華泰證券：脫“韁”的黃金

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，金價(jià)在3月以來(lái)一路上漲，截止4月8日，倫敦黃金現(xiàn)貨已經(jīng)超過(guò)2300美元/盎司，達(dá)到歷史新高。重新審視黃金的定價(jià)體系和價(jià)格主導(dǎo)因素，傳統(tǒng)上，黃金定價(jià)體系以美元實(shí)際利率為核心；而新定價(jià)體系中，全球央行購(gòu)金的行為是關(guān)鍵，背后是“去中心化”、地緣避險(xiǎn)等需求的集中體現(xiàn)。建議戰(zhàn)略配置黃金的觀點(diǎn)維持不變。

華泰證券表示，推升本輪金價(jià)上漲的核心邏輯沒有逆轉(zhuǎn)，新的地緣環(huán)境以及美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張背景下，央行持續(xù)增持黃金，而地緣沖突和美聯(lián)儲(chǔ)降息有望產(chǎn)生助攻效應(yīng)。但累計(jì)了較大漲幅后，地緣沖突緩解、美國(guó)遲遲不降息可能帶來(lái)階段性擾動(dòng)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

脫“韁”的黃金

用傳統(tǒng)的分析框架解釋本輪黃金走勢(shì)效果不佳。傳統(tǒng)上，黃金定價(jià)體系以美元實(shí)際利率為核心，包括四層因素：貨幣屬性方面，黃金以美元計(jì)價(jià)，且黃金和美元在貨幣體系中存在替代關(guān)系，因此通常呈負(fù)相關(guān)性。金融屬性方面，黃金可以被視作“零息債”，而美債實(shí)際利率一定程度上充當(dāng)了持有黃金的機(jī)會(huì)成本，低利率環(huán)境下，黃金往往與實(shí)際利率具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，而高利率環(huán)境下黃金對(duì)實(shí)際利率不敏感。避險(xiǎn)屬性方面，在地緣沖突或經(jīng)濟(jì)、金融不穩(wěn)定因素爆發(fā)時(shí)，投資者傾向于將黃金作為棲息地。商品屬性方面，黃金是供給有限的稀缺資源，具有工業(yè)用途、裝飾價(jià)值、和抗通脹特性。

黃金定價(jià)新機(jī)制：以央行購(gòu)金為核心變量

近兩年，地緣擾動(dòng)+高利率環(huán)境，導(dǎo)致舊的黃金定價(jià)體系解釋力漸弱，而以央行購(gòu)金為核心變量的黃金定價(jià)新機(jī)制正在逐漸浮出水面：貨幣屬性方面，疫情后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)擴(kuò)表，美元等貨幣信用出現(xiàn)“裂痕”，黃金的“去法幣化”屬性凸顯。金融屬性方面，疫情后隨著主要央行開啟加息周期，黃金作為“零息債”對(duì)于債券的替代效應(yīng)弱化，對(duì)美債實(shí)際利率的敏感度下降，2023年后更是幾乎“不相關(guān)”。避險(xiǎn)屬性方面，2022年以來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)重新升溫成為階段性推升黃金價(jià)格的重要因素。商品屬性方面，近日黃金與油、銅等同漲，而中國(guó)實(shí)物金需求明顯上升，人民幣金溢價(jià)也提升了其投資吸引力。

展望后市

歸根結(jié)底，黃金無(wú)疑也遵循簡(jiǎn)單的供求關(guān)系法則。華泰證券認(rèn)為，在全球央行再配置儲(chǔ)備資產(chǎn)的浪潮中，提升黃金在外匯儲(chǔ)備中的比重是多個(gè)央行的選擇，央行購(gòu)金規(guī)模仍是后市最重要的跟蹤觀測(cè)指標(biāo)之一。長(zhǎng)期看，如果美國(guó)債務(wù)問題不能得到妥善解決，甚至美元陷入信任危機(jī)，美元計(jì)價(jià)的黃金仍有可能繼續(xù)重估。此外，全球大選年，加上俄烏沖突、中東局勢(shì)等地緣因素，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也可能對(duì)金價(jià)產(chǎn)生助攻作用。不過(guò)，目前看，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間仍有變數(shù)，基本面美強(qiáng)歐弱+歐央行率先降息背景下，美元指數(shù)可能偏強(qiáng)運(yùn)行，對(duì)金價(jià)可能帶來(lái)階段擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊，地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。