美元走強，牛勢難擋

今年美國風險資產(chǎn)的強勁反彈背后有一個潛臺詞:美元資產(chǎn)是唯一的選擇。美元僅略低于疫情期間創(chuàng)下的紀錄，有望成為2020年以來表現(xiàn)最好的一年。以美國最大貿易伙伴的貨幣來衡量，它比過去20年的平均水平高出了17%。

顯示美國經(jīng)濟持續(xù)走強的廣泛指標推動了近期的上漲，而經(jīng)濟的韌性迫使市場上的交易員迅速調低了對美聯(lián)儲即將出臺貨幣寬松政策的預期。看空美元的人士現(xiàn)在面臨著基準利率在更長時間內走高的前景，這將提振美元。但美元的生命力似乎遠不止于此。

支撐美元的關鍵支柱：強勁經(jīng)濟

支撐美元的關鍵支柱——從美國的生產(chǎn)率增長和經(jīng)濟活力，到流入美國資產(chǎn)的資金洪流，以及人工智能等關鍵領域的本土技術實力——鞏固了美元作為世界儲備貨幣的主導地位，盡管短期內會有起伏。當美聯(lián)儲真的降息時，這些基本面因素應該會減弱降息的影響，而且，通過保持美國經(jīng)濟領先于全球同行，在可預見的未來，這些基本面因素將支撐“美國例外論”的說法。

巴克萊銀行駐倫敦外匯策略主管Themistoklis Fiotakis表示:“沒有其他選擇。美元走強與長期宏觀因素有關。這不是一個周期，而是一種趨勢?！?/p>

最近幾周，大型投資者已經(jīng)放棄了去年12月做空的押注。美國商品期貨交易委員會(CFTC)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)交易商——包括對沖基金、資產(chǎn)管理公司和投機投資者——已將美元空頭頭寸削減至實際上持平的水平。

總部位于蒙特利爾的資產(chǎn)管理公司Fiera Capital的投資組合經(jīng)理Candice Bangsund表示，對美聯(lián)儲降息預期的重新定價是一次“巨大的調整”;債券市場的預期發(fā)生了很大變化，顯然這也會影響到外匯市場。

本月，根據(jù)機構對經(jīng)濟預測者的最新月度調查，經(jīng)濟學家將他們對2024年美國經(jīng)濟增長的預測上調至2.1%，并將即將到來的經(jīng)濟衰退的可能性下調至40%。

美國正在收獲生產(chǎn)率激增的好處——至少目前是這樣——這可能使美國經(jīng)濟免受全球經(jīng)濟放緩的影響。而且巴克萊的Fiotakis表示，短期效應僅僅是一個更強大的潛在趨勢的前兆。Fiotakis在接受采訪時說:“美國一直在投資，并繼續(xù)在一種主要旨在以被低估的方式提振國內經(jīng)濟的商業(yè)模式上加倍下注?！彼岬搅舜笞谏唐樊a(chǎn)量的增加和美國大型科技公司的全球影響力。

其他國家經(jīng)濟與貨幣表現(xiàn)疲弱，美國市場瘋狂吸資

今年美元的上漲也明顯伴隨著美國股市的飆升——最近的一個突出例子是芯片制造商英偉達公司(NVDA.US)在上周發(fā)布了轟動的收益報告后股價的反彈——這給美國帶來了穩(wěn)定的資本供應。這樣的資金流動預示著長期、持續(xù)的資本回報，這也為美元創(chuàng)造了一個底部，同時也提振了資本市場。

今年，包括英偉達、Alphabet(GOOGL.US)、蘋果(AAPL.US)和微軟(MSFT.US)等公司在內的“壯麗七巨頭”科技股的回報率約為13%，而全球股市的回報率不到5%。自2015年以來，“壯麗七巨頭”的表現(xiàn)已多次超越整體板塊。

以Kamakshya Trivedi為首的一組高盛貨幣策略師在最近給客戶的一份報告中寫道，美國資產(chǎn)強勁回報的前景支撐了美元，并“被證明是一個難以突破的門檻”，盡管他們補充說，美元現(xiàn)在已經(jīng)達到或“超過”了該公司的近期預測。在去年的另一份報告中，高盛宏觀策略師估計，到2022年，美國在全球證券投資資產(chǎn)中所占的份額將升至26%左右，而2005年這一比例約為16%。

在美國表現(xiàn)出色之際，歐洲經(jīng)濟增長緩慢，歐盟統(tǒng)計局最近的數(shù)據(jù)顯示，歐洲經(jīng)濟活動在2023年底陷入停滯。與此同時，日本與英國似乎已經(jīng)陷入衰退。

東京三菱UFJ資產(chǎn)管理公司的首席基金經(jīng)理Kiyoshi Ishigane說:“如果美國的經(jīng)濟增長仍然是主要發(fā)達市場中最高的，美元利率不會下降那么多，美元當然沒有理由走軟?！?/p>

摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管Meera Chandan在接受采訪時表示："很難說美元走強純粹是周期性的。有收益率的例外主義，有增長的例外主義，與歐洲相比，股市的回報一直是例外的?！?/p>

摩根大通策略師預計，到今年年中，歐元兌美元將從目前的1.08左右跌至1.05，并預計小摩美元指數(shù)將在6月前小幅上漲，然后在年底前回落。

美元走強的副作用

不過，美元的主導地位有其副作用。在美國，美元走強可能拖累海外銷售，從而拖累企業(yè)利潤——這是國際投資公司凱雷集團最近在其年度報告中指出的一個關鍵風險。對其他國家來說，美元的高估值不僅僅是令人頭疼的問題。它提高了進口成本，加大了通脹壓力，并可能把貨幣政策制定者逼入絕境，迫使他們提高利率以遏制資本外逃。

彭博G-10首席外匯策略師Audrey Childe-Freeman稱：“在美國經(jīng)濟形勢再次好轉之前(我們預計會出現(xiàn)這種情況，因為2月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)正受到密切關注)，短期美國國債收益率可能會保持粘性。與去年第四季度相比，這將使美元多頭處于更好的狀態(tài)。”

其次是政治和政策，它們本身也存在風險。一些華爾街策略師認為，特朗普成為美國總統(tǒng)候選人的可能性越來越大，這將在短期內對美元有利，因為擬議中的政策——比如對進口商品征收10%的普遍關稅——最終可能在不久的將來支持美國的貿易平衡。但反彈的風險可能危及美元的地位，此外還有治理惡化和美國赤字飆升這兩種潛在的有害組合。

施羅德集團首席投資官兼投資聯(lián)席主管Johanna Kyrklund在最近的一份報告中寫道:“由于美元作為儲備貨幣的地位，美國一直享有能夠維持巨額赤字的特權。然而，候選人的財政揮霍跡象可能會讓市場的耐心走得太遠?！?/p>

迄今為止，這些因素尚未削弱美元的全球主導地位，也未削弱美元所支撐的市場的耐心。不過，摩根大通長期戰(zhàn)略高級顧問Jan Loeys在最近的一次播客中問道:“對于國際投資者來說，這是一個巨大的問題，該如何處理這個已經(jīng)占據(jù)全球股票和債券市場60%以上的龐大市場。你能忽視這個市場嗎?”