東吳證券：維持頤海國(guó)際(01579)“買入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品矩陣化和渠道多元化并進(jìn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持頤海國(guó)際(01579)“買入”評(píng)級(jí)，2024開(kāi)年增長(zhǎng)向好，全年關(guān)聯(lián)方&第三方業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頗多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善之下盈利能力仍有提升空間，維持盈利預(yù)測(cè)2024-26年歸母凈利潤(rùn)10.0/11.3/12.6億元，同比增17.5%/12.5%/11.4%。公司2023年報(bào)業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。2023年分紅率大幅提升61pct至85%，分紅總額7.7億元，超市場(chǎng)預(yù)期。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2023H2關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)持續(xù)高增，第三方業(yè)務(wù)逐步回暖。

1)火鍋調(diào)料：2023H2營(yíng)收24.44億元(yoy+8.7%)，收入占比69.0%，整體毛利率34.9%(環(huán)比提升2.0pct)，其中關(guān)聯(lián)方持續(xù)受益海底撈業(yè)務(wù)復(fù)蘇，營(yíng)收10.6億元(yoy+34.5%)，毛利率16.5%(環(huán)比23H1-1.8pct)，第三方營(yíng)收13.8億元(yoy-5.2%，主因系公司23下半年部分產(chǎn)品主動(dòng)調(diào)整，未能把握銷售旺季)。

2)中式復(fù)調(diào)：2023H2營(yíng)收2.6億元(yoy+13.3%)，收入占比7.3%，毛利率32.5%。3)方便速食：場(chǎng)景復(fù)蘇之下居家消費(fèi)需求走弱，2023H2營(yíng)收8.1億元(yoy-16.3%，收入降幅環(huán)比2023H1收窄)，收入占比達(dá)23.1%，整體毛利率25.8%，環(huán)比+2.6pct，2024年將著力“回家煮”系列產(chǎn)品，不斷下沉渠道。2023全年公司新推火鍋調(diào)料24款、中式復(fù)調(diào)37款、方便速食40款，合計(jì)SKU突破200款。

2024開(kāi)局順利，產(chǎn)品矩陣化&渠道多元化發(fā)展。

據(jù)渠道數(shù)據(jù)，公司1-2月第三方業(yè)務(wù)同比增速雙位數(shù)，快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。展望全年，在產(chǎn)品端，公司已加大產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，并將清潔標(biāo)簽、零添加納入研發(fā)規(guī)劃，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣。在渠道端，公司將在大小B端(新渠道&新客戶拓展，推出針對(duì)性營(yíng)銷策略及服務(wù)體系)、線上(重整團(tuán)隊(duì)、厘清業(yè)務(wù)發(fā)展思路，2023年全年線上收入占比第三方業(yè)務(wù)約7%，提升空間大)及海外(泰國(guó)工廠投產(chǎn)、新招本土化團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富)等多個(gè)渠道發(fā)力全品類，渠道拓展有望成為今年亮眼增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)將持續(xù)享受海底撈翻臺(tái)復(fù)蘇、直營(yíng)&加盟擴(kuò)張紅利，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

2023H2毛利率優(yōu)化，盈利能力仍有提升空間。

2023全年毛利率31.6%，yoy+1.4pct，銷售費(fèi)用率9.6%，yoy-0.9pct、管理費(fèi)用率同比提升0.8pct至4.5%。2023H2整體毛利率32.4%(環(huán)比2023H1+1.8pct)，主要系原料價(jià)格下行&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng);銷售費(fèi)用率環(huán)比2023H1+0.7pct，主要系公司加強(qiáng)推廣新品，管理費(fèi)用率環(huán)比2023H1-1.6pct。