國信證券：23年保險業(yè)歸母凈利潤承壓 預(yù)計24年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)NBV增速10%

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，2023年，行業(yè)負(fù)債端延續(xù)針對渠道、產(chǎn)品、成本等領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，人均產(chǎn)能及渠道質(zhì)態(tài)得到顯著改善，預(yù)計2024年行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)NBV增速10%。資產(chǎn)端方面，隨著資本市場的低位震蕩及長端利率中樞下移，險企資產(chǎn)配置承壓，上市險企順勢下調(diào)投資收益率假設(shè)及風(fēng)險貼現(xiàn)率，基于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，提高EV及NBV可信度，維持行業(yè)“超配”評級。

建議關(guān)注：運(yùn)營情況相對穩(wěn)健，同時行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革利好的龍頭，推薦中國太保(601601.SH)、中國人壽(601628.SH)。

國信證券觀點(diǎn)如下：

新會計準(zhǔn)則影響凸顯，歸母凈利潤承壓。

2023年，A股5家上市險企累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27002.4億元，可比口徑下同比增長0.9%;實(shí)現(xiàn)保險服務(wù)收入10417.1億元，可比口徑下同比上升3.4%。受新會計準(zhǔn)則實(shí)施的影響，疊加資本市場的持續(xù)震蕩，上市險企歸母凈利潤表現(xiàn)承壓，中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險、中國人保分別下降34.2%/27.1%/22.8%/11.3%/10.2%。預(yù)計準(zhǔn)則的變更將加大險企利潤表波動，建議在跟蹤利潤表波動的同時，關(guān)注投資收益變化帶來的資產(chǎn)負(fù)債表變動，全方位衡量險企資產(chǎn)配置行為及投資收益表現(xiàn)。

持續(xù)深化負(fù)債改革，渠道質(zhì)態(tài)顯著改善。

2023年，行業(yè)代理人出清，績優(yōu)人群留存率顯著提升，在此背景之下，人身險公司人均產(chǎn)能、渠道NBV貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。截至2023年末，A股上市險企代理人規(guī)模為144萬人，較2023年中減少12萬人，降幅有所收窄。預(yù)計隨著2024年3月代理人分級管理管理辦法的實(shí)施，今年上半年行業(yè)代理人規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)筑底。此外，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)壓降負(fù)債成本，銀保、經(jīng)代渠道全面實(shí)現(xiàn)“報行合一”，隨著渠道調(diào)整的過渡完成，預(yù)計2024年下半年銀保渠道價值貢獻(xiàn)有望持續(xù)釋放。

財險業(yè)務(wù)彰顯韌性，保費(fèi)收入企穩(wěn)。

隨著2023年經(jīng)濟(jì)形勢的逐步復(fù)蘇，財產(chǎn)險業(yè)務(wù)需求同比提升。2023年，人保財險、平安財險、太保財險共計實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入9747.2億元，同比增長5.6%。此外，在新能源車高增的背景下，汽車需求穩(wěn)步提升，2023年平安財險、人保財險、太保財險車險保費(fèi)同比增長6.2%、5.3%、5.6%。在2023年大災(zāi)頻發(fā)等背景之下，上市險企財險業(yè)務(wù)賠付同比提升。

下調(diào)投資收益假設(shè)及風(fēng)險貼現(xiàn)率，匹配當(dāng)前資產(chǎn)端需求。

在會計準(zhǔn)則變化，及資本市場“賺錢效應(yīng)”減弱的背景之下，保險公司資產(chǎn)端承壓。此前行業(yè)普遍使用的5%的投資收益假設(shè)難以匹配當(dāng)下資產(chǎn)收益水平。此外，此前險企使用的10%至11%的風(fēng)險貼現(xiàn)率體現(xiàn)出較為謹(jǐn)慎的風(fēng)險預(yù)期。隨著險資資產(chǎn)負(fù)債管理水平的不斷提升，以及保險行業(yè)需求的演進(jìn)，風(fēng)險貼現(xiàn)率有一定的下調(diào)空間，從而緩解下調(diào)投資收益率導(dǎo)致的EV及NBV的波動，提升真實(shí)度。

風(fēng)險提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期;資本市場延續(xù)震蕩;長端利率下行等。