中信建投證券：汽車以舊換新政策預(yù)期延續(xù) 低空經(jīng)濟蓄力成長

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報稱，在乘用車方面，目前汽車終端需求存在一定觀望情緒，但國務(wù)院“以舊換新”政策明確提出國補，預(yù)期支撐乘用車板塊行情延續(xù)。重點關(guān)注接下來的一季報行情，以及未來4月份北京車展。在商用車方面，“以舊換新”政策料將釋放部分重卡置換需求，建議關(guān)注3月重卡需求旺季。2月天然氣重卡銷量超預(yù)期，3月滲透率有望突破40%，或成全年重要結(jié)構(gòu)性機會。

此外，在零部件方面，當(dāng)前人形機器人及低空經(jīng)濟等成長性板塊關(guān)注度較高。低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)進程趨勢類似21年的機器人，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注成長方向，包括長坡厚雪機器人賽道+低空經(jīng)濟及一季報高增標的。

中信建投證券主要觀點如下：

以舊換新政策預(yù)期持續(xù)，低空經(jīng)濟蓄力成長

乘用車：3月11日到17日乘用車上險34.1萬輛，新能源滲透率47%。目前汽車終端需求存在一定觀望情緒，但國務(wù)院發(fā)布《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，明確提出有國補，預(yù)期支撐乘用車板塊行情延續(xù)。重點關(guān)注接下來的一季報行情，以及未來4月份北京車展，當(dāng)前時點仍屬做多窗口期。

商用車：《以舊換新方案》提出加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車，后續(xù)料將釋放部分重卡置換需求，建議關(guān)注3月重卡需求旺季。2月份天然氣重卡銷量超預(yù)期，終端實銷9592輛，環(huán)比+50.6%，同比+48.5%，預(yù)計3月份燃氣重卡滲透率有望突破40%，或成全年重要結(jié)構(gòu)性機會。

零部件：當(dāng)前人形機器人及低空經(jīng)濟等成長性板塊關(guān)注度較高。英偉達GTC大會未形成新催化劑，重點關(guān)注人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)奏，一季報或為產(chǎn)業(yè)鏈標的最后配置窗口期。一季報逐步披露中，板塊延續(xù)前期反彈態(tài)勢，估值仍處于合理區(qū)間。低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)進程趨勢類似21年的機器人，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注成長方向，包括長坡厚雪機器人賽道+低空經(jīng)濟及一季報高增標的。

政策：國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，有望提振乘用車內(nèi)需

事件：3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》?！斗桨浮吩诳傮w要求中提出到2027年，報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%。相關(guān)政策細則包括：

汽車以舊換新：組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，鼓勵汽車生產(chǎn)、銷售企業(yè)開展促銷活動，并引導(dǎo)行業(yè)有序競爭。因地制宜優(yōu)化汽車限購措施，推進汽車使用全生命周期管理信息交互系統(tǒng)建設(shè)。

強化產(chǎn)品技術(shù)標準提升：聚焦汽車等大宗消費品，加快安全、健康、性能、環(huán)保、檢測等標準升級。

加大財政政策支持力度：堅持中央財政和地方政府聯(lián)動支持消費品以舊換新，通過中央財政安排的節(jié)能減排補助資金支持符合條件的汽車以舊換新。

優(yōu)化金融支持：鼓勵銀行機構(gòu)適當(dāng)降低乘用車貸款首付比例

后續(xù)乘用車需求怎么看：隨著政策細則落地，以及前期降價動作逐步完成，前期被降價和政策預(yù)期壓制的需求有望逐步釋放。

彈性怎么看：中信建投證券認為方向比具體金額更重要。預(yù)計2024年國內(nèi)上險增速1%，出口增速20%，批發(fā)增速7%。預(yù)計每年更新置換在700萬輛左右；當(dāng)前現(xiàn)狀不變情況下，只要能拉動10%增加70萬輛，預(yù)計國內(nèi)批發(fā)同比+10%。

短期：當(dāng)前國內(nèi)渠道庫存合理偏低，出口強勢持續(xù)貢獻增量

截至2024年1月底，我國乘用車渠道庫存約264萬輛，1月庫銷比為1.5個月，處于1-2個月合理偏低水平。

出口增量進一步強化汽車總量韌性。中汽協(xié)口徑下，2月汽車出口37.7萬輛，環(huán)比-14.9%，同比+14.7%；1-2月汽車累計出口82.2萬輛，同比+30.5%。相比2022年、2023年前兩月出口數(shù)(41.2萬輛、63.0萬輛)，今年出口繼續(xù)維持強勢。預(yù)計2024年全年出口增速20%以上，達500萬輛，符合此前高增預(yù)期。

中長期：國內(nèi)人均汽車保有量具備廣闊提升空間人均汽車保有量與人均GDP高度相關(guān)

2002-2022年，國內(nèi)人均GDP從9506元提升至85698元(約9倍)，千人汽車保有量從16輛提升至221輛(約14倍)，可見經(jīng)濟發(fā)展有助于推動汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。

風(fēng)險提示：

1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2020年以來，汽車消費需求增長明顯，新能源車滲透率快速提升。隨著未來新能源扶持政策退坡，行業(yè)景氣度或存在波動。

2、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內(nèi)整車廠商和零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，整車和零部件企業(yè)的市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?/p>

3、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預(yù)期。汽車電動智能化趨勢下，現(xiàn)有整車和零部件供應(yīng)鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。