東吳證券：1月重卡批發(fā)同比+98.8%超預(yù)期 堅(jiān)定看好2024-25年向上周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中長期維度，燃?xì)庵乜?國四淘汰+工程復(fù)蘇三重因素共振，堅(jiān)定看好2024~2025年向上周期。海內(nèi)外天然氣產(chǎn)能落地，國內(nèi)天然氣供給充裕，各地加氣站建設(shè)加速推進(jìn)，供給/需求/政策多維催化，2024年燃?xì)庵乜B透率有望進(jìn)一步提升;配合國四重卡淘汰以及萬億國債對于工程重卡銷量修復(fù)向上的催化驅(qū)動，短期維度，24Q1重卡在消費(fèi)旺季+燃?xì)鈨r(jià)格有望季節(jié)性回落雙重因素驅(qū)動下，銷量有望高增，帶動業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

1月重卡產(chǎn)批表現(xiàn)超過該行預(yù)期，企業(yè)整體去庫，渠道大幅加庫：

1)產(chǎn)量：1月重卡行業(yè)月度整體產(chǎn)量為8.95萬輛，同環(huán)比分別+86.6%/+62.3%;2)批發(fā)：1月重卡批發(fā)量為9.69萬輛，同環(huán)比分別+98.8%/+85.9%;3)上險(xiǎn)：1月重卡終端銷量為3.39萬輛，同環(huán)比分別+19.9%/-6.0%;綜合產(chǎn)批零表現(xiàn)來看，1月季節(jié)性因素+貨運(yùn)行情影響下終端表現(xiàn)一般，去年同期低基數(shù)+補(bǔ)庫+銷量結(jié)轉(zhuǎn)下產(chǎn)批同環(huán)比表現(xiàn)亮眼。4)出口：1月重卡行業(yè)出口2.58萬輛，同環(huán)比分別+37.6%/+33.1%。5)庫存：1月重卡行業(yè)企業(yè)庫存-0.73萬輛;渠道庫存+3.72萬輛，企業(yè)端去庫，渠道端大幅加庫。展望2月，考慮春節(jié)假期影響，該行預(yù)計(jì)重卡行業(yè)批發(fā)銷量為6.2萬輛左右，同環(huán)比分別-19.7%/-36.0%，1~2月累計(jì)15.9萬臺，同比+26.2%。

行業(yè)結(jié)構(gòu)：新能源滲透率環(huán)比下降，重卡行業(yè)新能源滲透率10.6%，環(huán)比-6.5pct。

1月國內(nèi)重卡行業(yè)新能源產(chǎn)品銷量為3607輛，行業(yè)滲透率為10.6%(純電+氫能源+燃料電池)，同環(huán)比分別+5.6/-6.5pct。其中純電重卡銷量為3513輛，同環(huán)比分別+155.9%/-32.0%;燃料電池重卡銷量為94輛，同環(huán)比分別+62.1%/-90.7%;天然氣重卡銷量6370輛，同環(huán)比分別+95.8%/+3.7%，天然氣重卡滲透率18.80%，同環(huán)比分別+7.3/+1.8pct。1月新能源重卡環(huán)比表現(xiàn)不及燃油重卡，燃料電池重卡銷量環(huán)比大幅下降。

公司維度：1月重卡主要企業(yè)批發(fā)整體高增，一汽/東風(fēng)/重汽銷量表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)。

1)批發(fā)：1月國內(nèi)重卡批發(fā)銷量(含非完整車輛和半掛牽引車)排名前五的企業(yè)分別為中國重汽/一汽集團(tuán)/東風(fēng)汽車/陜西重汽/北汽福田，銷量分別2.60/2.40/2.08/1.15/0.67萬輛，市占率分別為26.9%/24.8%/21.5%/11.8%/6.9%;CR5為91.9%，同環(huán)比分別+2.2/+14.1pct，集中度環(huán)比提升;2)上險(xiǎn)：1月國內(nèi)重卡終端上險(xiǎn)量(含非完整車輛和半掛牽引車)排名前五的企業(yè)分別為東風(fēng)汽車/一汽集團(tuán)/中國重汽/北汽福田/陜西重汽，市占率分別為22.3%/21.9%/16.2%/10.0%/9.0%，CR5為79.3%，同環(huán)比分別-6.1/+5.1pct，集中度環(huán)比提升。

發(fā)動機(jī)配套維度：濰柴發(fā)動機(jī)配套量同比下降，解放/重汽/陜汽等均保持主要供貨商，重卡發(fā)動機(jī)龍頭地位穩(wěn)固。

1)發(fā)動機(jī)企業(yè)角度：1月濰柴動力配套量0.87萬套，同環(huán)比分別-7.4%/+3.9%核心配套車企為中國重汽/陜汽集團(tuán)/一汽集團(tuán)/東風(fēng)汽車/大運(yùn)集團(tuán)，五家整車廠出貨量占比分別為33.8%/25.3%/24.8%/5.0%/3.1%，CR5為92.1%，同環(huán)比分別+1.5/-0.7pct;2)整車廠內(nèi)部來看：陜西重汽/中國重汽/一汽解放/東風(fēng)汽車/福田汽車企業(yè)中，濰柴發(fā)動機(jī)配套比例分別為71.8%/53.3%/29.0%/5.8%/4.6%，同比分別-11.7/+15.4/-13.7/-6.8/-10.1pct，環(huán)比分別-0.3/+1.3/+3.7/+1.8/-1.4pct，濰柴為陜汽/重汽/解放的核心供應(yīng)鏈。

投資建議：燃?xì)庵乜?排標(biāo)切換+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三重支撐，24~25年重卡板塊有望開啟新一輪向上周期，看好24Q1重卡消費(fèi)旺季布局機(jī)會。

1)中長期維度，燃?xì)庵乜?國四淘汰+工程復(fù)蘇三重因素共振，堅(jiān)定看好2024~2025年向上周期。海內(nèi)外天然氣產(chǎn)能落地，國內(nèi)天然氣供給充裕，各地加氣站建設(shè)加速推進(jìn)，供給/需求/政策多維催化，2024年燃?xì)庵乜B透率有望進(jìn)一步提升;配合國四重卡淘汰以及萬億國債對于工程重卡銷量修復(fù)向上的催化驅(qū)動，該行預(yù)計(jì)2024~2025年國內(nèi)重卡行業(yè)批發(fā)銷量分別為112/130萬輛，同比分別+21.3%/+15.9%;2)短期維度，24Q1重卡在消費(fèi)旺季+燃?xì)鈨r(jià)格有望季節(jié)性回落雙重因素驅(qū)動下，銷量有望高增，帶動業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)。

重卡板塊投資聚焦強(qiáng)α(天然氣重卡受益)+業(yè)績兌現(xiàn)高確定性品種進(jìn)行布局濰柴動力(000338.SZ)+中國重汽(000951.SZ)+一汽解放(000800.SZ)、福田汽車(600166.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，天然氣價(jià)格上漲超出預(yù)期。