鈷：盡享新能源汽車高景氣，供給偏緊或成常態(tài)

本文選自“平安證券”，作者陳建文。

鈷需求：乘新能源汽車東風(fēng)，需求較快增長

鈷的消費結(jié)構(gòu)：電池為主

自2006年以來， 電池行業(yè)一直為最大的鈷消費領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)，電池占鈷消費量的44%，在我國則高達77%，鈷在電池行業(yè)的大量應(yīng)用主要是由于鋰離子快速增長。除了高溫合金、硬質(zhì)合是鈷的另外兩大下游領(lǐng)域，此外，在其他如催化劑磁性材料陶瓷色釉用等域也有諸多應(yīng)用。綜合鈷下游的生命周期，未來鈷需求增長主要自鋰電池特別是應(yīng)用于新能源汽 車的動力電池領(lǐng)域 。

新能源汽車驅(qū)動動力電池鈷需求高速增長

1.我國及全球新能源汽車高速發(fā)展

(1)動能切換，中國新能源汽車仍有望持續(xù)快速發(fā)展

新能源汽車是我國產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)彎道超的一個突破口。在家及地方政府大力支持下，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模的飛躍式發(fā)展。產(chǎn)量從2014年的7.8萬輛躍升到2017年的79.4 9.4萬輛，復(fù)合增速達到117 %。

新能源汽車產(chǎn)銷量的高速增長離不開政策的大力推動，但粗放式高增長也帶來許多問題，面對高額補貼一些廠家利用政策漏洞采取假賣等方式造車從而騙取補貼，造成惡劣的社會影響?；趯ζ髽I(yè)騙補行為以及新能源汽車行業(yè)長效發(fā)展的要求，我國政府提高補貼門檻。2018年2月出臺的新能源汽車補貼新政策，提高了補貼門檻，鼓勵高續(xù)航里程、高能量密度以及單位里程低耗電量的新能源車的發(fā)展，達不到技術(shù)指標(biāo)要求的新能源汽車補貼將減少甚至取消，同時提出2018年起將新能源汽車地方購置補貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營、新能源汽車使用和運營等環(huán)節(jié)，這將促進行業(yè)技術(shù)水平提高和市場競爭。

在財政補貼退坡的同時，有關(guān)部委正用一攬子計劃規(guī)范、推廣新能源汽車的進一步發(fā)展。2017年9月我國出臺了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，2019年起對年產(chǎn)超3萬輛的汽車廠商和汽車進口企業(yè)設(shè)定雙積分制，如新能源積分為負(fù)，必需抵償歸零，這要求汽車企業(yè)在發(fā)展燃油汽車的同時，必須重視新能源汽車的發(fā)展，這將有效抵消補貼下滑的影響，形成行業(yè)長遠激勵機制。

2017年4月，工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、科技部印發(fā)了《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》(簡稱《規(guī)劃》)。根據(jù)《規(guī)劃》，到2020年中國新能源汽車年產(chǎn)銷達到200萬輛，到2025年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。我們預(yù)計隨著雙積分制實施，中國新能源汽車將實現(xiàn)動能轉(zhuǎn)換，2017~2020年新能源汽車的年復(fù)合增速將達到36%，2020~2025年復(fù)合增速為27%。

(2)全球新能源汽車如火如荼

政策、車企合力推進，全球新能源汽車進入快速發(fā)展軌道。在全球范圍內(nèi)，新能源汽車日益受到重視，荷蘭、挪威、德國、英國、法國等國家紛紛制定了傳統(tǒng)汽車限售時間表，主要汽車廠商也積極響應(yīng)，進行新能源汽車的車型開發(fā)，并提出自身的新能源汽車戰(zhàn)略。根據(jù)統(tǒng)計到2016年，全球共有14個國家公布了電動汽車的發(fā)展計劃，如果實現(xiàn)目標(biāo)，到2020年這14個國家電動汽車擁有量將接近2000萬輛。我們預(yù)計，全球新能源汽車未來也將快速發(fā)展，產(chǎn)量將從2017年的120萬輛提高到2025年1300多萬輛，2017~2025年的復(fù)合增速為35%。

