解碼中國(guó)宏橋（01378）亮眼高分“答卷”：23H2盈利環(huán)比大增2.7倍 成長(zhǎng)彈性備受市場(chǎng)肯定

中國(guó)宏橋（01378）剛披露的2023年報(bào)，交出一份亮麗的成績(jī)單，盈利再一次突破百億人民幣的關(guān)口，充分確認(rèn)了公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)回歸到了高質(zhì)量增長(zhǎng)的軌道上。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2023年中國(guó)宏橋?qū)崿F(xiàn)收入1336.24億元（人民幣，單位下同），同比增加1.5%；歸母凈利潤(rùn)114.61億元，同比增幅高達(dá)31.7%。

值得一提的是，回溯公司去年上半年的表現(xiàn)受限于外圍經(jīng)濟(jì)等多重因素迭加所影響，彼時(shí)公司的收入和歸母凈利潤(rùn)分別僅為657.34億元、24.57億元。這意味著，該年下半年公司的業(yè)績(jī)“火力全開”，收入環(huán)比上半年增加了21.56億元達(dá)到了678.9億元，對(duì)應(yīng)增幅約為3.3%；歸母凈利潤(rùn)環(huán)比上半年增加了65.47億元達(dá)到了90.04億元，增幅更是高達(dá)266.5%。

強(qiáng)勁的增長(zhǎng)表現(xiàn)，不僅確認(rèn)了中國(guó)宏橋基本面正式迎來(lái)向上拐點(diǎn)，另從超出市場(chǎng)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度來(lái)看，公司的業(yè)績(jī)彈性和內(nèi)生增長(zhǎng)能力顯然比大家預(yù)想的更加強(qiáng)悍。

“逆風(fēng)期”業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)拐頭向上

在經(jīng)濟(jì)史上，2023年顯然是極不平凡的一年。這一年里，全球經(jīng)濟(jì)在國(guó)際力量與秩序經(jīng)歷深刻調(diào)整、貿(mào)易局勢(shì)與供應(yīng)鏈面臨重大重構(gòu)等不利因素的影響下，步入了緩速增長(zhǎng)軌道。

上述背景下，包括鋁在內(nèi)的大宗商品走勢(shì)仍主要受宏觀因素主導(dǎo)。受到地緣政治等不利因素的干擾，全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)進(jìn)展緩慢；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息策略在抑制通脹的同時(shí)，也向市場(chǎng)傳遞了更多不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致了海外市場(chǎng)供需疲弱。

供需雙弱的市場(chǎng)格局之下，去年全球鋁價(jià)格整體呈下降走勢(shì)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023年倫敦金屬交易所三月期鋁的平均價(jià)格為2288美元/噸，較上年同期下降約15.7%。與此同時(shí)，得益于國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品供給受限，同時(shí)內(nèi)需有所恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)保持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，跌幅相對(duì)較小。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)上海期貨交易所三月期鋁的平均價(jià)格約為18473元/噸，同比降幅約為6.9%。

盡管行業(yè)依然處于深度調(diào)整期，但全球規(guī)模最大的電解鋁生產(chǎn)商中國(guó)宏橋卻“迎風(fēng)而上”，全年交出了一份業(yè)績(jī)先抑后揚(yáng)的“高分答卷”。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，鋁合金產(chǎn)品依然是中國(guó)宏橋的主要營(yíng)收來(lái)源。受市場(chǎng)需求疲弱影響，年內(nèi)中國(guó)宏橋的鋁合金產(chǎn)品的銷售單價(jià)有所下滑，但得益于公司廣開銷路，全年該產(chǎn)品的銷量同比強(qiáng)勁上升了5%至574.8萬(wàn)噸，最終公司該板塊的收入與上年相比基本持平。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)中國(guó)宏橋鋁合金產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)收入946.41億元，占公司總收入的比重約為70.8%。

