享受航運(yùn)“好時(shí)光”扭虧為盈，太平洋航運(yùn)(02343)買入正當(dāng)時(shí)

太平洋航運(yùn)(02343)于2月28日下午公布2017年度業(yè)績，如市場預(yù)期扭虧轉(zhuǎn)盈，美中不足的是，公司未恢復(fù)派息，但公司承諾盈利恢復(fù)到一定水平后，會派出不少于年度收益50%的派息比率。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司近日股價(jià)從此前的萎靡不振變成直線上揚(yáng)，僅2月份就上竄20.44%，年內(nèi)漲幅更是逼近30%，業(yè)績公布前日市場情緒高昂，大漲5.29%至2.27港元，創(chuàng)近3年新高。

（行情來源：富途證券）

在股價(jià)上漲的同時(shí)，航運(yùn)股的“晴雨表”——波羅的海干散貨航運(yùn)指數(shù)(BDI)周一(2月26日)漲6個(gè)點(diǎn)，為上1月30日以來最大漲幅，上周累積漲幅達(dá)9%，隨著中國農(nóng)歷新年假期遠(yuǎn)去，該指數(shù)或進(jìn)一步上升。

BDI指數(shù)上漲，一部分投資者已挖掘到果實(shí)，提前進(jìn)入，另一波觀察者還有些糾結(jié)：船運(yùn)費(fèi)預(yù)期能漲多少?干散貨持續(xù)復(fù)蘇的確定性有多大?

360萬美元盈利稍顯微薄

帶著對行業(yè)的疑問，回看公司業(yè)績。

太平洋航運(yùn)(02343)2017年全年?duì)I業(yè)額14.88億美元，同比增長37%，股東應(yīng)占溢利360萬美元(約2275萬人民幣)，而上年同期虧損8650萬美元，每股盈利0.007港元。

公告顯示，期間公司的小靈便型及超靈便型干散貨船按期租合約對等基準(zhǔn)的日均收入分別為8320美元及9610美元(凈值)，較波羅的海小靈便型(BHSI)及波羅的海超靈便型(BSI)干散貨船指數(shù)分別高出15%及8%。太平洋航運(yùn)主要透過規(guī)模效益及良好的成本控制，進(jìn)一步減低自有貨船的營運(yùn)開支至每日的3840美元。

對比2017年三季度數(shù)據(jù)，其小靈便型及超靈便型干散貨船的現(xiàn)貨市場日租金凈值分別為7000美元及9070美元(較第二季度分別改善1.5%及9%)。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司2017年在干散貨船的日均租金獲得明顯改善。

公司現(xiàn)金及凈負(fù)債比率穩(wěn)健，有助于鞏固實(shí)力，截至2017年末，公司持有現(xiàn)金2.45億美元，負(fù)債比率為35%。值得一提的是，太平洋航運(yùn)之所以能提高經(jīng)營現(xiàn)金流在于大膽創(chuàng)新：2017年8月份購入5艘現(xiàn)代化高效干散貨船，采取了向賣方發(fā)行新的太平洋航運(yùn)股份，配售股份、以及通過現(xiàn)有資源等多種籌資方式。目前第5艘船已于2018年1月交付，因此公司自有船隊(duì)已增至106艘，提高了自有貨船對租賃貨船(特別是超靈便型干散貨船)的比例，從而降低自有貨船的日均收支平衡水平。

360萬美元盈利稍顯微薄，此前美銀美林預(yù)計(jì)太平洋2017年下半年轉(zhuǎn)虧為盈取得1500萬美元純利，并有可能恢復(fù)自2014年起暫停的派息，而大摩最新調(diào)整的17年盈利目標(biāo)為1400萬美元。鑒于其業(yè)績不及大行預(yù)期，會否因此下調(diào)其評級呢?

