世界黃金協(xié)會(huì)：未來(lái)展望寬松周期中的首次降息對(duì)黃金影響有限

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2月23日，世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告指出，在接下來(lái)的一個(gè)月里，隨著美國(guó)通脹升溫和就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)火熱，美債收益率可能會(huì)出現(xiàn)回升；而在其他條件不變的情況下，這可能會(huì)給黃金造成不利影響。然而，債券收益率的上升可能也會(huì)施壓于股票，而后者似乎再次明顯泡沫化，或?qū)?dǎo)致股市波動(dòng)。除此以外，一系列大選活動(dòng)正接踵而至，造成很多已知和未知的地緣政治穩(wěn)定性影響因素。3月將迎來(lái)更多選舉活動(dòng)，這自然也包括美國(guó)總統(tǒng)大選的初選。整體上的不確定性注定會(huì)令一些投資者選擇繼續(xù)持有黃金。

黃金小幅下滑

1月，金價(jià)回落至2,053美元/盎司，月末收盤下跌1%，以多種貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)未能體現(xiàn)黃金歷來(lái)的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)，G10貨幣金價(jià)今年迄今為止表現(xiàn)最差(表1)。

表1：盡管存在季節(jié)性優(yōu)勢(shì)，金價(jià)仍全面下跌以主要貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)與回報(bào)

去年黃金以出色表現(xiàn)收尾，但今年年初將出現(xiàn)回調(diào);我們的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型(圖1)顯示，全球黃金ETF加速流出51噸，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨凈多倉(cāng)減少206噸或都是回調(diào)的主要原因。此外，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出乎意料的韌性，提前降息的希望破滅，美國(guó)國(guó)債收益率上升和美元走高也是影響黃金表現(xiàn)的不利因素。

圖1：投資者拋售以及經(jīng)濟(jì)意外向好影響了1月的黃金表現(xiàn)黃金月度回報(bào)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素

未來(lái)展望寬松周期中的首次降息對(duì)黃金影響有限

一些美聯(lián)儲(chǔ)成員的抗議、超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、以及歐洲央行的“轉(zhuǎn)鷹”，似乎最終澆滅了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的預(yù)期?？偟膩?lái)看，降息(通常發(fā)生在曲線長(zhǎng)端)利好黃金，但過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)在加息周期后的首次降息都有點(diǎn)不盡人意。只有經(jīng)濟(jì)或股市經(jīng)歷重大調(diào)整，致使較長(zhǎng)期收益率走低時(shí)，黃金才有可能短期反彈(圖2)。

因此降息被寄予厚望，市場(chǎng)被經(jīng)濟(jì)軟著陸的言論所籠罩也合乎邏輯。畢竟，如果經(jīng)濟(jì)衰退真的發(fā)生，也歷來(lái)都是在首次降息一段時(shí)間后才得以顯現(xiàn)。

圖2：黃金在首次降息后的表現(xiàn)差強(qiáng)人意加息周期后首次降息前后的黃金表現(xiàn)(標(biāo)準(zhǔn)化)

刺激沉睡的“通脹之熊”

通往目標(biāo)通脹率的道路可能與通往經(jīng)濟(jì)軟著陸的道路一樣，都是崎嶇且狹窄的。一些令人擔(dān)憂的事態(tài)發(fā)展或?qū)?dòng)搖美國(guó)過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)“無(wú)懈可擊的通脹遏制措施”，或許會(huì)將寬松政策推遲到3月之后。

寬松金融條件：作為實(shí)際GDP的重要指標(biāo)，金融條件指數(shù)在六個(gè)月之內(nèi)的顯著回升表明短期內(nèi)的金融流動(dòng)性會(huì)保持寬松。這表明，經(jīng)濟(jì)條件至少在短期內(nèi)會(huì)保持寬松。若GDP確實(shí)回升，通脹也很難下滑。

勞動(dòng)力成本并未下降：勞動(dòng)力市場(chǎng)的再平衡體現(xiàn)在職位空缺率和辭職率的再平衡，而非失業(yè)率。

全美獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟的小企業(yè)補(bǔ)助計(jì)劃往往會(huì)影響就業(yè)成本指數(shù)。目前，就業(yè)成本指數(shù)呈上升趨勢(shì)，且接近美聯(lián)儲(chǔ)上次表現(xiàn)出鷹派立場(chǎng)時(shí)的水平。

混亂的租房市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2024年房租水平不會(huì)大幅下降，1月至2月可能會(huì)對(duì)核心通脹率貢獻(xiàn)17至20個(gè)基點(diǎn)。在核心通脹率超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)之前，租房市場(chǎng)已幾乎沒(méi)有進(jìn)一步的貢獻(xiàn)空間。

紅海緊張局勢(shì)已開(kāi)始影響貨運(yùn)成本，進(jìn)而導(dǎo)致更普遍的供應(yīng)鏈壓力，而供應(yīng)鏈壓力正是2022年通脹飆升的主要原因，尤其是在歐洲。

目前，美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)以3個(gè)月和6個(gè)月年率來(lái)看似乎正值削減之際，但通脹問(wèn)題可能并未完全解決。

圖3：紅海緊張局勢(shì)或?qū)⒓觿⊥涳L(fēng)險(xiǎn)美國(guó)核心商品CPI和全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)同比變化的三個(gè)月移動(dòng)平均值

總結(jié)

在接下來(lái)的一個(gè)月里，隨著通脹升溫和就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)火熱，美債收益率可能會(huì)出現(xiàn)回升；而在其他條件不變的情況下，這可能會(huì)給黃金造成不利影響。然而，債券收益率的上升可能也會(huì)施壓于股票，而后者似乎再次明顯泡沫化，或?qū)?dǎo)致股市波動(dòng)。除此以外，一系列大選活動(dòng)正接踵而至，造成很多已知和未知的地緣政治穩(wěn)定性影響因素。3月將迎來(lái)更多選舉活動(dòng)，這自然也包括美國(guó)總統(tǒng)大選的初選。整體上的不確定性注定會(huì)令一些投資者選擇繼續(xù)持有黃金。