“吃”配方顆粒上癮，被低估的中國中藥(00570)在玩什么？

港股近年拔尖、富有潛力的醫(yī)藥股恐怕10個手指頭都不夠數(shù)了。其中，不乏有市值過千億如復(fù)星醫(yī)藥（02196）等“帶頭人”；排在二線靠前的東陽光藥（01158）；以及成長性較好的遠(yuǎn)大醫(yī)藥（00152）等，哪一只不是成交量活躍，深受大行憐愛？

數(shù)據(jù)來源：智通財經(jīng)APP

同樣，備受大行青睞的還有純中藥概念股、國內(nèi)中藥配方顆龍頭中國中藥（00570）。智通財經(jīng)APP觀察到，在已披露的券商持股比例中，瑞銀、匯豐、德意志等占據(jù)大頭。大行的“把持”下，2018年至今，該股悄然放量上漲了近15個點，期內(nèi)最高報價5.33港元，成交量7.61億股，要知道，就算2017年牛市，該股也從未破5港元。

行情來源：富途證券

股價展現(xiàn)“新氣象”，近日，中國中藥又開始利用增資“買買買”，繼續(xù)為自己的配方顆粒帝國添磚加瓦。

劍指中藥全產(chǎn)業(yè)鏈

商場之中，從來就不缺“買買買”的故事，中國中藥同樣也是靠這一技能發(fā)家。2012年，中國中藥在獲得德眾和馮了性97%、98%的股權(quán)基礎(chǔ)上，成功借殼登陸港股。

上市后，中國中藥開始借助資本力量“攻城拔寨”。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2013年，該公司藥以24.6億人民幣（單位下同）的代價收購?fù)瑵?jì)堂中藥公司全部已發(fā)行股本；2015年，又以87.6億的“天價”收購天江藥業(yè)87.3%的股權(quán)，一舉成為中國最大的中藥顆粒生產(chǎn)企業(yè)；緊接著拿下華頤藥業(yè)、貴州同濟(jì)堂藥店60%的股權(quán)，以及貴州同仁堂飲片、上海同仁堂。

拿下多個資產(chǎn)包，中國中藥也逐步發(fā)展成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、流通業(yè)務(wù)為一體大型綜合性現(xiàn)代醫(yī)藥集團(tuán)，尤其在中藥配方顆粒領(lǐng)域更是絕對的大佬。發(fā)展至今，該公司旗下業(yè)務(wù)以制造、銷售傳統(tǒng)中藥、現(xiàn)代中藥（中藥顆粒制劑）、緩控釋制劑等為主，其產(chǎn)品涵蓋呼吸系統(tǒng)藥物、鼻部制劑、心腦血管藥物、風(fēng)濕骨傷藥物以及骨科藥物。

地位得到保障，但中國中藥收購的腳步并未停滯。以2017年10月為例，該公司一口氣用4.99億拿下4家公司（包括北京華邈藥業(yè)，代價約2.17億；北京華泰中藥代價約1.40億；黑龍江國藥藥材，代價約6140萬；四川江油中壩附子，代價約8170萬），這四家公司無不例外地全是當(dāng)?shù)卮笮偷闹兴庯嬈瑥S。

收購從北到南、從配方顆粒到中藥飲片，中國中藥的布局無疑是在朝全產(chǎn)業(yè)鏈方面進(jìn)發(fā)。而3月6日，該公司再發(fā)公告，稱通過其控股87.3%的附屬公司天江藥業(yè)，通過增資的方式分別向江康藥業(yè)和雙蘭星出資4694萬和3510萬，該增資完成后天江藥業(yè)將持有江康藥業(yè)和雙蘭星各51%的股權(quán)。

8000多萬只為做江康藥業(yè)和雙蘭星的大股東？其實，據(jù)智通財經(jīng)APP分析，和此前收購一樣，中國中藥只是看中了上述公司的核心資產(chǎn)，即飲片、配方顆粒等。

先說飲片企業(yè)江康藥業(yè)，其在江蘇泰興有生產(chǎn)基地約200畝，2017年5月獲得中藥飲片生產(chǎn)GMP認(rèn)證，是一家擁有高規(guī)格、現(xiàn)代化的中藥飲片生產(chǎn)線、年生產(chǎn)中藥飲片5000噸的中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)。

把江康藥業(yè)控股起來，其實變相地?fù)碛辛私K省中藥飲片生產(chǎn)空白，立馬可以協(xié)同天江藥業(yè)在江蘇省各級醫(yī)院的銷售實力，能快速、充分地占領(lǐng)中藥飲片在江蘇省的市場。另外還可以聯(lián)合旗下如北京、上海、佛山、貴州的飲片企業(yè)，實現(xiàn)“產(chǎn)品物聯(lián)網(wǎng)”，簡直一舉多得。

再說雙蘭星制藥，又是一家在東北的企業(yè)，該公司手中擁有11個藥品批準(zhǔn)文號的中成藥生產(chǎn)企業(yè)，并且該公司還是黑龍江省首批批覆可申報黑龍江省中藥配方顆粒科研試點的公司之一。

