板塊4連漲+業(yè)績(jī)普遍向好，燃?xì)夤晒乐祷厣?dāng)時(shí)？

近日，港股天然氣板塊股價(jià)普遍走高，截至4月11日，富途港股燃?xì)庵笖?shù)(BK1045)已出現(xiàn)4連漲行情，從4月8日開盤的744.3港元最高漲至804.5港元，振幅約達(dá)到8.1%。消息面上，“三桶油”2024年管道氣定價(jià)方案陸續(xù)出臺(tái)，采購成本的降低有望使燃?xì)夤居芰τ兴嵴瘛?/p>

液化天然氣屬于清潔能源領(lǐng)域，是我國近年來重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。近年來，各地政府不斷優(yōu)化天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制、推動(dòng)天然氣市場(chǎng)化改革，為天然氣行業(yè)發(fā)展提供了良性發(fā)展的契機(jī)。

而從市場(chǎng)層面來看，受天然氣采購成本大幅波動(dòng)、疫情反復(fù)等因素影響，此前城燃行業(yè)估值水平已有顯著下滑。截至2024年4月11日，富途港股燃?xì)庵笖?shù)靜態(tài)市盈率為10.65，已處于歷史低位。

燃?xì)夤蓸I(yè)績(jī)普遍正增長(zhǎng) 高分紅屬性凸顯

回顧2023年，隨著歐洲天然氣危機(jī)熱度降溫、歐美市場(chǎng)的供需矛盾好轉(zhuǎn)，全球天然氣消費(fèi)出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長(zhǎng)，天然氣價(jià)格重心也逐步回落。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止12月31日，國內(nèi)液化天然氣均價(jià)為5510元/噸，較1月1日均價(jià)6176元/噸，2023年國內(nèi)液化天然氣價(jià)格下跌幅度達(dá)到10.78%。

政策方面，部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)居民氣價(jià)格順價(jià)，推動(dòng)城燃企業(yè)盈利能力修復(fù)。根據(jù)天風(fēng)證券研究報(bào)告，截至2024年3月15日，在已明確價(jià)格調(diào)整幅度的地區(qū)中，基礎(chǔ)居民氣價(jià)上調(diào)的平均金額為0.26元/立方米。

體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，在港股申萬燃?xì)獍鍓K的9家燃?xì)夤局校?家營收保持正增長(zhǎng)(單位為人民幣，下同)，2家公司營收超千億元;8家公司歸母凈利潤保持正增長(zhǎng)，僅北京控股一家凈利潤同比下降15.6%，其中4家公司歸母凈利潤超50億元，

歸母凈利潤排名前三的為新奧能源(02688)、昆侖能源(00135)、香港中華煤氣(00003)，分別為68.2億元、56.8億元、55.4億元;歸母凈利潤增速最高的為大眾公用(01635)、港華智慧能源(01083)、中裕能源(03633)，分別為163.9%、63.2%、41.7%。

昆侖能源、新奧能源分別以1773.5億元、1138.6億元的營收名列前茅，華潤燃?xì)?01193)和北京控股(00392)分別以923.8億元和823.1億元的營收緊隨其后，其余公司業(yè)務(wù)規(guī)模普遍較小。

而在A股申萬燃?xì)獍鍓K的6家上市公司中，新奧股份營收為1437.5億元，同時(shí)其也是唯一一家營收同比下滑的公司，佛燃能源營收增速最高，為35%;6家公司歸母凈利潤均保持正增長(zhǎng)，大眾公用凈利增速最高為163.9%，其次為佛燃能源的28.9%。

營收規(guī)模上來看，新奧股份的龍頭優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，排名第二和第三的深圳燃?xì)馀c佛燃能源營收分別為309.29億元和255.4億元，與新奧不是同一個(gè)量級(jí)。但佛燃能源于2023年?duì)I收、凈利雙雙增長(zhǎng)強(qiáng)勁，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诟骷夜局斜憩F(xiàn)十分突出。

作為公用事業(yè)板塊，燃?xì)夤梢幌蚓邆洮F(xiàn)金流穩(wěn)定、股息分紅較高的優(yōu)勢(shì)。據(jù)國信證券統(tǒng)計(jì)，截至4月7日，在A股公用環(huán)保行業(yè)已披露2023年分紅計(jì)劃的公司中，燃?xì)獍鍓K現(xiàn)金分紅率和股息率均值排名第一，分別為51.37%和3.68%。

A股6家燃?xì)夤局?，現(xiàn)金分紅率在50%以上的有2家;其中藍(lán)天燃?xì)?605368.SH)的現(xiàn)金分紅率最高，為97.13%;其股息率也最高，為7.89%。

行業(yè)龍頭資源優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固

從天然氣產(chǎn)業(yè)鏈來看，天然氣上游領(lǐng)域集中度較高，開采及供應(yīng)基本被“三桶油”壟斷，具有資源優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局完善的頭部公司值得關(guān)注。

以“A+H”雙上市的新奧集團(tuán)為例，新奧股份(600803.SH)是港股新奧能源的間接控股股東，兩家公司的實(shí)際控制人均為河北首富王玉鎖。雖然同屬于天然氣行業(yè)，新奧股份側(cè)重于上游資源與技術(shù)，其主要業(yè)務(wù)涵蓋天然氣生產(chǎn)與銷售以及能源工程等;新奧能源側(cè)重于下游客戶資源，主要從事投資及建設(shè)、經(jīng)營及管理燃?xì)夤艿阑A(chǔ)設(shè)施、車船用加氣站及泛能站、銷售與分銷管道燃?xì)?、液化天然氣及其他多品類能源、能源貿(mào)易等。

