光大證券：美聯(lián)儲放鴿后為何又加快縮表?

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前美國通脹韌性偏強(qiáng)，但在高利率環(huán)境制約下通脹向上反彈的空間不大;經(jīng)濟(jì)趨向軟著陸，沿著降溫的軌道前行，3月失業(yè)率突破前期高點升至3.9%，指向就業(yè)市場供需緊張的格局緩解。向前看，美聯(lián)儲大概率會在年中開啟“非連續(xù)性”降息，在首次降息后觀察通脹預(yù)期，再相機(jī)抉擇。此外，相比于降息，考慮到美國中游流動性持續(xù)收緊，暫緩縮表受到的阻力更小，美聯(lián)儲或選擇“先暫緩縮表，再相機(jī)降息”的決策路徑。

光大證券觀點如下：

美聯(lián)儲縮表速度小幅加快，逆回購規(guī)模持續(xù)回落，國債凈發(fā)行額增加，金融市場流動性有所收緊。

3月以來，美聯(lián)儲縮表規(guī)模小幅回升，周均縮表規(guī)模為178.2億美元，高于2月前三周周均161.5億美元的縮表規(guī)模，同時2月國債凈發(fā)行額增加，接近2023年7月以來的高位，美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議(ONRRP)使用規(guī)模持續(xù)下降，或于年中耗盡，顯示金融市場流動性有所收緊。但考慮到截至3月20日，美國銀行存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金余額超過3.4萬億美元，居疫情以來高位，金融系統(tǒng)內(nèi)的準(zhǔn)備金水平仍相對充裕，出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率較低。

美聯(lián)儲放鴿后為何又加快縮表?

該行認(rèn)為，3月美聯(lián)儲票委表態(tài)整體偏鴿，同時相機(jī)增加縮表規(guī)模，有張有弛，是為防止釋放偏鴿信號后美債利率下行過快，穩(wěn)定金融系統(tǒng)的利率水平。面對3月以來較強(qiáng)勁的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)，以鮑威爾為代表的美聯(lián)儲票委表態(tài)鴿派為主，維持今年有三次降息空間的態(tài)度不變，試圖“用嘴降息”，防止美債利率過度上行，放大金融系統(tǒng)波動風(fēng)險，但同時美聯(lián)儲在近期操作上又相機(jī)增加縮表規(guī)模，有張有弛，防止釋放偏鴿信號后美債利率下行過快，帶來“再通脹”的風(fēng)險，將金融系統(tǒng)的利率和流動性穩(wěn)定在適度水平。

美國金融市場上游和中游回購市場資金流動性有所收緊，下游流動性相對穩(wěn)定

(一)流動性上游：3月美聯(lián)儲縮表規(guī)模回升，2月國債凈發(fā)行額大幅增加，接近2023年7月以來的高位，顯示金融市場上游流動性收緊。(二)流動性中游：截至3月20日，美國銀行存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金余額超過3.4萬億美元，銀行間市場仍具有充足流動性，但回購市場顯示美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議(ONRRP)使用規(guī)模持續(xù)下降，或于年中耗盡，隔夜擔(dān)保融資利率(SOFR)一度跳升，顯示中游資金流動性相對緊張。(三)流動性下游：3月以來股票市場波動率、債券市場信用利差表現(xiàn)相對穩(wěn)定，流動性未出現(xiàn)明顯波動。

美聯(lián)儲票委觀察：整體偏鴿，維持今年有三次降息空間的態(tài)度不變

3月以來，面對較強(qiáng)勁的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)，以鮑威爾為代表的美聯(lián)儲票委表態(tài)鴿派為主，維持今年有三次降息空間的態(tài)度不變，試圖“用嘴降息”，防止美債利率過度上行，放大金融系統(tǒng)波動風(fēng)險，但同時美聯(lián)儲在操作上又小幅增加縮表規(guī)模，有張有弛，防止釋放偏鴿信號后美債利率下行過快，將金融系統(tǒng)的利率和流動性穩(wěn)定在適度水平。

該行認(rèn)為，當(dāng)前美國通脹韌性偏強(qiáng)，但在高利率環(huán)境制約下通脹向上反彈的空間不大;經(jīng)濟(jì)趨向軟著陸，沿著降溫的軌道前行，3月失業(yè)率突破前期高點升至3.9%，指向就業(yè)市場供需緊張的格局緩解。向前看，美聯(lián)儲大概率會在年中開啟“非連續(xù)性”降息，在首次降息后觀察通脹預(yù)期，再相機(jī)抉擇。此外，相比于降息，考慮到美國中游流動性持續(xù)收緊，暫緩縮表受到的阻力更小，美聯(lián)儲或選擇“先暫緩縮表，再相機(jī)降息”的決策路徑。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落;地緣政治形勢超預(yù)期演變。