華創(chuàng)證券：食品飲料板塊開門紅順利收官 年內(nèi)穩(wěn)中向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒板塊春節(jié)動(dòng)銷表現(xiàn)穩(wěn)健，開門紅順利收官。春節(jié)旺季動(dòng)銷穩(wěn)健，部分區(qū)域單品節(jié)中出現(xiàn)調(diào)貨需求，頭部品牌庫存去貨良好，節(jié)后補(bǔ)貨有序推進(jìn)。伴隨逐步進(jìn)入淡季，今世緣(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)等多家酒企提價(jià)，提振經(jīng)銷商信心，后續(xù)批價(jià)有望進(jìn)一步回升。大眾品經(jīng)營穩(wěn)健向好，出海企業(yè)預(yù)期更為積極。同時(shí)，年內(nèi)成本端預(yù)期繼續(xù)回落，疊加進(jìn)一步精益費(fèi)投管理，盈利水平有望延續(xù)升勢，建議精選結(jié)構(gòu)彈性，把握超跌機(jī)會(huì)，龍頭定價(jià)重構(gòu)。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒板塊：春節(jié)動(dòng)銷表現(xiàn)穩(wěn)健，開門紅順利收官。春節(jié)旺季動(dòng)銷穩(wěn)健，部分區(qū)域單品節(jié)中出現(xiàn)調(diào)貨需求，頭部品牌庫存去貨良好，節(jié)后補(bǔ)貨有序推進(jìn)。伴隨逐步進(jìn)入淡季，今世緣、汾酒、劍南春等多家酒企提價(jià)，提振經(jīng)銷商信心，后續(xù)批價(jià)有望進(jìn)一步回升。具體公司及區(qū)域反饋如下：

酒企端：今世緣動(dòng)銷反饋超預(yù)期，批價(jià)穩(wěn)定，渠道庫存去化、已至合理水平，開系產(chǎn)品受品牌勢能釋放刺激增勢較好，節(jié)后提價(jià)有望進(jìn)一步強(qiáng)化品牌形象，省內(nèi)持續(xù)精耕攀頂，強(qiáng)勢區(qū)域業(yè)績表現(xiàn)亮眼，上海地區(qū)出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象，補(bǔ)貨需求明顯。

區(qū)域端：1)華東區(qū)域春節(jié)動(dòng)銷穩(wěn)健，節(jié)前回款進(jìn)度較好，但節(jié)后回款追加較慢，補(bǔ)貨需求相對較弱。分品牌看，茅臺(tái)勢頭依舊確定性強(qiáng)，五糧液高端價(jià)位帶表現(xiàn)亮眼，劍南春增長表現(xiàn)略弱，古井、今世緣及洋河在蘇皖及周邊區(qū)域仍有較大拓展空間;2)江蘇區(qū)域動(dòng)銷保持較好增長，開門紅推進(jìn)順利，蘇酒整體穩(wěn)健，省內(nèi)需求回暖較好，洋河整體動(dòng)銷反饋增速雙位數(shù)，今世緣四開、單開動(dòng)銷超出預(yù)期，五糧液品牌認(rèn)可度高，禮贈(zèng)需求穩(wěn)定，汾酒市場潛力足，青20等主力單品增長穩(wěn)健。