看到?jīng)]有，也就是雙蘭星進(jìn)入黑龍江配方顆粒市場是現(xiàn)成的，如此一來，中國中藥完全可以把手中那些急需臨床的用備案許直接嫁接在黑龍江，從而優(yōu)先獲得該區(qū)域醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售權(quán)，畢竟在試點逐漸放開的情況下，誰有政策“傾斜”誰就最有希望獲得市場份額。

綜合兩項收購，8000多萬的代價無疑是“穩(wěn)賺不賠”。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)化能力響當(dāng)當(dāng)

布局做的好之余，中國中藥“轉(zhuǎn)化”能力也極強。

智通財經(jīng)拿當(dāng)年87.6億的“天價”收購天江藥業(yè)87.3%的股權(quán)一事來說，經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)時的天江藥業(yè)凈利潤已由2001年末的645萬，飆升至2013年末的5.46億（2014年上半年實現(xiàn)凈利潤2.8億），12年時間成長了近85倍。營業(yè)收入也從2001年的5700萬元，增長至2013年的25億。

在完成收購的四季度，天江藥業(yè)便依靠自己在中藥顆粒制劑的地位開始發(fā)揮自己“現(xiàn)金?！钡墓δ堋?015年財報顯示，報告期內(nèi)，中國中藥的收入從2014年的26.5億上升到2015年的37.09億，年復(fù)合率增長40%。其中，天江藥業(yè)短期內(nèi)便貢獻(xiàn)了約9.79億。

2016年中報同樣也顯示，天江藥業(yè)的中藥配方顆粒已成為中國中藥主力業(yè)務(wù)，收入及純利分別達(dá)到20.5億及3.81億，按年增長21.9%及27.4%，貢獻(xiàn)逾60%的收入及接近70%的純利。

2017年中期業(yè)績，期內(nèi)，該公司營業(yè)額同比增長21.9%至38.99億；股東應(yīng)占溢利同比增長22%至5.99億；每股收益13.51分。中國中藥直接將這一功勞歸于中藥配方顆粒板。“中藥配方顆粒塊保持高速增長，成藥業(yè)務(wù)也已止跌回升，新開拓的中藥飲片業(yè)務(wù)和中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)正在逐漸形成規(guī)模并開始帶來利潤貢獻(xiàn)?！?/p>

具體而言，期內(nèi)，天江藥業(yè)取得了令人滿意的業(yè)績，整體實現(xiàn)營業(yè)額的快速增長，達(dá)到約25.43億，比去年同期上升23.8%；毛利14.75億，同比增長22.8%；凈利4.85億，同比27.3%。

配方顆粒表現(xiàn)強勁，收購來的飲片業(yè)務(wù)也是活力十足，截至2017年中期，中國中藥的飲片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.85億，同比實現(xiàn)493.2%的驚人增長，凈利2042萬元，同比上漲716%。上海同濟(jì)堂高毛利率代煎業(yè)務(wù)快速增長，占比達(dá)到66.9%，拉動整體盈利能力，凈利率提升至11.1%。

如此高的毛利，智通財經(jīng)APP曾也分析過，主要還是與政策相關(guān)，因為在醫(yī)院中，飲片也是不取消加成、不計入藥占比、不納入集中采購的。內(nèi)最大的飲片企業(yè)康美醫(yī)藥2016年，其飲片業(yè)務(wù)營收47億，毛利率維持35%以上。平行換算到中國中藥身上，這塊的空間絕對比想象中的要大。

同時，加上新拿下的幾個優(yōu)質(zhì)飲片標(biāo)的，可以預(yù)見這塊業(yè)務(wù)有望從2018年便開始為公司作貢獻(xiàn)。

“買買買”的腳步依然會持續(xù)

鑒于收購帶來的益處，以及在醫(yī)保控費的態(tài)勢之下，做大規(guī)模才是藥企最佳選擇，所以可以判斷的是，中國中藥未來仍將會是一個“看到好資產(chǎn)就會下手”的主。更何況，其手中是不缺錢的。

2017年中期，該公司流動資產(chǎn)約100.31億（2016年底：約80.7億元），包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和銀行存款34.13億，其中，已抵押銀行存款的賬面值約為5055萬。應(yīng)收增長及其他應(yīng)收賬款40.3億（2016年底：約27.16億）。明面上算是比較優(yōu)質(zhì)的。

與此同時，中國中藥一邊因業(yè)務(wù)“開源”不缺錢，一邊還做到“節(jié)流”。智通財經(jīng)APP觀察到，該公司的銷售費用方面，2016年銷售費用率從32.23%下降到30.13%，因引入責(zé)任人制度，銷售團(tuán)隊效率提高，可以預(yù)計2017-2019年銷售費用率還將會處于下降水平。管理費用方面，2016年管理費用率從10.4%大幅下降到5.1%，隨著各項業(yè)務(wù)的整合以及規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，未來3年的管理費用將保持在5%左右。

從公司實際資金面、收購來的新業(yè)務(wù)（中藥配方顆粒、飲片）以及較高的市場占有率，中國中藥的未來完全可期。

并且結(jié)合估值水平來看，無論是與A股的中藥配方顆粒公司，還是港股的同業(yè)相比，中國中藥的估值僅處于平均水平，明顯與其龍頭地位“不符”。（田宇軒/文）