中金：消費電子周期漸筑底 AI揚(yáng)新帆

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，基于在消費電子行業(yè)積累的較為豐富的供應(yīng)鏈管理能力與精益制造經(jīng)驗，看到傳統(tǒng)手機(jī)組裝公司正積極切入全球AI服務(wù)器的組裝賽道，在組裝行業(yè)筑底的背景下，看好消費電子組裝企業(yè)積極入局參與AIGC新時代基建;同時看好手機(jī)終端在未來成為AGI時代的重要終端，北美大客戶有望同步入局，端側(cè)的AI創(chuàng)新或帶動零部件公司打開新一輪創(chuàng)新周期。

中金主要觀點如下：

組裝環(huán)節(jié)：中國大陸產(chǎn)業(yè)地位領(lǐng)先，行業(yè)筑底信號明顯。

選取產(chǎn)能利用率及盈利能力水位來判斷消費電子組裝環(huán)節(jié)的行業(yè)周期。看到：1)當(dāng)前中國組裝產(chǎn)量及產(chǎn)值在全球占比逐步穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)地位相對領(lǐng)先;2)核心ODM企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張自2018年起均審慎合理，產(chǎn)能稼動率當(dāng)前均維持在90%以上水位;3)2021至2023年間，組裝環(huán)節(jié)毛利率/凈利率/ROIC分別增加0.37/下降0.70/下降3.15個百分點至11.79%/3.28%/9.12%，逐步回到2018年水位，過去兩年供求錯配所帶來的行業(yè)波動已經(jīng)基本消化。判斷當(dāng)前手機(jī)組裝作為相對成熟的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，周期已逐步筑底，預(yù)計未來盈利能力將跟隨手機(jī)需求同頻波動。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈：盈利能力溫和修復(fù)，創(chuàng)新大于周期。

從產(chǎn)能維度看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)往往跟隨終端的創(chuàng)新周期同頻波動，在創(chuàng)新動能相對平緩的背景下，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏往往相對審慎;同時，行業(yè)庫存水位出現(xiàn)邊際改善，3Q23行業(yè)存貨水位絕對值同比下降11%，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對應(yīng)同比下降1%;對應(yīng)到盈利能力角度，發(fā)現(xiàn)在2018-2020年的微創(chuàng)新周期中，果鏈盈利能力存在上行趨勢，現(xiàn)階段趨于平穩(wěn)。與組裝環(huán)節(jié)類似，判斷蘋果產(chǎn)業(yè)鏈周期正逐步筑底，同時果鏈更著重創(chuàng)新而非周期，建議投資人靜待拉貨拐點與MR、AI手機(jī)等新興終端的拉動。

AI：消費電子公司紛紛入局，配合全球客戶啟航第二成長曲線。

基于在消費電子行業(yè)積累的較為豐富的供應(yīng)鏈管理能力與精益制造經(jīng)驗，看到傳統(tǒng)手機(jī)組裝公司正積極切入全球AI服務(wù)器的組裝賽道，在組裝行業(yè)筑底的背景下，看好消費電子組裝企業(yè)積極入局參與AIGC新時代基建;同時看好手機(jī)終端在未來成為AGI時代的重要終端，北美大客戶有望同步入局，端側(cè)的AI創(chuàng)新或帶動零部件公司打開新一輪創(chuàng)新周期。

風(fēng)險

AI算法技術(shù)及應(yīng)用落地進(jìn)展不及預(yù)期，消費電子智能終端需求低迷。