交銀國際：維持九毛九(09922)“買入”評級 目標價9.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，維持九毛九(09922)“買入”評級，雖然消費者緊縮錢包將繼續(xù)對餐飲業(yè)估值構(gòu)成壓力，但仍是一家高增長公司，預計2024-26年每股收益復合年增長率為40%，在中國消費股中脫穎而出，目標價9.9港元。

交銀國際主要觀點如下：

2023年業(yè)績符合預期

收入和凈利潤均超過了2021年峰值并創(chuàng)下歷史新高。凈利潤同比反彈820%至4.53億元人民幣(符合盈利預告)，銷售額同比增長49%至59.86億元。受經(jīng)營杠桿帶動，毛利率/經(jīng)營利潤率/凈利率分別同比增長0.3/5.1/6.3個百分點至64.2%/18.0%/7.6%。在激烈競爭和平均售價/促銷壓力下，堅挺的毛利率證明了管理層的管理與適應能力。

太二和慫火鍋引領(lǐng)增長

按品牌劃分，2023年，太二/慫火鍋/九毛九/其他品牌的銷售額分別同比增長44%/210%/4%/127%，占2023年銷售額75%/13%/11%/1%。盡管占比不高，其他品牌在2023年下半年的銷售額同比增長314%，主要由賴美麗烤魚及首次貢獻收入的賞鮮悅木(更天然的口味)所帶動。九毛九2023年新開餐廳170家(下半年凈開105家)，太二/慫/九毛九/賴美麗/賞鮮悅木的凈開店數(shù)分別為128/35/1/5/1，達到指引目標。管理層提到，3-5家連鎖餐廳將是其現(xiàn)有管理團隊能夠經(jīng)營的最大限度。

加盟模式正在“試水” –風險相對較低，有望加速增長

太二將開始借助當?shù)丶用松淘谛陆臀鞑氐冗b遠省份、澳大利亞和新西蘭等海外市場以及機場等特殊渠道經(jīng)營餐廳。雖然目前第一家加盟店還沒開業(yè)，但其加盟模式已吸引起了廣泛興趣。山外面酸湯火鍋是一個全新餐飲概念，主打讓消費者“上癮”的酸湯，將以“合作模式”經(jīng)營，合作伙伴將向公司出資25萬元，并預計能夠于18-24個月內(nèi)回本。九毛九除了收取5-7%的特許權(quán)使用費之外也會收取塬材料采購議價和培訓費用。預計2024年的財務影響可以忽略不計。

2024年指引

由于基數(shù)較高，1-2月銷售額同比出現(xiàn)負增長，但預計2024年同店銷售將出現(xiàn)“小個位數(shù)增長”。這意味著2024年的增長將主要由新店驅(qū)動：九毛九計劃在中國內(nèi)地開設(shè)80-100家太二餐廳，在中國香港/中國臺灣/海外開設(shè)15-20家(與去年同期相近)。慫火鍋將新開35-40家餐廳(與去年同期持平)。加盟店數(shù)量則沒有目標。