)壯大的機(jī)會。隨著社會低效牧場逐步退出，大型牧業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢，搶抓機(jī)遇，增加市場份額，就能贏得大發(fā)展。

截至目前，原奶價格仍未看到止跌的跡象，可以料見的是看周期吃飯的上游牧場仍將會在較長一段時間里繼續(xù)直面盈利難題。在行業(yè)洗牌期，對于還留在牌桌上的牧場企業(yè)來說，盈利或許早已不是優(yōu)先級最高的事項，生存下去才是真正的燃眉之急。身處其間，優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)還都在以各自的方式積極擴(kuò)張規(guī)模，只是不知道新的增長局面究竟要等到何時才能出現(xiàn)……