在業(yè)績(jī)方面，由于氣價(jià)下行，平臺(tái)交易氣和批發(fā)氣收入有所下降及剝離煤炭業(yè)務(wù)，新奧股份營收有所下滑，全年?duì)I業(yè)收入1437.54億元，同比下降6.68%;歸母凈利潤70.91億元，同比增長(zhǎng)21.34%，但若忽略出售新能礦業(yè)確認(rèn)投資收益42.77億元不計(jì)，公司扣非歸母凈利潤為24.59億元，同比降低47.35%。

新奧能源2023年?duì)I業(yè)額同比微增3.5%至1138.25億元，核心利潤75.86億元，同比減少4.8%，主要受燃?xì)馀l(fā)和工程安裝業(yè)務(wù)拖累;此外，整體毛利及毛利率亦承壓，同比分別下降 9.0%至143.38億元及1.7個(gè)百分點(diǎn)至12.6%。

值得一提的是，新奧能源目前的增長(zhǎng)重心已經(jīng)轉(zhuǎn)為非LNG貿(mào)易業(yè)務(wù)。其中，泛能業(yè)務(wù)收入上升32.5%至145.13億元，毛利占公司總毛利13.2%，推出的“泛能微網(wǎng)”模式實(shí)現(xiàn)了荷源網(wǎng)儲(chǔ)一體化，涉及清潔能源、分布式儲(chǔ)能、智能服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域;智家業(yè)務(wù)收入為37.02億元，同比增加18.9%，毛利達(dá)25.17億元，同比增加21.1%，且成本端呈改善趨勢(shì)，得益于城燃主業(yè)積累高粘性存量客戶群體，未來滲透率有望繼續(xù)提升。

而談到資源優(yōu)勢(shì)，背靠中石油的昆侖能源也不遑多讓。據(jù)海通國際統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月30日，公司89.2%的LPG上游資源來自大股東中國石油。公司主要營收來源為天然氣銷售業(yè)務(wù)(占比約八成)與LPG銷售業(yè)務(wù)，雖然還有布局LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)、勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，前者目前擁有唐山和江蘇兩座接收站，后者于哈薩克斯坦共和國、阿曼蘇丹國等地勘探開采原油及天然氣，但兩者收入規(guī)模尚小。

新能源業(yè)務(wù)或成增長(zhǎng)抓手

2022年冬季，北方多地農(nóng)村“氣代煤”出現(xiàn)“氣荒”問題，揭示了天然氣行業(yè)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問題。若終端居民用氣無法順價(jià)、地方政府不提供保供補(bǔ)貼或補(bǔ)貼款無法及時(shí)發(fā)放到位，城市燃?xì)馄髽I(yè)將面臨虧損擴(kuò)大乃至倒閉的危機(jī)。

在此情形下，布局新能源業(yè)務(wù)成為了許多燃?xì)夤緦ふ腋嗍杖雭碓吹倪x擇。如區(qū)域性運(yùn)營商佛燃能源(002911.SZ)依托佛山的氫能產(chǎn)業(yè)，在氫能領(lǐng)域已經(jīng)布局了SOFC 固體氧化物燃料電池、橇裝天然氣制氫設(shè)備、隔膜壓縮機(jī)等多項(xiàng)氫能技術(shù)，其控股子公司佛燃天高的隔膜壓縮機(jī)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于氫能充裝和使用環(huán)節(jié)，2023年已實(shí)現(xiàn)隔膜壓縮機(jī)交付101臺(tái)。

九豐能源(605090.SH)則實(shí)施以天然氣為主、能源服務(wù)與航天特氣為輔的一體兩翼格局，2023年九豐能源通過收購整合方式積極推進(jìn)兩翼業(yè)務(wù)，完成了對(duì)河南中能、正拓氣體、湖南艾爾希三家公司的重組。公司全年特種氣體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.60億元，高純度氦氣年產(chǎn)銷量達(dá)30萬方，占國產(chǎn)氦氣產(chǎn)量的比例達(dá)10%，氫氣現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目在運(yùn)行產(chǎn)能規(guī)模達(dá)2萬方/小時(shí)，隨著后續(xù)在建產(chǎn)能落地將有望放量。此外，公司擬投資4.93億元建設(shè)海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)特燃特氣配套項(xiàng)目，該項(xiàng)目是我國商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)首個(gè)特燃特氣綜合配套項(xiàng)目。

2024年第一季度，受供需環(huán)境仍非常寬松和能源價(jià)格回落的雙重影響，國際天然氣價(jià)格持續(xù)下行，帶動(dòng)國內(nèi)現(xiàn)貨LNG進(jìn)口價(jià)格下降，傳導(dǎo)到城燃企業(yè)的業(yè)績(jī)中，將有望使得成本壓力進(jìn)一步降低。

此外，在工業(yè)燃料取代城市燃?xì)獬蔀樘烊粴獾谝淮笙M(fèi)主體的態(tài)勢(shì)下，工業(yè)端的生產(chǎn)復(fù)蘇也將帶動(dòng)天然氣市場(chǎng)需求逐步釋放。在業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期確定性高的情形下，具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的燃?xì)獍鍓K儼然已經(jīng)迎來了左側(cè)布局機(jī)會(huì)。