回顧年內(nèi)，氧化鋁可以算作是貢獻(xiàn)了中國(guó)宏橋主要業(yè)績(jī)?cè)隽康陌鍓K。2023年，氧化鋁板塊為中國(guó)宏橋帶來(lái)收入265.57億元，同比勁增24.1%，收入占比升至19.9%。年內(nèi)，氧化鋁的平均銷售單價(jià)為2560元/噸，同比微降0.8%；銷量則較上年增加了25%至1037.4萬(wàn)噸，從而帶動(dòng)了整個(gè)板塊的收入增長(zhǎng)。

由于鋁合金市場(chǎng)景氣度不佳，2023年中國(guó)宏橋的鋁合金加工產(chǎn)品表現(xiàn)略為下降。數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)公司該產(chǎn)品的銷量為58萬(wàn)噸，同比減少了4.8%；平均銷售單價(jià)為19834元/噸，降幅9.2%。全年，鋁合金加工產(chǎn)品產(chǎn)生的收入為115億元，占比約為8.6%。

另外，中國(guó)宏橋還有少部分收入來(lái)源于蒸汽業(yè)務(wù)。期內(nèi)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入約為9.25億元，收入占比0.7%。

收入穩(wěn)中有進(jìn)，而在此基礎(chǔ)上中國(guó)宏橋的盈利表現(xiàn)則更是迎來(lái)了全方位的優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)宏橋的毛利潤(rùn)為209.55億元，同比增加了14.9%；對(duì)應(yīng)毛利率15.7%，較上年同期上升了1.9個(gè)pct。同期，公司的歸母凈利潤(rùn)為114.61億元，同比勁增31.7%，如文首所述在該年下半年公司的盈利狀況如期拐頭向上，且增長(zhǎng)的彈性更優(yōu)于外界預(yù)期。

成本優(yōu)勢(shì)“打底”增長(zhǎng)勢(shì)能或再進(jìn)階

復(fù)盤中國(guó)宏橋近年來(lái)的業(yè)績(jī)變動(dòng)，公司的利潤(rùn)變動(dòng)主要受到鋁價(jià)及成本變化影響?；诖?，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，后市把握中國(guó)宏橋投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵便在于跟蹤鋁價(jià)及公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的邊際變化。

鋁價(jià)方面，鑒于國(guó)內(nèi)電解鋁供給剛性已逐步顯現(xiàn)，未來(lái)需求復(fù)蘇帶動(dòng)下鋁價(jià)料將在中長(zhǎng)周期內(nèi)呈現(xiàn)易漲難跌的格局。

供給側(cè)，據(jù)了解2023年底中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能4508.85萬(wàn)/年，預(yù)計(jì)2024年底中國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能4522.85萬(wàn)噸/年，現(xiàn)有產(chǎn)能基本接近合規(guī)產(chǎn)能上限，未來(lái)總供給量增幅將十分有限。

庫(kù)存方面，2023年由于云南限電限產(chǎn)帶來(lái)的供給擾動(dòng)，以及“保交樓，保民生”使得地產(chǎn)這一傳統(tǒng)需求有所企穩(wěn)，而以汽車輕量化、光伏板塊以及特高壓建設(shè)為代表的新需求則在“雙碳”政策下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；同時(shí)海外價(jià)差的變化使得凈進(jìn)口數(shù)量銳減，多重因素重疊下，供給受限而需求恢復(fù)使得鋁錠的顯性庫(kù)存以及社會(huì)庫(kù)存始終處于近幾年來(lái)低位水平。

時(shí)鐘撥到2024年，在供給面臨產(chǎn)能“天花板”壓頂，而建筑地產(chǎn)用鋁需求有望邊際向好，以及“雙碳”背景下新能源行業(yè)用鋁需求預(yù)計(jì)持續(xù)釋放的背景下，低庫(kù)存現(xiàn)狀預(yù)計(jì)還會(huì)為鋁價(jià)運(yùn)行“托底”，易漲難跌或成為新常態(tài)。