大眾品：經(jīng)營穩(wěn)健向好，出海企業(yè)預(yù)期更為積極。春節(jié)期間受益于假期延長、返鄉(xiāng)人流旺盛，整體消費(fèi)氛圍向好。但在購買力或仍為掣肘、需求溫和復(fù)蘇預(yù)期下，大眾品企業(yè)對全年經(jīng)營維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，穩(wěn)步推進(jìn)新品、渠道規(guī)劃及內(nèi)部調(diào)整，積蓄增長勢能;而仙樂、均瑤等具備出海邏輯的B端企業(yè)預(yù)期更為樂觀，積極推進(jìn)訂單落地。同時(shí)，年內(nèi)成本端預(yù)期繼續(xù)回落，疊加進(jìn)一步精益費(fèi)投管理，盈利水平有望延續(xù)升勢。相關(guān)公司反饋：1)新乳業(yè)：五年規(guī)劃戰(zhàn)略動(dòng)作穩(wěn)步推進(jìn)，短期經(jīng)營基本符合預(yù)期，且唯品已簽訂B端大客戶，近期即將開始供貨。2)均瑤：味動(dòng)力穩(wěn)步恢復(fù)，益生菌BC共振，成長潛力充足。3)重?。撼掷m(xù)培育升級(jí)，24年強(qiáng)化渠道建設(shè)，受佛山工廠攤銷影響預(yù)計(jì)綜合噸成本降幅略低于行業(yè)，但量價(jià)利仍有望穩(wěn)健增長。4)仙樂：訂單表現(xiàn)強(qiáng)勁，Q1有望高增。5)立高：春節(jié)表現(xiàn)符合節(jié)前預(yù)期，24年餅房有望改善，發(fā)力效率優(yōu)化。6)安井：春節(jié)實(shí)現(xiàn)開門紅，24全年雙位數(shù)增長值得期待，預(yù)計(jì)利潤保持較高水平。7)海融：產(chǎn)能加快釋放，盈利有望改善。8)日辰：春節(jié)備貨穩(wěn)健，大客戶潛在增量足。9)晨光：植提維持穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)逐步改善。各公司交流詳細(xì)核心反饋請見正文。各公司交流詳細(xì)核心反饋請見正文。

投資策略：底部夯實(shí)，價(jià)值布局。板塊春節(jié)開門紅期間表現(xiàn)穩(wěn)健向好，經(jīng)營端底部進(jìn)一步夯實(shí)，也一定程度上打消市場此前悲觀預(yù)期。而當(dāng)前龍頭市盈率或是自由現(xiàn)金流/市值等估值指標(biāo)處于長周期底部，但實(shí)際上其商業(yè)模式擁有極佳的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，且不斷提升的競爭力推動(dòng)份額集中，均帶來較確定的穩(wěn)定增長，故已當(dāng)前已處于價(jià)值底部布局區(qū)間。短期看，3-4月糖酒會(huì)及年報(bào)一季報(bào)驗(yàn)證或提供催化，緊跟需求復(fù)蘇節(jié)奏。分子板塊看：

白酒板塊：估值持續(xù)修復(fù)，價(jià)值布局首選“老四大”。節(jié)后白酒溫度延續(xù)，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健，酒企布局保持積極，多家酒企主力單品提價(jià)，提振渠道信心，價(jià)盤有望回升，全年看白酒消費(fèi)及業(yè)績韌性仍具，且長周期白酒運(yùn)行邏輯重構(gòu)底牌仍然充足，名酒持續(xù)向下擠壓。具體標(biāo)的上：首先聚焦確定性核心龍頭茅臺(tái)(經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，中長期價(jià)值凸顯)、汾酒(動(dòng)銷有望延續(xù)慣性式較快增長，春節(jié)批價(jià)回升);其次算清底線價(jià)值，尋找超跌修復(fù)，推薦五糧液(春節(jié)動(dòng)銷優(yōu)秀，價(jià)值底線較高)和老窖(春節(jié)庫存消化較好，經(jīng)營穩(wěn)健性和報(bào)表持續(xù)性仍確定);持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭(市場相對景氣，業(yè)績確定性強(qiáng))。

大眾品板塊：精選結(jié)構(gòu)彈性，把握超跌機(jī)會(huì)，龍頭定價(jià)重構(gòu)。一是中期邏輯確定且兼具彈性的飲料板塊，包括東鵬(勢能強(qiáng)勁余力充足，高成長持續(xù)性無虞)、中炬(困境反轉(zhuǎn));二是短期超跌且中長期邏輯清晰的啤酒和餐飲供應(yīng)鏈，包括華潤、青啤、立高、安井等。三是中低速時(shí)代消費(fèi)龍頭定價(jià)范式切換，優(yōu)選自由現(xiàn)金流優(yōu)秀的高股息率龍頭，推薦伊利、關(guān)注雙匯等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等。