興業(yè)證券：高股息資產(chǎn)是港股中長期核心配置標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，且當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境寬松，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降至3%以下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行，能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)稀缺，因而，港股市場股息率8%甚至更高的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股獲得青睞。該行表示港股高股息策略還有“非內(nèi)地”的港股標(biāo)的，特別是香港本地股值得重視，如香港本地公用事業(yè)、金融、地產(chǎn)、綜合行業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)高股息公司。

興業(yè)證券觀點(diǎn)如下：

宏觀層面，中國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，低利率環(huán)境可能是較長時(shí)期的常態(tài)，社會(huì)財(cái)富對(duì)于穩(wěn)健型資產(chǎn)配置需求是趨勢性力量。

中國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，且當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境寬松，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降至3%以下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行，能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)稀缺，因而，港股市場股息率8%甚至更高的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股獲得青睞。從股息率與國債利差角度來看，截至2024年2月23日，恒生港股通高股息低波動(dòng)指數(shù)的股息率為7.4%，處于2020年以來的62%分位數(shù)水平，與10年期中國國債收益率的利差達(dá)到5.0個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較高分位數(shù)水平。

中觀層面，國企改革政策導(dǎo)向下，優(yōu)質(zhì)央國企的分紅比例有望不斷提升。近年來國企改革政策頻出，央國企分紅穩(wěn)定性和動(dòng)力增強(qiáng)。

企業(yè)利潤穩(wěn)定性增強(qiáng)及現(xiàn)金流水平提升是分紅能力提升的重要支撐，《方案》以及國資委優(yōu)化央企經(jīng)營指標(biāo)體系為“一利五率”，顯示出新時(shí)代下，央國企從重視收入規(guī)模轉(zhuǎn)向重視盈利能力和現(xiàn)金分紅。

將“市值管理”納入到業(yè)績考核體系中是以此為指揮棒引導(dǎo)上市公司“及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度”。

近年來，以三桶油、四大行、三大運(yùn)營商為代表的港股高股息優(yōu)質(zhì)央國企ROE、分紅比例整體呈現(xiàn)出平穩(wěn)上行趨勢。

微觀層面，北水逐步取得港股高股息央國企標(biāo)的定價(jià)權(quán)。

2022年年初以來，我們持續(xù)提醒港股高股息的優(yōu)質(zhì)央國企的配置價(jià)值，提出中資將會(huì)取得優(yōu)質(zhì)央國企的定價(jià)權(quán)。

近年來配置型中資在一定程度上面臨“資產(chǎn)荒”，特別是內(nèi)地公募基金公司的固收部門、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子等機(jī)構(gòu)對(duì)于高質(zhì)量、有效資產(chǎn)的配置需求非常強(qiáng)烈，相較于A股，深度價(jià)值高股息的優(yōu)質(zhì)港股更具性價(jià)比，吸引南下資金流入。

當(dāng)前AH溢價(jià)處于歷史高位，港股具有較高性價(jià)比，后續(xù)港股高股息資產(chǎn)憑借自身“低波紅利”的特征有望繼續(xù)吸引南下資金流入。歷史上，每當(dāng)AH溢價(jià)高企之后不久，南向資金便積極涌入，直到AH溢價(jià)再次趨于收斂。截至2月23日，AH溢價(jià)指數(shù)為151.80，位于2015年以來的98.6%分位數(shù)水平。

比較兩地上市AH股的股息率(近12個(gè)月)，H股較A股股息率(近12個(gè)月)更高，即使考慮扣除港股通投資時(shí)港股將面臨的約20-28%的股利稅，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

南下資金逐步取代外資獲得港股高股息標(biāo)的的定價(jià)權(quán)，成為高股息標(biāo)的價(jià)值重估的主導(dǎo)力量。近年來，以高股息的央國企為例，其港股通持股占比逐年攀升，由2018年底5.3%提升至2024年2月21日的13.5%，而衡量外資持股的國際中介持股占比明顯下降，由2018年底的26%下降至16.6%。

港股高股息策略還有“非內(nèi)地”的港股標(biāo)的，特別是香港本地股值得重視。

除了優(yōu)質(zhì)的央國企標(biāo)的，港股高股息標(biāo)的池的另一重要組成部分是香港本地股，如香港本地公用事業(yè)、金融、地產(chǎn)、綜合行業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)高股息公司。

香港本地股每年派息穩(wěn)定增長。以港資房企為例，2015年-2022年，每股派息呈現(xiàn)出穩(wěn)健上漲的趨勢，多數(shù)公司2015-2022年每股派息復(fù)合增長率大于3%;部分香港本地股承諾較高的穩(wěn)定的派息比例或可持續(xù)、穩(wěn)定增長的股息。另外，2022年，部分香港本地金融業(yè)、公用事業(yè)、綜合業(yè)的代表性公司的分紅比例維持在高位，每股派息基本上回到2019年的水平。

Hibor利率下行，高股息率的香港本地股吸引力提升。隨著2022年初美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國十年期國債利率上行，香港市場Hibor利率快速上升，與香港本地股股息率的利差不斷收窄，一度超過本地股股息率。2023年10月以來，隨著聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫，Hibor利率下行，香港本地股股息率與Hibor利率的利差重新走闊，香港本地股有望重新獲得投資者的青睞。

投資機(jī)會(huì)：高股息資產(chǎn)是港股中長期核心配置標(biāo)的。

中長期來看，相對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中，能夠提供穩(wěn)定的高股息的資產(chǎn)難能可貴。高股息資產(chǎn)是未來配置中國權(quán)益資產(chǎn)的重要投資策略之一。建議投資者立足長期、嚴(yán)格以“低波紅利、類可轉(zhuǎn)債”策略配置能源(石油、煤炭)、電信運(yùn)營商、公用事業(yè)、地產(chǎn)、金融、高速公路等領(lǐng)域的央國企龍頭，以及香港本地公用事業(yè)、金融、地產(chǎn)、綜合行業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)高股息公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大國博弈風(fēng)險(xiǎn);美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松不達(dá)預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)