東吳證券：在岸人民幣匯率破7.20 怎么解讀？ 有何影響？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在岸人民幣匯率破7.20，今天的行情是人民幣(如不額外說明都指相對(duì)美元的匯率)波動(dòng)率極致壓縮情況下，由事件沖擊引發(fā)的市場(chǎng)矯正，是必然趨勢(shì)和偶然事件的碰撞，經(jīng)此一役，在岸人民幣的短期下限將移至7.24至7.26之間，而離岸人民幣的下限則將在7.30附近。對(duì)于股市而言，需要警惕的是在當(dāng)前的匯率框架下，類似今天的這種行情不會(huì)是最后一次。目前看來，日元貶值(通常對(duì)應(yīng)日股上漲)—連累人民幣—拖累A股的關(guān)系依舊可以作為影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要外部邏輯。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

在岸人民幣匯率破7.20，政策是不是要“放棄”穩(wěn)匯率了？

這應(yīng)該是今天面對(duì)匯率大幅波動(dòng)市場(chǎng)最大的疑問，該行的答案很簡(jiǎn)單—不是。該行依舊認(rèn)為穩(wěn)匯率依舊是央行的重點(diǎn)任務(wù)之一，今天的行情是人民幣(如不額外說明都指相對(duì)美元的匯率)波動(dòng)率極致壓縮情況下，由事件沖擊引發(fā)的市場(chǎng)矯正，是必然趨勢(shì)和偶然事件的碰撞，經(jīng)此一役，在岸人民幣的短期下限將移至7.24至7.26之間，而離岸人民幣的下限則將在7.30附近。對(duì)于股市而言，需要警惕的是在當(dāng)前的匯率框架下，類似今天的這種行情不會(huì)是最后一次。

為什么說人民幣破7.20具有必然性？該行認(rèn)為有三個(gè)方面的原因：

首先是宏觀背景，主要是美元的強(qiáng)和日元的弱。美元的強(qiáng)自不必說，本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖然保持年內(nèi)三次降息的指引未變，但是從匯率市場(chǎng)來看，這是超預(yù)期偏鷹的，疊加瑞士央行率先降息，英國(guó)央行明顯偏鴿，美元的強(qiáng)在情理之中。

此外，自2022年以來人民幣的漲跌受日元的影響也越來越明顯，尤其是一些極端的行情。本周日本央行的鴿式加息，讓日元再次跌破151，離去年第四季度的低點(diǎn)僅一步之遙，而當(dāng)時(shí)在岸和離岸人民幣雙雙跌破7.30。

其次是政策上看，7.20不是政策的硬約束。什么指標(biāo)最能代表央行的匯率觀點(diǎn)？那就是中間價(jià)。今年從2月以來央行基本上把中間價(jià)維持在7.10附近，按照官方的匯率制度，7.24才是在岸人民幣真正意義上的下限，而7.20更像是一種市場(chǎng)的默契。

第三是市場(chǎng)行情的特點(diǎn)，人民幣匯率的波動(dòng)較低。所有資產(chǎn)的波動(dòng)率都會(huì)物極必反的運(yùn)動(dòng)規(guī)律(在市場(chǎng)不發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的情況下)，由于穩(wěn)匯率的約束和默契，人民幣匯率的波動(dòng)率在今年3月創(chuàng)下了疫情以來的最低值，甚至低于2022年3月。而2022年3月之后因?yàn)橐咔榈脑?，人民幣匯率一度出現(xiàn)大幅的波動(dòng)，從6.3調(diào)整至7.3。

偶然事件的作用是什么？“集結(jié)號(hào)”。隔夜傳出的美國(guó)限制對(duì)華投資投資的草案，更多的是扮演“摔杯為號(hào)”的角色，在誰(shuí)都不愿邁出第一步的情況下，給市場(chǎng)一個(gè)短期內(nèi)統(tǒng)一步伐、走向必然性的信號(hào)。

所以，綜合以上分析，該行可以得出一些基本的結(jié)論。

首先，今天行情不是政策“放棄”匯率的信號(hào)。只要中間價(jià)穩(wěn)定，政策基調(diào)就不會(huì)改變，匯率依舊會(huì)是國(guó)內(nèi)貨幣政策的重要影響因素，尤其是對(duì)逆回購(gòu)、MLF和資金空轉(zhuǎn)的客觀約束。跟著美聯(lián)儲(chǔ)、美元來操作依舊會(huì)是影響國(guó)內(nèi)政策節(jié)奏的重要因素。

其次，偶然事件的沖擊只是偶然，影響在時(shí)間上是有限的。且不說草案的影響，能否通過或者何時(shí)通過國(guó)會(huì)都尚未可知。從波動(dòng)率看，今天單日的反彈幅度已經(jīng)不小，后續(xù)的匯率的變化將交給政策的應(yīng)對(duì)和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的變化。

該行認(rèn)為后續(xù)人民幣變化的兩個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)，一是下周一中間價(jià)是否會(huì)明顯下調(diào)，二是日元會(huì)不會(huì)跌破151.9的前低。對(duì)于前者該行認(rèn)為可能性不大，對(duì)于后者該行覺得有風(fēng)險(xiǎn)，日本政府可能用匯率超貶來對(duì)沖國(guó)內(nèi)走出負(fù)利率的沖擊，而一旦日元跌破前低，至少會(huì)連累離岸人民幣。

在政策框架不變的情況下，短期內(nèi)央行僅可能小幅調(diào)整中間價(jià)，對(duì)應(yīng)在岸人民幣的下限該行預(yù)計(jì)在7.24至7.26，根據(jù)人民幣在岸和離岸價(jià)差的水平，離岸人民幣的下限極端情況下會(huì)在7.30至7.32之間。

第三，類似今天的行情以后是不是還會(huì)出現(xiàn)。在當(dāng)前穩(wěn)匯率的政策框架下，“人民幣匯率波動(dòng)性下降—事件沖擊導(dǎo)致短期大幅波動(dòng)—波動(dòng)率再次下降”的模式會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存在，對(duì)于國(guó)內(nèi)股市等市場(chǎng)而言，需要警惕匯率突發(fā)式大幅波動(dòng)的負(fù)面影響。而目前看來，日元貶值(通常對(duì)應(yīng)日股上漲)—連累人民幣—拖累A股的關(guān)系依舊可以作為影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要外部邏輯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢;海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮;人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期。