廣發(fā)證券：低成本占比+高供需缺口持續(xù) 看好TMA漲價(jià)高彈性和可持續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，自23Q4以來，TMA市場價(jià)格持續(xù)上行。截止2024年4月10日，國內(nèi)TMA市場價(jià)格上漲至21000元/噸，毛利潤8255元/噸，4月5日當(dāng)周開工率達(dá)76.37%，均處于自2020年以來較高水平。一方面，目前世界偏酐生產(chǎn)裝置主要集中在中國，海外高成本產(chǎn)能陸續(xù)退出下，高供需缺口可持續(xù);另一方面，TMA/增塑劑產(chǎn)業(yè)鏈下游主要用于PVC塑料制品生產(chǎn)助劑，成本占比低。供需缺口難補(bǔ)+低成本占比，看好TMA漲價(jià)高彈性和可持續(xù)性。

建議關(guān)注：正丹股份(300641.SZ)、百川股份(002455.SZ)等。

事件：2023Q4至今，國內(nèi)TMA價(jià)格持續(xù)景氣。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2020-2023年間，國內(nèi)TMA市場均價(jià)維持10000-15000元/噸水準(zhǔn)。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

TMA下游用于環(huán)保型增塑劑，性能優(yōu)異

TMA，又稱偏苯三酸酐，簡稱偏酐。由于分子結(jié)構(gòu)中含有雙官能團(tuán)——羧酸和酸酐基團(tuán)，反應(yīng)活性高，系現(xiàn)代新材料的重要化工原料。據(jù)泰達(dá)新材招股說明書、百川資訊數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)TMA主要用途是和異辛醇反應(yīng)生產(chǎn)環(huán)保型增塑劑偏苯三酸三辛酯(TOTM)，具有耐高溫、抗老化、耐腐蝕等優(yōu)點(diǎn)，下游需求占比達(dá)51.88%。伴隨國內(nèi)環(huán)保型新材料鼓勵(lì)政策的不斷落地，環(huán)保型TOTM整體需求保持旺盛。此外，以偏酐生產(chǎn)的粉末涂料可取代傳統(tǒng)油漆；還有少量用于絕緣材料、高級(jí)航空飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)潤滑油等。

TMA全球寡頭壟斷，競爭格局穩(wěn)定

據(jù)泰達(dá)新材招股說明書、《偏苯三酸酐的生產(chǎn)工藝、市場和發(fā)展趨勢》文獻(xiàn)、百川資訊資料，偏苯三酸酐生產(chǎn)工藝最早起源于國外，中國于1990年代開始產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。發(fā)展三十載，一方面，中國企業(yè)具備裝置成本、勞動(dòng)力成本較低，海外偏苯三酸酐陸續(xù)退出;另一方面，經(jīng)過一系列產(chǎn)業(yè)整合，國內(nèi)眾多技術(shù)工藝落后中小企業(yè)被市場淘汰。

截止2020年，全球產(chǎn)能主要分布在中國、美國、意大利少數(shù)幾家生產(chǎn)企業(yè)，全球寡頭壟斷。其中，中國偏酐產(chǎn)能主要集中于正丹股份(8.5萬噸)、百川股份(4萬噸)、波林化工(2萬噸)和泰達(dá)新材(3萬噸)。2021年，伴隨波林化工產(chǎn)能關(guān)停，且行業(yè)內(nèi)無新增規(guī)劃產(chǎn)能，競爭格局進(jìn)一步穩(wěn)固。

低庫存、高出口需求支撐此輪景氣

廣發(fā)證券分析，此輪景氣主要系海外出口需求旺盛驅(qū)動(dòng)。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，近年來，受益于海外產(chǎn)能持續(xù)退出，國內(nèi)進(jìn)口量持續(xù)下滑，出口需求保持旺盛。截止2024年2月當(dāng)月數(shù)據(jù)，國內(nèi)TMA出口1.12萬噸，進(jìn)口0.14萬噸。截至2024年4月5日當(dāng)周數(shù)據(jù)，國內(nèi)TMA行業(yè)周庫存800噸，處于自2019年以來歷史低位。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期、新增產(chǎn)能投放、原材料價(jià)格波動(dòng)等。