國(guó)泰君安：成長(zhǎng)股行情將出現(xiàn) 從新能源開(kāi)始

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，在過(guò)去的一個(gè)季度，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)偏弱，增長(zhǎng)預(yù)期下修，高分紅跑贏。增長(zhǎng)預(yù)期低點(diǎn)已經(jīng)在年初出現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、股市防風(fēng)險(xiǎn)舉措加碼，預(yù)期不再下修而是階段性穩(wěn)定在一個(gè)臺(tái)階上，這將推動(dòng)未來(lái)1-2個(gè)季度股票市場(chǎng)風(fēng)格切換與“新質(zhì)力”成長(zhǎng)股行情出現(xiàn)?？紤]到現(xiàn)階段市場(chǎng)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好在一個(gè)偏低水平，成長(zhǎng)股行情將從估值水平低、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期出清、交易結(jié)構(gòu)出清的板塊開(kāi)始，從新能源開(kāi)始。判斷隨著市場(chǎng)對(duì)“新質(zhì)力”預(yù)期的提升，材料/制造/應(yīng)用的行情也會(huì)接續(xù)出現(xiàn)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

股票投資策略：預(yù)期不再下修，成長(zhǎng)股行情將出現(xiàn)，從新能源開(kāi)始。

國(guó)泰君安股票策略在2023年11月-2024年2月看法是“小盤股補(bǔ)跌，建議增配高分紅”;最新判斷是“冬天過(guò)后，春天依然在;成長(zhǎng)行情在年中，從新能源啟動(dòng)，其后是科技制造和應(yīng)用”(見(jiàn)2月25日策略報(bào)告《冬天過(guò)后，春天依然在》)。在過(guò)去的一個(gè)季度，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)偏弱，增長(zhǎng)預(yù)期下修，高分紅跑贏。

增長(zhǎng)預(yù)期低點(diǎn)已經(jīng)在年初出現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、股市防風(fēng)險(xiǎn)舉措加碼，預(yù)期不再下修而是階段性穩(wěn)定在一個(gè)臺(tái)階上，這將推動(dòng)未來(lái)1-2個(gè)季度股票市場(chǎng)風(fēng)格切換與“新質(zhì)力”成長(zhǎng)股行情出現(xiàn)?？紤]到現(xiàn)階段市場(chǎng)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好在一個(gè)偏低水平，成長(zhǎng)股行情將從估值水平低、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期出清、交易結(jié)構(gòu)出清的板塊開(kāi)始，從新能源開(kāi)始。判斷隨著市場(chǎng)對(duì)“新質(zhì)力”預(yù)期的提升，材料/制造/應(yīng)用的行情也會(huì)接續(xù)出現(xiàn)。

經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整后，新能源估值水平較低，微觀交易結(jié)構(gòu)顯著改善。

新能源板塊自2021年12月見(jiàn)頂后，調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)、下跌幅度大。截至2024/03/15新能源板塊估值下降至17.2倍，已與部分傳統(tǒng)周期板塊估值接近。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)看，新能源板塊超配比例從最高時(shí)22Q2的9.2%已降至23Q4的2.3%，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)6個(gè)季度的調(diào)整，微觀交易結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。近一年以來(lái)新能源板塊的換手率與成交量占比也一直處于偏低的水平。

但需要注意的是，在2024年1-2月股票市場(chǎng)整體波動(dòng)之際新能源龍頭個(gè)股出現(xiàn)“跌不動(dòng)”的特征，這表明在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的股價(jià)調(diào)整和微觀交易結(jié)構(gòu)整理后悲觀者出清，股價(jià)具備反彈的條件。

新能源反彈的動(dòng)力并不是來(lái)自于業(yè)績(jī)，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的改善：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化不確定性下降。

2024年鋰電和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格底部企穩(wěn)，碳酸鋰/光伏電池/硅片/多晶硅等環(huán)節(jié)價(jià)格小幅回升。供需角度，電池上市公司資本支出/折舊攤銷、在建工程增速于2022H1見(jiàn)頂后持續(xù)回落，供需缺口持續(xù)收窄，鋰電供給率先降速;

光伏上市公司資本支出和在建工程增速截至2023Q3仍在提升，國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求火熱，但供給改善或慢于鋰電。兩會(huì)政府工作報(bào)告提出“防止產(chǎn)能過(guò)剩和低水平重復(fù)建設(shè)”，央行行長(zhǎng)指出“約束對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的融資供給”，這意味著競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的不確定性將下降。

反彈的結(jié)構(gòu)選擇：

1、傳統(tǒng)賽道選擇產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭;2、重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)題材。新能源產(chǎn)能過(guò)剩與業(yè)績(jī)下修已成為共識(shí)，推動(dòng)反彈的動(dòng)力不是業(yè)績(jī)改善，而是競(jìng)爭(zhēng)格局不確定性下降，這將帶動(dòng)估值的修復(fù)。下一階段股價(jià)的反復(fù)和調(diào)整反而是增配的機(jī)會(huì)。

由于增長(zhǎng)預(yù)期改善還需要很長(zhǎng)的時(shí)間，因此新能源的反彈應(yīng)把握產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭，或者是具有新技術(shù)的題材股。根據(jù)行業(yè)推薦，鋰電板塊：推薦材料細(xì)分與動(dòng)力電池龍頭;新技術(shù)方向推薦快充、鈉離子電池、固態(tài)電池等;光伏板塊：推薦逆變器和輔材;關(guān)注氫能與海風(fēng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外高利率持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。