華泰證券港股策略：兩會(huì)將至 市場(chǎng)如何演繹？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，恒生指數(shù)在前期利好政策支撐下，修復(fù)到關(guān)鍵點(diǎn)位后近期較為震蕩。分母端，基本符合預(yù)期的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)減緩了市場(chǎng)對(duì)于通脹再超預(yù)期的擔(dān)憂，6月降息概率邊際回升;分子端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波浪式修復(fù)的本質(zhì)尚未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。兩會(huì)召開在即，對(duì)比歷史上春節(jié)前夕市場(chǎng)調(diào)整幅度相對(duì)較深、穩(wěn)增長(zhǎng)訴求較高的年份，兩會(huì)期間港股收益率通常較弱，會(huì)后的走勢(shì)通常取決于兩會(huì)的政策定調(diào)。配置上，紅利資產(chǎn)配置性價(jià)比仍較高：①H-A紅利資產(chǎn)的股息率仍在高位，南向資金(近期主要凈流入資金)對(duì)其的定價(jià)權(quán)及配置力度持續(xù)提升;②紅利資產(chǎn)內(nèi)部，結(jié)合資金面/AH溢價(jià)/景氣線索，交集為油氣/國(guó)有行。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

紅利資產(chǎn)仍具有一定吸引力，南向資金對(duì)其的定價(jià)權(quán)不斷提升

港股高股息資產(chǎn)仍具備一定的吸引力，①截至2024年3月1日，恒生高股息指數(shù)股息率TTM為7.74%，處于2012年以來(lái)87.7%的歷史高位，且與A股紅利資產(chǎn)相比，其吸引力仍較高，H-A股息率剪刀差仍處于2012年以來(lái)93.3%的歷史高位;

②南向資金作為近期主要的凈流入資金，其配置結(jié)構(gòu)的重要性仍較高，近一個(gè)月，南向資金主要流入多元金融、能源、電信服務(wù)、公用事業(yè)等紅利資產(chǎn)的方向;

③以持股比例衡量，南向資金對(duì)高股息資產(chǎn)(恒生高股息指數(shù)成分)的定價(jià)權(quán)持續(xù)回升，以2023年8月作為基準(zhǔn)(南向資金影響力邊際增強(qiáng))，截至3月1日，港股通持股比例由20.8%上升至23.6%。

基本符合預(yù)期的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)減緩了市場(chǎng)對(duì)通脹再超預(yù)期的擔(dān)憂

美國(guó)1月核心PCE通脹環(huán)比上行至0.4%，同比回落至2.8%，基本符合市場(chǎng)一致預(yù)期，與此同時(shí)，1月實(shí)際消費(fèi)支出環(huán)比回落至-0.1%(符合市場(chǎng)一致預(yù)期)，基本符合預(yù)期的數(shù)據(jù)減緩了市場(chǎng)對(duì)通脹再超預(yù)期的擔(dān)憂，根據(jù)CME Group統(tǒng)計(jì)，6月降息的概率從71%回升至81%，全年降息預(yù)期幅度上升至85bp。

與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較為分化，美國(guó)2月制造業(yè)PMI指數(shù)終值大幅回升至52.2，創(chuàng)2022年7月份以來(lái)新高，但服務(wù)業(yè)PMI初值則超預(yù)期下行至51.3，增長(zhǎng)勢(shì)頭有所回落，或表明目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“制造業(yè)觸底+服務(wù)業(yè)收縮+軟著陸”的路徑進(jìn)一步明朗。

歷史兩會(huì)期間港股收益率通常較弱，會(huì)后表現(xiàn)取決于政策力度及效用

基于2010-2023年歷史數(shù)據(jù)，春節(jié)后至兩會(huì)前、兩會(huì)期間、兩會(huì)后至政治局會(huì)議前，恒生指數(shù)漲幅中位數(shù)分別為0.7%、-0.5%、1.8%，春節(jié)-兩會(huì)前港股主要指數(shù)的收益較強(qiáng)，在兩會(huì)期間賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)弱，兩會(huì)后再度回升。但本輪行情不同的點(diǎn)在于：春節(jié)前夕港股調(diào)整幅度相對(duì)較深，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求較高，與2012年、2016年相似程度較高。

復(fù)盤2012年、2016年兩會(huì)前后的港股市場(chǎng)表現(xiàn)：①春節(jié)至兩會(huì)前，恒生指數(shù)的平均收益強(qiáng)于其余年份，②但受到兩會(huì)期間穩(wěn)增長(zhǎng)政策的影響，表現(xiàn)存在分化，2016年積極的政策表態(tài)催化兩會(huì)后港股持續(xù)上行，但2012年表現(xiàn)則相對(duì)較弱。

維持防御為主的思路，關(guān)注AH溢價(jià)/資金面/景氣的交集

當(dāng)前仍建議維持防御的主要思路，關(guān)注多重線索交集：1)AH溢價(jià)角度，銀行/非銀金融/消費(fèi)者服務(wù)的AH溢價(jià)已處于2010年以來(lái)的極值位;2)從資金面角度，南向資金(近期主要凈流入資金)對(duì)其的定價(jià)權(quán)及配置力度持續(xù)提升。3)從景氣角度，2月結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或在中上游及部分成長(zhǎng)品種：

①游戲：國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)連續(xù)兩個(gè)月獲批數(shù)量破百，進(jìn)口游戲版號(hào)間隔從4個(gè)月左右縮短至2個(gè)月，行業(yè)景氣出現(xiàn)回升跡象;②半導(dǎo)體：2023年12月中國(guó)/全球半導(dǎo)體銷售額、國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比延續(xù)回升;③鋼鐵/鋁/銅等中上游材料價(jià)格企穩(wěn)，關(guān)注后續(xù)政策催化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期;聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。