超靈便型貨船日均租金達(dá)1.14萬美元

盡管太平洋業(yè)績?nèi)缙谂ぬ潪橛?，但能否持續(xù)支撐其估值上升，還得看2018年的船運(yùn)價(jià)格。

從供應(yīng)面來看，2017年上半年干散貨新船訂單量處于近20年來的歷史最低水平。考慮到18-24個(gè)月的造船周期，意味著2018 年行業(yè)新增運(yùn)力增速仍將持續(xù)位于低位。且當(dāng)前在建訂單占船隊(duì)比例7%，處于歷史低值，因?yàn)橹饕举Y產(chǎn)負(fù)債表尚未修復(fù)，不具備大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能的力量。

此前對其業(yè)績預(yù)期大為看好的美銀美林，鑒于2018年船價(jià)將上升30%，因此太平洋航運(yùn)2018年盈利有可能達(dá)2010年以來新高至5800萬美元。

智通財(cái)經(jīng)APP查閱發(fā)現(xiàn)，據(jù)wind市場一致預(yù)期2018年全年凈利潤為4900萬美元。

從公司年報(bào)數(shù)據(jù)來看，2018年要實(shí)現(xiàn)該利潤可能性極大，如2017年報(bào)數(shù)據(jù)明確表示，公司于2018年的小靈便型干散貨船收租日中，50%已按日均租金9280美元(凈值)獲訂約，而69%的超靈便型干散貨船收租日中亦已按日均租金1.14萬美元獲訂約。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司管理層在2017年中報(bào)時(shí)曾表示，干散貨運(yùn)市場仍具挑戰(zhàn)，因?yàn)槭袌鲐涍\(yùn)租金對大部分干散貨船船東來說仍未能產(chǎn)生盈利。

但在年報(bào)中，管理層表示對行業(yè)狀況持續(xù)改善持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，并表示全球經(jīng)濟(jì)及商品需求前景正面、新建造貨船交付減少對干散貨市場中期有利。

布局航運(yùn)股正當(dāng)時(shí)

根據(jù)歷史走勢，香港的航運(yùn)股一般會先于BDI一個(gè)月開始上漲，并先于BDI指數(shù)見頂，第四季度向來是干散貨的旺季，然而2017年第四季度BDI指數(shù)竟然下跌了5.2%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年BDI指數(shù)的旺季上漲可能會超預(yù)期，鑒于二季度南美農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量將維持高位，中國大豆壓榨企業(yè)2018年仍有產(chǎn)能投放，其需求也保持高位，加上中國在2017年降低了農(nóng)產(chǎn)品加工增值稅，有利于降低行業(yè)成本。從而為航運(yùn)帶來積極影響。

此外，春節(jié)后因國內(nèi)鋼廠節(jié)后低庫存下的剛性補(bǔ)庫和冬季限產(chǎn)結(jié)束前的補(bǔ)庫需求，鐵礦石進(jìn)口需求獲得支撐。

對于干散貨，投資機(jī)構(gòu)普遍看好，并認(rèn)為干散貨航運(yùn)業(yè)2018、2019年的供需環(huán)境都比集裝箱更為“理想”，東興證券指出，干散復(fù)蘇“確定性強(qiáng)”。

BDI旺季一般會持續(xù)兩個(gè)月左右，鑒于近來該指數(shù)持續(xù)走高，到時(shí)候連創(chuàng)新高的BDI會吸引更多的散戶涌入，從太平洋航運(yùn)2月份的股價(jià)表現(xiàn)來看，不少資金已在BDI旺季來臨之前提前布局。因此，太平洋航運(yùn)作為港股的主要航運(yùn)股布局正當(dāng)時(shí)。

綜上所述，受益于中國進(jìn)出口量大幅增加、南北美糧食出口量創(chuàng)新高等積極影響，太平洋航運(yùn)(02343)全球小靈便型和大靈便型干散貨運(yùn)價(jià)在2018年有望持續(xù)走強(qiáng)，支撐起公司業(yè)績，且目前PB僅為1.21，稍微偏低，仍有向上的提升空間。