浙商證券交運(yùn)24Q1前瞻：預(yù)計(jì)小航業(yè)績(jī)同比大幅好轉(zhuǎn) 油運(yùn)供需緊平衡

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前快遞板塊估值處于底部，基本反映行業(yè)悲觀(guān)預(yù)期，且2024年以來(lái)行業(yè)件量增速好于預(yù)期，當(dāng)前快遞板塊投資風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比較高，同時(shí)3月1日上交所發(fā)布公告，中通快遞被納入“港股通”名單，有望提升中通快遞的市場(chǎng)流動(dòng)性，建議關(guān)注快遞板塊配置機(jī)會(huì)。

該行認(rèn)為，1)加盟快遞：中長(zhǎng)期看，行業(yè)分化持續(xù)，頭部快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)(中通快遞/圓通速遞);建議關(guān)注申通快遞(002468.SZ)(加快產(chǎn)能投放，公司件量增速持續(xù)領(lǐng)先同行，規(guī)模效應(yīng)下有望帶來(lái)盈利的釋放)/韻達(dá)股份(002120.SZ)(件量增速迎來(lái)拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總部賦能加盟商有望驅(qū)動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)邊際改善)。2)直營(yíng)快遞：看好順豐控股(002352.SZ)(時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，多網(wǎng)融通降本均有望超預(yù)期，順周期背景下有望率先受益)。

浙商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

航空：春運(yùn)旺季量?jī)r(jià)超預(yù)期、3月平季較平淡，預(yù)計(jì)小航Q1業(yè)績(jī)同比大幅好轉(zhuǎn)

Q1春運(yùn)旺季航空量?jī)r(jià)表現(xiàn)超預(yù)期，3月平季價(jià)格端表現(xiàn)較平淡，預(yù)計(jì)航司24Q1表現(xiàn)同比明顯好轉(zhuǎn)。1)1-2月累計(jì)ASK：國(guó)航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比19年同期分別+5%、+7%、+10%、+32%、+35%。2)1-2月累計(jì)RPK：國(guó)航、南航、東航、春秋、吉祥RPK同比19年同期分別+1%、+7%、+7%、+32%、+37%。3)1-2月累計(jì)客座率：國(guó)航、南航、東航、春秋、吉祥1-2月累計(jì)客座率分別為79%、83%、80%、92%、85%，同比19年同期分別-3.2、+0.3、-2.1、+0.1、+0.8pct。4)油價(jià)：24Q1航空煤油平均價(jià)格為6694元/噸，環(huán)比23Q4下跌12%，同比23Q1下降4%。5)匯率：美元兌人民幣中間價(jià)口徑方面，23Q1末(截至3月29日)人民幣較23Q4末貶值0.2%。

南方航空：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為-2.5至11.1億元(23Q1為-19億元)。

中國(guó)國(guó)航：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為-6.0至9.8億元(23Q1為-29億元)。

中國(guó)東航：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為-5.0至7.8億元(23Q1為-38億元)。

春秋航空：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為7.5至8.3億元，同比23Q1增長(zhǎng)112%-134%。

吉祥航空：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為4.1至5.0億元，同比23Q1增長(zhǎng)149%-204%。

機(jī)場(chǎng)：Q1國(guó)際旅客進(jìn)一步恢復(fù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)

隨著國(guó)際航線(xiàn)旅客吞吐量恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)商業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)。根據(jù)公司公告，1-2月上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)累計(jì)旅客量分別為1996、1317萬(wàn)人次，同比19年同期分別-1%、+10%，其中國(guó)內(nèi)旅客量同比19年同期分別+13%、+24%，國(guó)際及地區(qū)旅客量同比19年同期分別-26%、-30%。

白云機(jī)場(chǎng)：預(yù)計(jì)24Q1公司歸母凈利潤(rùn)1.7-2.0億元，同比23Q1增長(zhǎng)270%-352%。

上海機(jī)場(chǎng)：預(yù)計(jì)24Q1公司歸母凈利潤(rùn)約4.8-5.3億元，同比扭虧。

快遞：件量增速高于預(yù)期，需求韌性較強(qiáng)

上游商流：2024年1-2月社零總額8.1萬(wàn)億，同比+5.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)1.83萬(wàn)億，同比+14.4%，前2月實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率為22.4%。

