華泰證券：如何看待金價(jià)未來(lái)空間？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，22-23年黃金需求中的央行大額購(gòu)金需求已經(jīng)逐步替代黃金ETF、實(shí)物黃金等投資需求，成為加息周期中影響黃金價(jià)格上漲的主導(dǎo)因素。展望后市，由于近幾年主要購(gòu)金央行黃金儲(chǔ)備占比仍舊較低，在逆全球化、美元信用下滑及地緣政治常態(tài)化背景下，全球央行購(gòu)金趨勢(shì)或?qū)⒋蟾怕恃永m(xù)。同時(shí)隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期的時(shí)點(diǎn)逼近，黃金ETF、實(shí)物黃金以及期貨黃金凈持倉(cāng)等投資需求將回流。多重積極因素共振下，該行認(rèn)為金價(jià)有望在本輪24-25年上漲周期中突破$3000/盎司。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

2021年之前，經(jīng)濟(jì)周期決定的實(shí)際利率變動(dòng)是金價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)因素

黃金需求可分為金飾制造、科技、投資(包括實(shí)物黃金投資和ETF投資)和央行及其他機(jī)構(gòu)四大類。其中投資需求中黃金ETF投資與經(jīng)濟(jì)及貨幣周期相關(guān)性較高，實(shí)物黃金投資往往是金價(jià)的“追漲者”，央行需求則受到地緣政治和美元信用影響。21年之前在全球化背景下，經(jīng)濟(jì)周期決定的實(shí)際利率通過(guò)影響黃金ETF等投資需求的變動(dòng)來(lái)影響金價(jià)走勢(shì)。而2022年之后發(fā)現(xiàn)實(shí)際利率(投資需求)與金價(jià)的相關(guān)性明顯降低，央行購(gòu)金量或主導(dǎo)黃金需求增長(zhǎng)。

22年以來(lái)，逆全球化及美元信用下滑推動(dòng)央行購(gòu)金主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)

逆全球化及美元信用下滑趨勢(shì)下，以中國(guó)、日本、印度為代表的主要新興市場(chǎng)制造國(guó)持續(xù)通過(guò)去美元資產(chǎn)增持黃金，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置優(yōu)化。同時(shí)地緣事件頻發(fā)，國(guó)際政治關(guān)系劇烈變化下，波蘭、伊拉克等受影響國(guó)家央行亦加快黃金買入步伐。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球央行在22/23年分別凈購(gòu)入黃金1081.9/1037.4噸，其中23年占全球黃金需求比例達(dá)到23.7%，首次超過(guò)實(shí)物黃金和ETF投資凈買入占比，成為影響黃金需求變動(dòng)的核心因素。

央行購(gòu)金延續(xù)+美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，金價(jià)本輪周期有望突破$3000 /盎司

在逆全球化、美元信用下滑及地緣性事件頻發(fā)新背景下，過(guò)去三年主要購(gòu)金央行去美元增持黃金意愿依舊較強(qiáng)。同時(shí)截至23Q3，中國(guó)、新加坡、印度和日本等主要購(gòu)金國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備占總儲(chǔ)備比例仍舊遠(yuǎn)低于全球平均水平14.9%，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的空間較大。因此該行判斷全球央行大額購(gòu)金趨勢(shì)將大概率延續(xù)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期逼近，實(shí)際利率下行將促使黃金ETF和期貨黃金凈持倉(cāng)等投資需求回流。參考?xì)v史周期黃金需求側(cè)變動(dòng)對(duì)金價(jià)影響情況，該行認(rèn)為在央行延續(xù)購(gòu)金和黃金ETF投資凈流入等多重因素共振下，金價(jià)有望在本輪大周期中突破$3000/盎司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球央行購(gòu)金不及預(yù)期， 政策實(shí)施不確定性。