3C和儲能領(lǐng)域穩(wěn)步增長

近年來，儲能電池快速增長，從2011年的0.46Gwh 上升至2017年的6.18Gwh，增長超過12倍。預(yù)計未來儲能領(lǐng)域鋰電需求仍將保持快速增長，但由于基數(shù)較低，儲能對電池整體拉動仍較為有限。相比之下，3C 電池增長要遜色很多，自2014 年以來，3C電池消費增速已大幅放緩，預(yù)計未來將保持一定的增長。

根據(jù)我們測算，未來我國及全球3C和儲能電池對鈷的需求平穩(wěn)增長，2017~2025年年復(fù)合增速保持3~4%。

電池領(lǐng)域鈷需求量測算

綜合動力電池、3C以及儲能領(lǐng)域，我們預(yù)計在動力電池需求的帶動下，2017~2020年我國及全球電池領(lǐng)域鈷需求復(fù)合增速分別為12.41%和10.44%，并于2020年分別達到5.03萬噸和8.76萬噸。2020~2025年我國及全球鈷需求復(fù)合增速分別為14.24%和15.07%,并于2025年分別達到9.78萬噸和17.68萬噸。

硬質(zhì)合金

硬質(zhì)合金是指由難熔金屬的硬質(zhì)化合物和粘結(jié)金屬通過粉末冶金工藝制成的一種合金材料。它具有高彈性模量、高強度、高硬度、耐磨損、耐腐蝕等一系列優(yōu)良性能，被譽為“工業(yè)牙齒”，用于制造切削工具、刀具、鉆具和耐磨零部件，廣泛應(yīng)用于軍工、航天航空、機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、建筑等領(lǐng)域。鎢鈷硬質(zhì)合金是產(chǎn)量最大、用途最廣的一類。鈷含量一般在在3%～13%之間，用于耐磨零件的牌號，鈷含量可達30%。

硬質(zhì)合金作為鈷的第二大消費領(lǐng)域，需求和經(jīng)濟增長以及制造業(yè)密切相關(guān)，2012年以來需求穩(wěn)步增長，我國復(fù)合增長率是8%，全球復(fù)合增長率是4.75%。我們預(yù)計未來經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭確立，未來我國及全球硬質(zhì)合金需求仍將保持增長。

硬質(zhì)合金領(lǐng)域鈷需求測算

假設(shè)中國硬質(zhì)合金2017~2020年以8%增長，2020年后以每年0.5%的速度遞減;全球硬質(zhì)合金產(chǎn)量2017~2020年增速為6%，2020年后增速以每年0.5%的速度遞減。根據(jù)我們測算，預(yù)計2025年我國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)對鈷的需求將達到約5200噸，2017~2025年復(fù)合增速為7%;而全球這一領(lǐng)域2025年對鈷的需求約1.2萬噸，2017~2025年復(fù)合增速為5%。

高溫合金

高溫合金又被稱為“超合金”，是廣泛應(yīng)用于航空、航天、石油、化工、艦船的一種重要材料。按基體元素來分，高溫合金又分為鐵基、鎳基、鈷基等高溫合金。主要應(yīng)用于航空航天領(lǐng)域和能源領(lǐng)域。

鈷基高溫合金是以鈷為基體，鈷含量大約占60%，同時需要加入Cr、Ni 等元素來提升高溫合金的耐熱性能，通常用于高溫條件( 600～1 000℃) 和較長時間受極限復(fù)雜應(yīng)力高溫零部件，例如航空發(fā)動機的工作葉片、渦輪盤、燃燒室熱端部件和航天發(fā)動機等。隨著中國航空事業(yè)的快速發(fā)展，我國高溫合金需求也持續(xù)增加，進而拉動鈷的整體需求。

高溫合金領(lǐng)域鈷需求測算

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)我國高溫合金2017~2020年增速為12%，2020年后每年增速遞減1%;全球硬質(zhì)合金2017~2020年增速為10%，2020年后每年遞減1%。根據(jù)我們測算，2017~2025年中國及全球高溫合金對鈷需求的復(fù)合增速分別為10%和8%。