行業(yè)情況：2024年1-2月快遞業(yè)務(wù)量完成232.6億件，同比增長(zhǎng)28.5%;根據(jù)交通運(yùn)輸部及國(guó)家郵政局發(fā)布的數(shù)據(jù)，自春運(yùn)開(kāi)始以來(lái)(1月26日至2月17日)，全國(guó)郵政快遞業(yè)攬收快遞包裹56.55億件，較2023年春運(yùn)同期增長(zhǎng)30.8%;投遞快遞包裹59.94億件，較2023年春運(yùn)同期增長(zhǎng)21%，同時(shí)2024年節(jié)后各家快遞企業(yè)提前復(fù)工復(fù)產(chǎn)，行業(yè)逐步回歸常態(tài)化運(yùn)行;根據(jù)交通運(yùn)輸部發(fā)布的周度數(shù)據(jù)，估算截止3月17日，2024年以來(lái)累計(jì)攬件量/投遞量約284.13/284.06億件，同比2023年同期分別+21.5%/17.8%。2024年以來(lái)行業(yè)件量表現(xiàn)好于預(yù)期，估算2024年Q1行業(yè)件量同比有望增長(zhǎng)兩成左右。2024年以來(lái)行業(yè)單票收入雖然同比仍有下滑，但環(huán)比基本保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2024Q1快遞公司業(yè)績(jī)有望同比保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

順豐控股：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約20.5-25億元，同比+19.2%至45.6%。

圓通速遞：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約9.09-10.6億元，同比+0.3%至17%。

韻達(dá)股份：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約3.61-4.21億元，同比+0.6%至17.4%。

申通快遞：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約1.65-2.02億元，同比+24.2%至51.8%。

德邦股份：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約0.77-0.94億元，同比+5.6%至29.1%。

油運(yùn)：行業(yè)供需緊平衡，紅海影響顯現(xiàn)，料24Q1同比顯著改善

2月中東貨盤(pán)增加、美灣出口持續(xù)高位，疊加紅海事件對(duì)油運(yùn)的影響顯現(xiàn)，節(jié)后VLCC運(yùn)價(jià)扶搖而上，同時(shí)反應(yīng)出行業(yè)已處在供需緊平衡狀態(tài)?？紤]到行業(yè)情況，Q1業(yè)績(jī)主要參考去年12月到當(dāng)年2月運(yùn)價(jià)均值，24Q1 TD3C運(yùn)價(jià)均值$41,782/d，同比增加22%，料業(yè)績(jī)亦將顯著改善。

中遠(yuǎn)海能：參考24Q1即期運(yùn)價(jià)，預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約13.5 億元，同比增加23%。

招商輪船：參考24Q1即期運(yùn)價(jià)，預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約16.0億元，同比增加43%。

招商南油：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約4.5億元至5.0億元，同比+11%至+23%。

集運(yùn)：24Q1外貿(mào)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)淡季運(yùn)價(jià)下行

一季度外貿(mào)集運(yùn)受紅海事件影響運(yùn)價(jià)環(huán)比大幅上漲，淡季內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比回落，外貿(mào)市場(chǎng)24Q1(截至3月15日)SCFI指數(shù)平均為2065點(diǎn)，同比+113%，環(huán)比+90%;內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)24Q1(截至3月8日)PDCI指數(shù)平均為1107點(diǎn)，同比-28%，環(huán)比-6%。

中谷物流：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為3.3億元至3.5億元，同比-46%至-43%。

跨境物流：嘉友非洲業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，Q1淡季空運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比回落

甘其毛都口岸進(jìn)出口情況：國(guó)內(nèi)焦煤需求疲軟影響甘其毛都口岸通車(chē)量與短盤(pán)運(yùn)費(fèi)。Q1春節(jié)假期前后蒙煤貿(mào)易商多數(shù)放假休市，口岸通車(chē)量下滑。根據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)巴彥淖爾市商務(wù)局，甘其毛都口岸1-2月累計(jì)完成進(jìn)出口貨運(yùn)量約615萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33%，其中，進(jìn)口煤炭約597萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33%，進(jìn)口銅精粉15.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%。蒙煤短盤(pán)運(yùn)價(jià)方面，根據(jù)蒙古煤炭網(wǎng)，1月、2月、3月(截至3月22日)均價(jià)分別為154、105、107元/噸，同比分別-36%、-66%、-72%。

