國泰君安：維持中國船舶租賃(03877)“增持”評級 目標(biāo)價2.06港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持中國船舶租賃(03877)“增持”評級，2023年盈利穩(wěn)健增長，基本符合預(yù)期。2024-25年凈利預(yù)測22/24億港元，新增2026年預(yù)測26億港元，目標(biāo)價2.06港元。公司堅定順周期運(yùn)營，預(yù)計盈利可持續(xù)性將超預(yù)期。分紅率初現(xiàn)提升趨勢，未來數(shù)年或繼續(xù)謹(jǐn)慎下單，分紅率有望逐步提升。

國泰君安主要觀點如下：

2023年業(yè)績穩(wěn)健增長，長租盈利增長顯著。

2023年底公司船隊規(guī)模151艘（含訂單），其中128運(yùn)營中，較2022年底縮減1艘。2023年實現(xiàn)凈利潤19億港元（+10%），基本符合預(yù)期。其中，長期租賃（融租+長期經(jīng)租）船舶102艘，較2022年略減1艘。得益于新交付2艘2.4萬箱集裝箱大船使得長租資產(chǎn)規(guī)模增長與美債占比降低優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，估算長租凈利14億港元，增長達(dá)25%。我們預(yù)計未來兩年來的在手訂單逐步交付，將保障長租盈利繼續(xù)穩(wěn)健增長。

2023年短租盈利略降，未來盈利持續(xù)性或超預(yù)期。

2021-22年公司積極順周期運(yùn)營，短期租賃業(yè)務(wù)（自營+合營）盈利持續(xù)增長。2023年短期自營/合營共26艘船舶，規(guī)模保持平穩(wěn)，錄得凈利5億港元，縮減19%。1）成品油輪：凈利3.4億港元，增長10%；2）LPG船隊凈利0.9億港元，增長143%；3）散貨船隊凈利0.8億港元，干散貨市場景氣回落及公司追求高利用率的穩(wěn)健經(jīng)營模式，致盈利縮減超六成。考慮成品油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已超閾值，未來景氣上升與持續(xù)或超預(yù)期。公司將充分受益成品油運(yùn)景氣上升，盈利可持續(xù)性或超預(yù)期。

2023年分紅率初現(xiàn)提升，未來高股息可期。

公司上市以來分紅率逐年下降，背后是資本開支周期。2023年分紅率首次轉(zhuǎn)為提升，至39%。2023年新簽船舶訂單18艘，較2022年減少2艘，未來或繼續(xù)謹(jǐn)慎下單。2023年底公司在手訂單23艘，較2022年底縮減6艘，未來資本開支將縮減。公司長期重視股東回報，預(yù)計分紅率將有望逐步提升。公司PE估值不到4倍，若分紅率提升至50%，股息率將提升至14%。

風(fēng)險提示：違約風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)波動、利率匯率風(fēng)險、地緣形勢等。