國(guó)泰君安：把握政策機(jī)遇 頭部券商有望提振ROE

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，頭部券商通過提升杠桿率以及輕資本業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)，可提升ROE。抓住經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)遇，發(fā)力投行、資管等專業(yè)性輕資本業(yè)務(wù)。一方面，把握科技企業(yè)投融資需求，加強(qiáng)對(duì)科技資產(chǎn)的定價(jià)能力，以客戶為中心發(fā)展“投行-投資-投研”等業(yè)務(wù)模式。另一方面，把握居民養(yǎng)老和機(jī)構(gòu)資金入市等資產(chǎn)管理需求，加強(qiáng)被動(dòng)型產(chǎn)品的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)和主動(dòng)型產(chǎn)品的超額收益。頭部券商可通過加強(qiáng)對(duì)資本運(yùn)用效率的考核，促進(jìn)資源向?qū)I(yè)性輕資本業(yè)務(wù)和收益穩(wěn)定性高的重資本傾斜，助力提升ROE水平。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)頭部券商ROE水平不及美國(guó)券商，差距主要來自杠桿率以及輕資本業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)。

1)隨著市場(chǎng)趨于理性，ROE水平低成為頭部券商估值下行的主因 。2)通過對(duì)比模式相近而ROE更高的美國(guó)頭部券商，可得出國(guó)內(nèi)頭部券商ROE水平低的原因。3)根據(jù)杜邦分解法，國(guó)內(nèi)頭部券商ROE較美國(guó)券商更低的主原是杠桿率低，且輕資本業(yè)務(wù)收入對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)低。凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿率對(duì)2.67%的ROE差距的貢獻(xiàn)分別為-6.45%、-2.50%、11.34%。

風(fēng)控指標(biāo)限制杠桿率以及難以開展高收益及收益確定性業(yè)務(wù)提升杠桿率，導(dǎo)致我國(guó)券商杠桿率低;受客戶需求以及準(zhǔn)入限制影響，國(guó)內(nèi)券商輕資本業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)低。

1)首先，我國(guó)券商受風(fēng)控指標(biāo)的嚴(yán)格限制，直接導(dǎo)致杠桿比率的提升受到制約。其次，機(jī)構(gòu)客戶提升收益和收益確定性的需求不及美國(guó)，且券商自身缺乏對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力以開展高收益水平和收益確定性的重資本業(yè)務(wù)，而無法混業(yè)經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)限制了獲取低成本負(fù)債的渠道，進(jìn)一步降低收益水平，導(dǎo)致頭部券商難以開展高收益及收益確定性業(yè)務(wù)提升杠桿率。

2)一方面，美國(guó)企業(yè)客戶需求量更高且對(duì)專業(yè)性要求更高，因而投行業(yè)務(wù)對(duì)頭部券商貢獻(xiàn)更高。并且美國(guó)零售客戶更為關(guān)注通過財(cái)富管理實(shí)現(xiàn)多元生活目標(biāo)，提升了專業(yè)資產(chǎn)管理以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)。另一方面，我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度低，通道業(yè)務(wù)仍對(duì)營(yíng)業(yè)收入具有主要貢獻(xiàn)，投行、資管業(yè)務(wù)發(fā)展不足。

頭部券商通過提升杠桿率以及輕資本業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)，可提升ROE。

1)抓住經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)遇，發(fā)力投行、資管等專業(yè)性輕資本業(yè)務(wù)。一方面，把握科技企業(yè)投融資需求，加強(qiáng)對(duì)科技資產(chǎn)的定價(jià)能力，以客戶為中心發(fā)展“投行-投資-投研”等業(yè)務(wù)模式。另一方面，把握居民養(yǎng)老和機(jī)構(gòu)資金入市等資產(chǎn)管理需求，加強(qiáng)被動(dòng)型產(chǎn)品的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)和主動(dòng)型產(chǎn)品的超額收益。2)把握支持合規(guī)穩(wěn)健的證券公司適度拓展資本空間的政策機(jī)遇，發(fā)展做市、跟投等重資本業(yè)務(wù)。3)頭部券商可通過加強(qiáng)對(duì)資本運(yùn)用效率的考核，促進(jìn)資源向?qū)I(yè)性輕資本業(yè)務(wù)和收益穩(wěn)定性高的重資本傾斜，助力提升ROE水平。

投資建議：

頭部券商更受益于行業(yè)供給側(cè)改革，有助于提振ROE水平 。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)行情大幅波動(dòng)。