回看中國(guó)宏橋作為鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋了鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等，并已形成了上下游一體化的全覆蓋供應(yīng)鏈。得益于此，中國(guó)宏橋有著優(yōu)于行業(yè)的成本控制能力。比如，中國(guó)宏橋打通了鋁土礦遠(yuǎn)洋聯(lián)運(yùn)通道，運(yùn)輸效率高且成本優(yōu)勢(shì)突出。又比如，依靠廉價(jià)進(jìn)口礦和集團(tuán)自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產(chǎn)極具成本優(yōu)勢(shì)。而且，中國(guó)宏橋還組建了區(qū)域獨(dú)立電網(wǎng)，這使其用電成本低于行業(yè)平均水平。

另外，需要指出的是，錨定全產(chǎn)業(yè)鏈綠色生態(tài)目標(biāo)，近年來(lái)中國(guó)宏橋也在全力推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。舉例而言，2019年公司便啟動(dòng)了云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園暨200萬(wàn)噸綠色水電鋁項(xiàng)目，依托云南豐富水電資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展鋁產(chǎn)業(yè)。

目前，中國(guó)宏橋云南文山電解鋁項(xiàng)目一期已經(jīng)建成投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能107.40萬(wàn)噸/年；云南文山電解鋁項(xiàng)目二期95萬(wàn)噸/年產(chǎn)能已基本建成，待豐水期再逐步后續(xù)投產(chǎn)。同時(shí)中國(guó)宏橋還有在建的云南宏合項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能193萬(wàn)噸。

據(jù)了解，云南綠色電力優(yōu)勢(shì)突出，發(fā)電結(jié)構(gòu)中水電占比達(dá)81.1%，與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的20%。在國(guó)內(nèi)“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，高耗能行業(yè)納入碳排放交易已是勢(shì)在必行，隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際碳排放市場(chǎng)的逐步建立和碳關(guān)稅的征收，市場(chǎng)更加關(guān)注供給端的單位能耗和碳排放水平，云南綠色鋁優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，中國(guó)宏橋同時(shí)布局了水電鋁和火電鋁，這既可以讓其在供電不穩(wěn)定而導(dǎo)致水電鋁減產(chǎn)時(shí)能用更為穩(wěn)定的火電鋁來(lái)最大程度滿足市場(chǎng)供應(yīng)，又使其能在未來(lái)“碳關(guān)稅”落地后繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。

小結(jié)

中國(guó)宏橋的2023年財(cái)報(bào)，充分突顯出公司在行業(yè)調(diào)整期仍具備逆勢(shì)增長(zhǎng)的能力，同時(shí)，得益于自身突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，公司的成長(zhǎng)彈性也超出了市場(chǎng)預(yù)期。配合公司扎實(shí)的資本運(yùn)營(yíng)工作，令公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降；以及于ESG范疇持續(xù)投入屢獲業(yè)界殊榮，均是值得投資者留意的亮點(diǎn)。后市來(lái)看，鑒于未來(lái)電解鋁供給明確受到約束而中長(zhǎng)期需求又有望擴(kuò)張，從投資視角來(lái)看中國(guó)宏橋的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性極高，具備較大的投資價(jià)值。

年報(bào)基本面“報(bào)喜”以外，中國(guó)宏橋還計(jì)劃派發(fā)末期股息每股29港仙，連同2023年中已派發(fā)的股息每股34港仙，全年公司累計(jì)派息達(dá)到了每股63港仙。作為對(duì)比，2022年公司累計(jì)派息為每股51港仙，這也意味著2023年公司大幅提升了分紅力度。

考慮到受行業(yè)調(diào)整影響，2023年上半年公司利潤(rùn)基數(shù)較低，隨著目前鋁價(jià)企穩(wěn)回升，2024年中國(guó)宏橋的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將較2023年還會(huì)有較大增長(zhǎng)。由此，市場(chǎng)預(yù)期所派發(fā)的股息絕對(duì)金額還有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間，因此獲得更多中長(zhǎng)線國(guó)際投資者青睞，成為股價(jià)向上的支持。