市場動蕩難阻穩(wěn)健增長，內(nèi)生增長成藥明生物(02269)2023財報關(guān)鍵點

去年以來，國內(nèi)頭部CXO企業(yè)新冠商業(yè)化訂單帶來的一次性業(yè)績高增長對估值擾動已基本出清，內(nèi)生增長潛力再次成為重塑CXO估值體系的重要推手。

以藥明生物(02269)為例，根據(jù)最新出爐的2023年年報，剔除新冠業(yè)務(wù)影響后，公司營收依舊實現(xiàn)了同比11.6%的穩(wěn)健增長，達到170.34億元;公司當期實現(xiàn)毛利68.28億元，同比增長1.5%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為70億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率為41.1%?？梢娫谥T多不確定因素下，公司依舊顯示出了極強的內(nèi)生增長能力和抗風(fēng)險能力。

解構(gòu)關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，投資者不難發(fā)現(xiàn)，藥明生物趨于成熟的后端商業(yè)化項目和穩(wěn)定新增的業(yè)務(wù)訂單，已然成為公司在逆勢環(huán)境中實現(xiàn)穩(wěn)健增長的強支撐。

在業(yè)務(wù)增量上，藥明生物在2023年的綜合項目總數(shù)增至698個，其中非新冠收益同比增長37.7%。值得一提的是，去年12月公司新增項目41個，單月新增項目數(shù)量超預(yù)期，充分展現(xiàn)了即使扣除新冠項目貢獻，其業(yè)務(wù)增長依然持續(xù)強勁。

盡管當下市場不確定性增加，但藥明生物依舊能夠在Follow the Molecule戰(zhàn)略支持下，通過領(lǐng)先行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量和效率提升客戶黏性和市場份額，快速推高公司的三期和商業(yè)化項目數(shù)量。

具體來看，報告期內(nèi)藥明生物臨床前項目達339個;早期(第I及II期)臨床開發(fā)項目達284個;后期臨床開發(fā)項目及商業(yè)化生產(chǎn)項目則增至75個(51個后期項目及24個商業(yè)化生產(chǎn)項目)。另外，在Win-the-Molecule戰(zhàn)略驅(qū)動下，截至2023年年末，公司已獲得18個外部轉(zhuǎn)入項目，其中包括9個臨床III期/商業(yè)化項目，提升短期收入并鎖定長期商業(yè)化生產(chǎn)訂單。

數(shù)據(jù)顯示，公司當期臨床后期與商業(yè)化生產(chǎn)收益達到77.3億元，占公司當期總收益的45.4%，其中非新冠業(yè)務(wù)收益同比增長101.7%。

而在訂單轉(zhuǎn)化方面，目前公司未完成訂單總額達到206億美元。通常來說，CXO企業(yè)新簽訂單履約需要6-12個月的周期，因此在今年年中或下半年，公司后端商業(yè)化與新增訂單有望得到集中釋放。

實際上，海內(nèi)外創(chuàng)新藥企經(jīng)歷“融資寒冬”后對研發(fā)成本控制存在強需求，因此從預(yù)算的角度來說，藥明生物這類高性價比的端到端服務(wù)商對于下游創(chuàng)新藥企存在供應(yīng)鏈的不可替代性。

值得一提的是，為了保障全球客戶的商業(yè)化供應(yīng)，藥明生物一直都在執(zhí)行“全球雙廠生產(chǎn)”策略。該策略允許公司合作伙伴選擇在中美歐任意兩個基地進行商業(yè)化生產(chǎn)，保證產(chǎn)品的全球供應(yīng)，同時消除在不同供應(yīng)商之間進行技術(shù)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。

目前從區(qū)域業(yè)績分布來看，報告期內(nèi)公司在歐洲和亞太市場收益(剔除新冠項目)占比合計達到52.6%，超過北美市場成為藥明生物在全球CRDMO服務(wù)業(yè)務(wù)上的關(guān)鍵支撐，也說明了藥明生物在全球生產(chǎn)層面的穩(wěn)定。

即便近期北美市場存在波動，藥明生物也未停下前行的腳步，預(yù)計未來產(chǎn)能將達到58.8萬升。產(chǎn)能擴增計劃中，新增產(chǎn)能幾乎全部落地于海外。

其中，近日規(guī)劃設(shè)計產(chǎn)能12萬升的新加坡一體化CRDMO中心開工奠基，這將是藥明生物首次布局亞洲地區(qū)首個海外大型CRDMO基地，進一步展示出藥明生物作為全球頭部CXO企業(yè)的“樞紐”價值以及抗風(fēng)險能力。隨著未來公司XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，其長期市場配置價值還有望穩(wěn)健持續(xù)走高。