銀河證券：美國(guó)3月勞動(dòng)市場(chǎng)仍然偏強(qiáng) 警惕全年降息幅度壓縮

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)與薪資表明勞動(dòng)市場(chǎng)仍然偏強(qiáng)，供需缺口持續(xù)的情況下薪資粘性也在短期難以下降。市場(chǎng)中出現(xiàn)了首次降息推遲至9月的觀點(diǎn)?？傮w上，在通脹中樞較2023年回落、實(shí)際利率處于高位的基礎(chǔ)上，如果二季度通脹數(shù)據(jù)延續(xù)曲折回落，那么年中PCE通脹的相對(duì)低位仍是進(jìn)行首次降息的合適時(shí)機(jī)，同時(shí)全年降息幅度可能在6月FOMC會(huì)議的點(diǎn)陣圖上壓縮至50BP。

銀河證券觀點(diǎn)如下：

新增非農(nóng)就業(yè)顯著強(qiáng)于預(yù)期，失業(yè)率略降至3.8%，時(shí)薪環(huán)比仍在0.35%附近：

單位調(diào)查(establishment survey)方面，3月新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)超過(guò)20萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期;同時(shí)，2月新增非農(nóng)就業(yè)從27.5萬(wàn)人下修至27.0萬(wàn)人，1月從22.9萬(wàn)人上修至25.6萬(wàn)人。非農(nóng)時(shí)薪增速同比放緩至4.14%，但環(huán)比加速至0.35%，三月均環(huán)比稍抬升至0.34%。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率從2月的3.9%降至3.8%，低于預(yù)期的3.9%并延續(xù)歷史低位;勞動(dòng)參與率上行0.2%至62.7%，55歲及以上參與率升0.1%至38.6%，25-54歲參與率略降至83.4%。

雖然2月數(shù)據(jù)出現(xiàn)了邊際弱化，但3月非農(nóng)就業(yè)與薪資表明勞動(dòng)市場(chǎng)仍然偏強(qiáng)，供需缺口持續(xù)的情況下薪資粘性也在短期難以下降。短期來(lái)看，勞動(dòng)市場(chǎng)的韌性暫時(shí)不會(huì)顯著影響二、三季度通脹的緩慢放緩，但美國(guó)工業(yè)的改善對(duì)大宗商品價(jià)格的帶動(dòng)正與服務(wù)業(yè)的粘性疊加，為四季度通脹的回升幅度埋下隱患。盡管還需要觀察PCE通脹的走勢(shì)，但勞動(dòng)數(shù)據(jù)使美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息的天平從75BP向50BP開(kāi)始傾斜。

非農(nóng)就業(yè)與全職和兼職就業(yè)的分歧可能源于移民勞動(dòng)供給的增長(zhǎng)，移民因素支持勞動(dòng)市場(chǎng)偏強(qiáng)：

3月份家庭調(diào)查的累計(jì)兼職工作人數(shù)三月均同比增速升至4.17%，總計(jì)2863萬(wàn)人，比上月增加69.1萬(wàn)人;累計(jì)全職工作人數(shù)的三月均同比增速下行至-0.3%，總計(jì)1.3294億人，比上月減少0.6萬(wàn)人。3月家庭調(diào)查和非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)出現(xiàn)明顯分歧，減少的全職工作意味著新增非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期中可能包含重復(fù)統(tǒng)計(jì)兼職的因素;同時(shí)，這種背離也體現(xiàn)了美國(guó)新增勞動(dòng)供給中移民較多的特征，移民勞動(dòng)力的增加和靈活就業(yè)增多、全職就業(yè)較弱的情況較為匹配，但并不能說(shuō)明美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)因?yàn)榧媛気^多而出現(xiàn)明顯弱化。目前勞動(dòng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是，在薪資不弱帶動(dòng)需求、移民勞動(dòng)供給增長(zhǎng)較快的情況下，供需缺口的收窄不及預(yù)期并使薪資保持高位，增大中期的通脹壓力。

勞動(dòng)數(shù)據(jù)中的四個(gè)要點(diǎn)：

(1)1、2月數(shù)據(jù)比初值出現(xiàn)下調(diào)，但一季度新增非農(nóng)就業(yè)仍十分強(qiáng)勁，弱化幅度不及預(yù)期，勞動(dòng)缺口收窄的速度緩慢，勞動(dòng)市場(chǎng)的韌性是不爭(zhēng)的事實(shí)。(2)薪資增速環(huán)比加速，三月均值依然沒(méi)有順利向0.3%靠攏，這導(dǎo)致同比增速在下半年回落至與2%通脹目標(biāo)更匹配的3.5%左右的難度加大;雖然未必推遲降息的開(kāi)啟，但年內(nèi)降息幅度會(huì)受到限制。(3)失業(yè)率小幅回落，一方面有勞動(dòng)人口增加的幫助，另一方面失業(yè)人口環(huán)比減少近15萬(wàn)人。(4)2月職位空缺數(shù)邊際回升，職位空缺率保持5.3%，3月平均周工時(shí)也小幅回升至34.4小時(shí)，勞動(dòng)市場(chǎng)短期不具備明顯惡化的基礎(chǔ)，不過(guò)中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)的下降可能預(yù)示勞動(dòng)需求緩和。

市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)數(shù)據(jù)的理解存在分歧，但開(kāi)始警惕降息延后和降息幅度壓縮：

在強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)下，美國(guó)國(guó)債收益率全線回升，2年期上行9.2BP至4.750%，10年期上行8.3BP至4.399%;美元指數(shù)跳升后回落，收104.2968;美國(guó)三大股指集體回升;同時(shí)，黃金價(jià)格似乎在避險(xiǎn)需求等因素的支撐下無(wú)視了降息預(yù)期的回落，倫敦金現(xiàn)價(jià)格上升至2329.57美元/盎司。

CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場(chǎng)暫時(shí)維持了6月進(jìn)行首次降息、全年降息3次的預(yù)期，但首次降息時(shí)間推遲至7月的概率有所增加。3月的CPI數(shù)據(jù)在大宗商品價(jià)格回升的背景下預(yù)計(jì)仍難向3%靠攏，但核心CPI有望降至3.7%左右，同時(shí)CPI在四季度回升的壓力增加。近期發(fā)言的美聯(lián)儲(chǔ)官員也保持了相對(duì)鷹派的態(tài)度，市場(chǎng)中出現(xiàn)了首次降息推遲至9月的觀點(diǎn)。

總體上，在通脹中樞較2023年回落、實(shí)際利率處于高位的基礎(chǔ)上，如果二季度通脹數(shù)據(jù)延續(xù)曲折回落，那么年中PCE通脹的相對(duì)低位仍是進(jìn)行首次降息的合適時(shí)機(jī)，同時(shí)全年降息幅度可能在6月FOMC會(huì)議的點(diǎn)陣圖上壓縮至50BP。