開源證券：政策驅(qū)動(dòng)養(yǎng)老金長(zhǎng)錢入市 萬億交易量利好券商

3月22日三部門發(fā)布《劃轉(zhuǎn)充實(shí)社保基金國有股權(quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理暫行辦法》，政策為一支柱基本養(yǎng)老金入市帶來增量，我們估算預(yù)計(jì)帶來資本市場(chǎng)300億長(zhǎng)期資金。政策積極提振投資者信心，日均交易額維持萬億水平，疊加較寬松的流動(dòng)性，關(guān)注券商板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好互聯(lián)網(wǎng)券商和并購主題兩個(gè)方向。中國平安本周披露年報(bào)下調(diào)長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)，對(duì)EV負(fù)面影響超市場(chǎng)預(yù)期。

券商：交易量維持萬億利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，養(yǎng)老一支柱入市資金有望增加300億

本周日均股票成交額1.08萬億，環(huán)比+4.3%，成交活躍度較好，偏股/非貨基金新發(fā)份額71/507億份，環(huán)比+81%/+35%。

3月22日三部門發(fā)布《劃轉(zhuǎn)充實(shí)社?；饑泄蓹?quán)及現(xiàn)金收益運(yùn)作管理暫行辦法》，明確將原劃轉(zhuǎn)的中央和地方國企10%股權(quán)產(chǎn)生的股權(quán)現(xiàn)金收益(地方層面不低于50%)委托全國社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)作，這部分資金投資范圍拓寬至股票等(股票和股基上限40%)，限境內(nèi)投資。政策一方面拓寬了養(yǎng)老一支柱投資范圍，提升長(zhǎng)期回報(bào)，另一方面為資本市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金。以3年估算，2020年-2022年中央和地方國企凈利潤合計(jì)約為8.5萬億，以30%分紅率估算10%股權(quán)對(duì)應(yīng)累計(jì)現(xiàn)金分紅約2500億，扣減彌補(bǔ)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)缺口資金后(假設(shè)扣減50%)，剩余約1000億左右，假設(shè)30%資金入市對(duì)應(yīng)約300億體量。

貨幣政策整體偏寬，監(jiān)管政策利好二級(jí)市場(chǎng)信心提振和交易量改善，關(guān)注券商板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好受益于交易量改善、服務(wù)居民財(cái)富管理的互聯(lián)網(wǎng)券商，并購主題標(biāo)的彈性較強(qiáng)。

保險(xiǎn)：中國平安年報(bào)下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)，監(jiān)管指導(dǎo)萬能和分紅險(xiǎn)收益率

(1)本周中國平安披露年報(bào)，受資管業(yè)務(wù)虧損拖累營運(yùn)利潤同比下降，公司下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%(原5.0%)、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)至9.5%(原11%)，假設(shè)下調(diào)造成EV下降10.7%，降幅超過市場(chǎng)預(yù)期;營運(yùn)利潤分紅率逆勢(shì)提升達(dá)37%彰顯重視股東回報(bào)，可比口徑下NBV+36%負(fù)債端景氣度較好。

(2)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》3月23日?qǐng)?bào)道，近日多家保險(xiǎn)公司收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)萬能險(xiǎn)結(jié)算利率上限不超3.3%，分紅險(xiǎn)實(shí)際分紅水平要求降至與萬能險(xiǎn)同等水平甚至更低。監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)負(fù)債成本持續(xù)下降，利于降低行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)。

(3)個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見效下新單延續(xù)較好增勢(shì)，報(bào)行合一帶來銀保端渠道費(fèi)用明顯下降，2024年一季度負(fù)債端有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。長(zhǎng)端利率下降、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在資產(chǎn)端帶來較大挑戰(zhàn)，關(guān)注后續(xù)權(quán)益beta催化和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)。

推薦及受益標(biāo)的組合

推薦標(biāo)的組合：券商&多元金融：東方財(cái)富、指南針、同花順、國聯(lián)證券;江蘇金租，拉卡拉，香港交易所;保險(xiǎn)：中國財(cái)險(xiǎn)，中國人壽，中國太保，中國平安，友邦保險(xiǎn)。

受益標(biāo)的組合：券商&多元金融：中國銀河、財(cái)通證券、浙商證券。保險(xiǎn)：新華保險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來不確定影響;保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期;券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤增長(zhǎng)不及預(yù)期。

本文來源于開源證券發(fā)布的研究報(bào)告；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。