華泰證券：隨著市值管理的深化 國央企迎來進(jìn)一步價(jià)值重估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2024年1月24日國務(wù)院國資委首提“將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核中”，“市值管理”這一概念重回投資者視野。自04年被提出以來，市值管理發(fā)展呈現(xiàn)從國企聚焦央企、從抽象逐步具象、從幕后走向臺前的特征，期間涌現(xiàn)了諸如中國神華、寶鋼股份、中信證券等成功案例。但也要認(rèn)識到，與發(fā)達(dá)市場相比，我國國央企在市值管理工具使用上仍有欠缺、實(shí)操上往往霧里看花：盡管國央企分紅力度和廣度相當(dāng)，但分紅持續(xù)性、對財(cái)政的支持力度仍有待提升，此外回購、增持、并購等市值管理工具使用也有待發(fā)揮。展望未來，隨著市值管理的深化，國央企迎來進(jìn)一步價(jià)值重估。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

從價(jià)值創(chuàng)造到價(jià)值實(shí)現(xiàn)，“市值管理”從幕后走到臺前

伴隨著股權(quán)分置改革而生的市值管理并非是舶來品，從04年被提出→14年被寫入頂層文件→24年被納入央企考核，市值管理這一概念呈現(xiàn)從國企聚焦央企、從抽象逐步具象、從幕后走向臺前的特征：

①最初由證監(jiān)會對所有國央企提出，2015年后主要由國資委對旗下央企提出，層級更高、聚焦性更強(qiáng)，②最初多擔(dān)任口號、信號意義，缺乏工具實(shí)現(xiàn)，15/18年分紅/回購制度改革后工具逐步完善，③在過往改革中，市值管理往往僅作為附屬要求、國央企“內(nèi)修”才是重點(diǎn)，今年初其正式被納入央企年度考核，從幕后走向臺前，國央企“外練”下市值管理將成為連接內(nèi)在與市場價(jià)值的重要橋梁。

國央企分紅力度與廣度初具，但“股權(quán)財(cái)政”仍尚有空間

分紅是市值管理的重要工具之一，我國國央企分紅力度并不弱、但持續(xù)性有待提升。具體來看，2022年上市國央企分紅占A股上市企業(yè)總分紅約70%，近10年分紅率均值約為31%，與海外(30%-35%)相差不大，但能連續(xù)分紅10年的國央企占比不足三成、且地方國企(24%)更是弱于央企，相比之下美國、日本能連續(xù)10年分紅的企業(yè)占比均在五成以上，好的點(diǎn)在于近五年國央企分紅意愿有所提升;

此外，近五年國有經(jīng)濟(jì)營收占GDP比重中樞約為65%，橫向?qū)Ρ雀鲊幱谇傲兴?，但國有?jīng)濟(jì)向財(cái)政的分紅率(一次分紅視角下)中樞僅為1.2%，與經(jīng)濟(jì)重要性明顯錯(cuò)配，尚有提升空間。

產(chǎn)業(yè)資本與并購運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)欠缺，對應(yīng)相關(guān)工具亟待發(fā)力

市值管理的其余工具，如回購、增持、并購等則由于運(yùn)用歷史較短、相關(guān)法規(guī)仍待完善，使用頻次和經(jīng)驗(yàn)相對欠缺。

具體來看，①截至2022年，A股國央企回購額占凈利潤比重仍不足2%，低于美國(60%)及日本(15%)，節(jié)奏上看在市場下行壓力較大階段，美股/日股回購占凈利潤比重明顯提升，但A股國企回購金額占比高峰對市場下行區(qū)間的指示意義仍偏弱，②近五年我國國企并購交易規(guī)模(國內(nèi)+海外)占GDP比重不足1%，不及美國(10%)、日本(2%)及韓國(3%)，③長期來看民企大股東增持占比達(dá)60%，而國央企往往僅在市場歷史階段性底部增持，市場“穩(wěn)定器”作用有待夯實(shí)。

內(nèi)修外練，國央企價(jià)值重估需“價(jià)值創(chuàng)造→價(jià)值實(shí)現(xiàn)→價(jià)值經(jīng)營”三管齊下

以發(fā)達(dá)市場為鏡，市值管理是確保企業(yè)內(nèi)在和外在價(jià)值統(tǒng)一的有效工具，國央企最終價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要“價(jià)值創(chuàng)造→價(jià)值實(shí)現(xiàn)→價(jià)值經(jīng)營”三管齊下：

①打鐵還需自身硬，央國企應(yīng)根據(jù)“一利五率”指標(biāo)修好內(nèi)功，提升核心競爭力，②提升公司治理能力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值傳播，③“用”好資本市場、做好價(jià)值經(jīng)營、實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的吻合：1)增強(qiáng)持續(xù)回報(bào)股東的動力，提升分紅持續(xù)性，2)適度簡化回購流程、優(yōu)化回購節(jié)奏，適時(shí)開展護(hù)盤式回購;③優(yōu)化并購配套環(huán)境，通過并購重組做大做強(qiáng)。文末附華泰策略國央企“市值管理”組合。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市值管理政策出臺不及預(yù)期;資本市場政策出臺不及預(yù)期。