淡季空運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比下降，跨境電商貨運(yùn)量增長(zhǎng)為有望行業(yè)運(yùn)價(jià)提供支撐，24Q1上海出境空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)(BAI80)平均為3865點(diǎn)(截至3-18)，同比-15%，環(huán)比-21%。

嘉友國(guó)際：考慮非洲業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約2.3-2.5億元，同比23Q1增長(zhǎng)14%至26%。

中國(guó)外運(yùn)：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為10.1億元至10.5億元，同比+5%至+9%。

東航物流：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約為6.6億元至7.5億元，同比-13%至-1%。

公路港口：2024年以來(lái)車(chē)流穩(wěn)健恢復(fù)

春運(yùn)40天期間，公路人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)完成78.3億人次，其中高速公路及普通國(guó)省道非營(yíng)業(yè)性小客車(chē)人員出行量預(yù)計(jì)完成67.2億人次(在全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量中占比約80%)，公路營(yíng)業(yè)性客運(yùn)量預(yù)計(jì)完成11.1億人次。整體看，公路板塊經(jīng)營(yíng)基本面確定性向好。按照此前對(duì)2024年全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，參考19Q1、23Q1業(yè)績(jī)占全年比重，預(yù)計(jì)：

寧滬高速：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約12.6億元，同比增加3%。

山東高速：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約8.6億元，同比增加6%。

招商公路：預(yù)計(jì)24Q1歸母凈利潤(rùn)約16.2億元，同比增加20%。

青島港：預(yù)計(jì)24Q1 歸母凈利潤(rùn)12.8-13.0億元，同比+2%至+3%。

投資建議

航空機(jī)場(chǎng)：基于國(guó)際航線(xiàn)持續(xù)恢復(fù)拉動(dòng)飛機(jī)利用率持續(xù)恢復(fù)，2024年航司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)?；陬A(yù)期彈性空間、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定度，推薦春秋航空/中國(guó)國(guó)航/吉祥航空/南方航空。

快遞：當(dāng)前快遞板塊估值處于底部，基本反映行業(yè)悲觀(guān)預(yù)期，且2024年以來(lái)行業(yè)件量增速好于預(yù)期，當(dāng)前快遞板塊投資風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比較高，同時(shí)3月1日上交所發(fā)布公告，中通快遞被納入“港股通”名單，有望提升中通快遞的市場(chǎng)流動(dòng)性，建議關(guān)注快遞板塊配置機(jī)會(huì)。1)加盟快遞：中長(zhǎng)期看，行業(yè)分化持續(xù)，頭部快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)(中通快遞/圓通速遞);建議關(guān)注申通快遞(加快產(chǎn)能投放，公司件量增速持續(xù)領(lǐng)先同行，規(guī)模效應(yīng)下有望帶來(lái)盈利的釋放)/韻達(dá)股份(件量增速迎來(lái)拐點(diǎn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，總部賦能加盟商有望驅(qū)動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)邊際改善)。2)直營(yíng)快遞：看好順豐控股(時(shí)效業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，多網(wǎng)融通降本均有望超預(yù)期，順周期背景下有望率先受益)。

油運(yùn)：行業(yè)供給確定性放緩，繼續(xù)看好油運(yùn)景氣周期演繹，推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。

跨境物流：受益于我國(guó)跨境電商的快速增長(zhǎng)，跨境電商物流或迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期，推薦全球貨代龍頭轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)平臺(tái)的中國(guó)外運(yùn)、掌握空運(yùn)核心干線(xiàn)資源的東航物流。中蒙業(yè)務(wù)基本盤(pán)持續(xù)夯實(shí)，中非業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，支撐業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，推薦嘉友國(guó)際。

集運(yùn)：推薦內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭中谷物流，散改集&多式聯(lián)運(yùn)打開(kāi)賽道成長(zhǎng)空間，隨著大船訂單交付，公司市場(chǎng)份額有望提升，新船進(jìn)一步提升公司成本競(jìng)爭(zhēng)力，隨需求回暖業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

核心假設(shè)不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，油匯大幅波動(dòng)，突發(fā)事件等。