中信證券：光伏玻璃供需趨緊 后續(xù)有望受益于成本回落和價格上漲

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報稱，受產(chǎn)能指標政策限制等因素影響，2023年以來光伏玻璃行業(yè)擴產(chǎn)速度明顯放緩，預計后續(xù)產(chǎn)能增速亦將保持穩(wěn)??；而在光伏裝機需求和組件排產(chǎn)超預期帶動下，光伏玻璃行業(yè)庫存快速下降，供需趨于緊張，后續(xù)有望受益于成本回落和價格上漲，迎來盈利量利齊升。

中信證券主要觀點如下：

受政策限制和盈利壓縮影響，光伏玻璃擴產(chǎn)明顯放緩

在聽證會指標審批制度的限制下，同時受盈利空間壓縮等因素影響，2023年以來國內(nèi)光伏玻璃行業(yè)擴產(chǎn)進度明顯放緩，目前行業(yè)日熔量達10.08萬噸/天(YoY +20.6%)，增速回落至近3年來低點。盡管2024年光伏玻璃擴產(chǎn)延續(xù)，但投產(chǎn)主要集中于下半年，實質(zhì)性增量貢獻有限，且在二三線廠商盈利承壓、個別項目指標未最終明確的情況下，部分項目點火時間或仍將延遲，中信證券預計2024年行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)模約2-2.5萬噸/天，擴產(chǎn)節(jié)奏將保持穩(wěn)健。

供需或持續(xù)偏緊，價格望穩(wěn)步回升

受產(chǎn)業(yè)鏈成本大幅下降和各國政策支持力度加強刺激，光伏裝機景氣延續(xù)，中信證券預計2024/25年全球光伏裝機量將增至500/600GW左右，或?qū)?50/780GW左右組件出貨；同時，N型技術(shù)快速滲透，已推動雙玻組件應用占比加速增至近70%，進一步帶動光伏玻璃需求放量。而當前光伏玻璃行業(yè)約10萬噸/天產(chǎn)能或僅能滿足約55GW/月組件剛性生產(chǎn)需求，供需平衡脆弱。隨著下游組件排產(chǎn)增幅超預期，2024Q1光伏玻璃庫存快速去化，中信證券測算24Q2起光伏玻璃或再現(xiàn)產(chǎn)能短板，供需格局將明顯趨緊，價格或迎上漲周期。

成本壓力逐步緩解，盈利修復彈性可觀

中期看純堿供給仍持續(xù)過剩，價格有望繼續(xù)走弱，且天然氣也在供暖季后價格回落。根據(jù)當前價格，中信證券估算光伏玻璃主流廠商千噸級窯爐產(chǎn)品毛利率或達20%左右，而中小窯爐產(chǎn)品毛利率或在10%-15%左右，二三線廠商或已徘徊在盈虧線附近。目前光伏玻璃行業(yè)價格底線基本確立，在原材料和燃料成本下降、產(chǎn)品價格有望回升的預期下，后續(xù)盈利修復彈性可觀。

行業(yè)維持雙寡頭格局，龍頭競爭優(yōu)勢明顯

龍頭廠商擁有技術(shù)、資金、成本、客戶、碼頭資源和項目指標等多重優(yōu)勢，盈利能力長期領(lǐng)跑，較二線廠商或仍保持5%-10%的毛利率優(yōu)勢；CR2超50%，2024年計劃擴產(chǎn)規(guī)?；蛘夹袠I(yè)產(chǎn)能增量的60%-70%，二者有望進一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。在需求保持快速增長，且價格反彈、成本下降和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)修復的預期下，中信證券預計龍頭廠商市場競爭優(yōu)勢和業(yè)績成長性有望強化。

風險因素：

光伏裝機增長不及預期；光伏玻璃擴產(chǎn)加快致產(chǎn)能過剩；原材料和燃料成本下降不及預期；光伏玻璃價格持續(xù)承壓；雙玻組件滲透率提升不及預期；龍頭廠商市占率提升不及預期等。