華泰證券：借鑒海外經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)水泥行業(yè)未來(lái)發(fā)展

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)指出，在城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩之后，歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家的水泥需求普遍經(jīng)歷了較長(zhǎng)的調(diào)整期。結(jié)合中國(guó)城鎮(zhèn)化速度已較峰值回落及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的現(xiàn)狀，2021-2023年以來(lái)水泥需求的調(diào)整或有一定延續(xù)性。根據(jù)不同的城鎮(zhèn)化進(jìn)程和水泥消費(fèi)強(qiáng)度假設(shè)，基于測(cè)算四種情景，在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2024-2035年中國(guó)水泥需求的年均降幅為4.7%。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

去產(chǎn)量效果漸微，去產(chǎn)能亟待起步

“十三五”期間，以錯(cuò)峰生產(chǎn)為代表的去產(chǎn)量模式，為調(diào)節(jié)行業(yè)供需關(guān)系，穩(wěn)定水泥價(jià)格和效益，發(fā)揮了較大作用，取得了成功。但2022-2023年，去產(chǎn)量仍在加碼，但效果卻逐漸式微。隨著需求進(jìn)入調(diào)整期，市場(chǎng)供需兩端變量更難提前把控、區(qū)域間互相影響逐步加大，這些都不利于行業(yè)通過(guò)去產(chǎn)量發(fā)揮理想的效果。華泰證券認(rèn)為，供給端的調(diào)節(jié)需要新的工具，去產(chǎn)能亟待起步，從而更徹底有效地化解過(guò)剩矛盾。

日本水泥行業(yè)去產(chǎn)能的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得借鑒

在1990年水泥需求見(jiàn)頂后，日本水泥需求至今已經(jīng)連續(xù)回落30多年，但通過(guò)積極主動(dòng)的去產(chǎn)能，行業(yè)的盈利得以維持相對(duì)穩(wěn)定，2000年后利潤(rùn)率中樞較1990年代有明顯提升。四方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得借鑒：1.積極尋求政府引導(dǎo)、發(fā)揮市場(chǎng)和政府合力；2. 致力提升集中度，利于尋找行業(yè)最大公約數(shù)；3. 大企業(yè)發(fā)揮積極引領(lǐng)作用，帶頭去產(chǎn)能；4.堅(jiān)定去產(chǎn)能決心，避免出現(xiàn)1990年初日本水泥行業(yè)產(chǎn)能再度擴(kuò)張的情況。

底線思維下市場(chǎng)短期競(jìng)爭(zhēng)或更為激烈

華泰證券認(rèn)為，在中國(guó)水泥行業(yè)去產(chǎn)能的機(jī)制建立之前，保生存的底線思維可能會(huì)加劇市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，控成本、保份額或成為更為優(yōu)先的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)策略，短期對(duì)水泥價(jià)格的持續(xù)修復(fù)構(gòu)成一定的阻力，水泥價(jià)格的中樞可能會(huì)進(jìn)一步向部分高成本企業(yè)的現(xiàn)金成本下移。華泰證券認(rèn)為這將有助于推動(dòng)行業(yè)加快優(yōu)勝劣汰的步伐，但也將對(duì)企業(yè)的盈利帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。

行業(yè)盈利仍在探底

盡管水泥行業(yè)的利潤(rùn)總額已經(jīng)從2020年的1833億元回落至2023年的338億元，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇的情況下，華泰證券認(rèn)為目前仍在探底階段。提升行業(yè)集中度、利用碳排放配額的價(jià)格杠桿等方式，都有助于更好地確立中國(guó)水泥行業(yè)去產(chǎn)能的路徑和節(jié)奏，從而帶來(lái)行業(yè)供需關(guān)系再平衡更好地契機(jī)，但在這些強(qiáng)有力的積極信號(hào)出現(xiàn)之前，行業(yè)供需關(guān)系的挑戰(zhàn)可能仍會(huì)延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥企業(yè)爭(zhēng)份額愿望強(qiáng)于預(yù)期，去產(chǎn)能機(jī)制的建立晚于預(yù)期，中長(zhǎng)期需求演變路徑異于假設(shè)。