國金證券：高股息行情 未來向何處去？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研報(bào)稱，2021年以來，高股息板塊持續(xù)占優(yōu)；2023年12月以來，中證紅利更是“異軍突起”。當(dāng)下，煤炭、銀行、石油石化股息率最高，其中煤炭等行業(yè)擁擠度、估值相對(duì)偏高，后續(xù)行情持續(xù)性或有所減弱。若高股息策略進(jìn)一步擴(kuò)散，可以關(guān)注高分紅率與高ROE兩條邏輯鏈。

高分紅邏輯：股息率取決于每股盈利和股利支付率，交運(yùn)、公用事業(yè)和紡服盈利增速較快，且產(chǎn)業(yè)生命周期處于成熟或后成熟期，預(yù)計(jì)未來2年股息率仍有較大提升空間。高ROE邏輯：每股盈利最終取決于ROE，從ROE較高的行業(yè)來看，食品飲料和家用電器行業(yè)或?qū)⑾鄬?duì)受益。

高股息緣何“異軍突起”？低迷情緒下的“防御”屬性，煤炭等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

2021年以來，高股息板塊持續(xù)占優(yōu);2023年12月以來，中證紅利更是“異軍突起”。本輪高股息板塊的相對(duì)占優(yōu)始于2021年；截至2023年11月19日，中證紅利指數(shù)震蕩上漲8.1%、而萬得全A則大跌13.9%。2023年11月20日以來，高股息的優(yōu)勢進(jìn)一步“凸顯”，在萬得全A下跌7.0%的背景下，中證紅利指數(shù)繼續(xù)大漲了10.9%。

歷史回溯來看，高股息行情多在“熊市”占優(yōu)；2021年以來的高股息行情同樣發(fā)生在相對(duì)弱勢的市場環(huán)境中，但行業(yè)結(jié)構(gòu)與基本面環(huán)境有一定變化。第一，區(qū)別于過往銀行、家用電器等行業(yè)驅(qū)動(dòng)的高股息行情，本輪中受益于產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化的煤炭表現(xiàn)更為突出。第二，本輪行情受益于寬松流動(dòng)性環(huán)境下“資金空轉(zhuǎn)”，高股息“類債”邏輯更為突出。

當(dāng)下高股息行情能延續(xù)嗎？當(dāng)前擁擠度并不高，有望受益增量資金與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

當(dāng)下，高股息持倉和成交擁擠度均未達(dá)極致水平，中證紅利指數(shù)估值也處過去10年偏低水平，仍有一定修復(fù)空間。1)截至2023年6月30日，公募持倉中證紅利成分股權(quán)重僅5.0%、低配比例達(dá)3.3%。2)2024年前2月，中證紅利平均成交占比僅4.9%，處過去10年40%分位。3)截至3月8日，中證紅利PE為過去10年的35%分位、相對(duì)偏低。

向后看，保險(xiǎn)類增量資金有望強(qiáng)化高股息行情，高股息的“順周期”特征也將受益于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇。一方面，經(jīng)驗(yàn)顯示，增量資金對(duì)于強(qiáng)勢板塊具有強(qiáng)化甚至決定性的影響;當(dāng)下保險(xiǎn)類資金權(quán)益?zhèn)}位占比較低，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后或具有較高增配空間。另一方面，當(dāng)下高股息行業(yè)中“順周期”占比較高，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的邏輯也構(gòu)成一定利好。

后續(xù)板塊內(nèi)部可能的分化？

當(dāng)下，煤炭、銀行、石油石化股息率最高，其中煤炭等行業(yè)擁擠度、估值相對(duì)偏高，后續(xù)行情持續(xù)性或有所減弱。截至3月11日，銀行與煤炭交易相對(duì)擁擠，擁擠度分處歷史82%、67%分位數(shù);估值層面，煤炭與石油石化過去10年P(guān)E歷史分位數(shù)，分列32個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)第7、8，相對(duì)偏高。擁擠度與估值相對(duì)偏高，或約束煤炭等行業(yè)上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

成長風(fēng)格走強(qiáng)；擁擠度進(jìn)一步提升；潛在高股息行業(yè)不及預(yù)期。