鈷供給有序，供給缺口或成常態(tài)

增產(chǎn)被動，供給格局良好

全球鈷資源分布不均，剛果(金)約占據(jù)半壁江山

伴生于鎳銅，被動擴產(chǎn)屬性明顯

按形態(tài)，原生鈷資源很少，僅占儲量的2%，大多以銅、鎳伴生礦形態(tài)出現(xiàn)。目前主要的鈷礦有三種：砂巖型銅礦、紅土型鎳礦和巖漿型銅鎳硫化物礦床。砂巖型銅礦主要分布于剛果(金)和贊比亞，其鈷品位較高;紅土型鎳礦主要分布于環(huán)赤道的古巴、菲律賓等國家，含鎳1%左右，鈷的平均品位約為千分之一;而巖漿型銅鎳硫化物礦床主要分布于俄羅斯、加拿大、澳大利亞、中國等，平均品位最低，約為萬分之一。由于鈷資源伴生性，使得鈷擴產(chǎn)依賴銅、鎳產(chǎn)量的增加，被動擴產(chǎn)屬性明顯。

鈷供給格局良好，龍頭企業(yè)市占率高

目前，全球鈷資源主要由嘉能可、洛陽鉬業(yè)、歐亞資源、淡水河谷、謝里特等少數(shù)公司提供，其中嘉能可、洛陽鉬業(yè)和歐亞資源位居前三，2016年三者產(chǎn)量礦產(chǎn)鈷的產(chǎn)量約5萬噸，市場份額約40%。

未來鈷供給增長有序，新進入者較少

未來鈷供給增長主要來自龍頭企業(yè)擴產(chǎn)，增長有序。2017年12月12日嘉能可披露，此前停產(chǎn)的位于剛果(金)的Katanga礦準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)，并公布產(chǎn)能指引。根據(jù)該指引2018~2020年Katanga礦鈷產(chǎn)量將達到1.1萬噸、3.4萬噸和3.2萬噸。我們判斷Katanga礦山一期項目將如期投產(chǎn)，新增產(chǎn)量約1萬噸，而二期新增約2萬噸產(chǎn)量則存在一定不確定性;另一龍頭企業(yè)歐亞資源RTR項目新增產(chǎn)能1.4萬噸，預(yù)計到2018年底建成，2019年才開始釋放產(chǎn)能。

鈷新進入者主要有華友鈷業(yè)和鵬興資源。華友鈷業(yè)的PE527項目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)礦產(chǎn)鈷折合金屬量3100噸，預(yù)計2018年開始貢獻產(chǎn)量;公司另一MIKAS升級改造項目預(yù)計2018年上半年投產(chǎn)，新增鈷礦產(chǎn)能折合金屬量1000噸;鵬欣資源2017年通過增發(fā)，持有澳大利亞上市公司Clean TeQ 16.2%股份，與Robert Friedland先生并列第一大股東。Clean TeQ在澳大利亞擁有Syerston項目鈷資源儲量約12萬噸，預(yù)計投產(chǎn)后新增硫酸鈷產(chǎn)量1.53萬噸，折合鈷金屬量約3000噸。目前項目還處于前期階段，預(yù)計投產(chǎn)仍需一定時間。總體來看，由于新進入者較少，且產(chǎn)量和龍頭企業(yè)差距較大，不會對鈷供給格局產(chǎn)生根本性沖擊。

供給缺口或成為鈷供需格局常態(tài)

綜合主要企業(yè)鈷新項目產(chǎn)能以及回收鈷的增長，我們預(yù)計全球精煉鈷2017~2025年產(chǎn)量的復(fù)合增速為9.7%，由2017年的11.17萬噸提高到2025年的23.57萬噸。

結(jié)合前述我們對全球鈷需求測算，我們認(rèn)為受新能源汽車驅(qū)動，鈷需求增長快于供給，鈷存在供給缺口將成為常態(tài)。從時間點看，隨著鈷新項目產(chǎn)能釋放，鈷供給缺口在2018、2019年收窄，但到2020年之后，供給缺口又將擴大，我們看好鈷中長期價格走勢。（編輯：莊禾晴）