中信證券：港股風(fēng)格切換 科技、消費(fèi)或迎來(lái)估值修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，受益于1月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)的一系列政策刺激，港股自1月22日觸底以來(lái)已反彈超過(guò)10%。歷史上，港股的大金融、消費(fèi)和科技板塊與地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)相關(guān)性較高，而恒生綜指的對(duì)應(yīng)板塊權(quán)重顯著高于滬深300的權(quán)重，前者或?qū)⒏鼮槭芤婧罄m(xù)房地產(chǎn)與化債等政策的落地。當(dāng)前港股主要指數(shù)的估值都接近歷史底部，結(jié)合2月底MSCI指數(shù)的季度調(diào)倉(cāng)，港股市場(chǎng)戰(zhàn)術(shù)性配置的性價(jià)比凸顯。該行測(cè)算也顯示，1月22日至2月16日外資已累計(jì)回流港股市場(chǎng)78億港元。展望未來(lái)，在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)逐步扭轉(zhuǎn)，空頭平倉(cāng)疊加外資階段性回流背景下，該行判斷港股市場(chǎng)或迎來(lái)風(fēng)格切換，短期成長(zhǎng)板塊會(huì)相對(duì)跑贏高股息策略，建議投資者關(guān)注港股的消費(fèi)、非銀金融行業(yè)以及恒生科技指數(shù)的右側(cè)行情。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

政策聚力推動(dòng)港股反彈。

受益于1月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)的一系列政策支持，特別是昨日超預(yù)期的5年期LPR下調(diào)，2月21日恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生科技指數(shù)分別收漲1.6%/1.5%/2.7%。自1月22日的港股市場(chǎng)觸底以來(lái)，恒生指數(shù)和恒生綜指已分別反彈10.3%與10.1%，恒生科技指數(shù)也較1月31日的底部反彈達(dá)11.5%。

港股大金融、科技和消費(fèi)行業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)。

歷史上看，港股一級(jí)行業(yè)中的金融、消費(fèi)和科技板塊與地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)的相關(guān)性都超過(guò)0.6。而目前港股（恒生綜指口徑）大金融、科技和消費(fèi)行業(yè)的流通市值權(quán)重合計(jì)達(dá)72.4%，遠(yuǎn)高于滬深300的60.5%。結(jié)合中信證券研究部宏觀組與政策組的觀點(diǎn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)和化債等政策有望進(jìn)一步推出與落實(shí)。悲觀預(yù)期進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)的背景下，該行判斷港股或較A股更為受益。另外，從港股通標(biāo)的池維度（中信港股通指數(shù)口徑），自2015年以來(lái)，除非銀金融（0.79）和銀行業(yè)（0.7）與地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)相關(guān)性較高以外，建材（0.75）和交通運(yùn)輸行業(yè)（0.74）也展現(xiàn)出與地產(chǎn)板塊較高的相關(guān)性。

風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下港股性價(jià)比凸顯。

截至2月20日，恒生綜指、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)動(dòng)態(tài)PE分別為7.9/7.7/14.0/6.8倍，處于歷史2.0%/ 1.5%/2.3%/10.8%分位數(shù)。該行自下而上測(cè)算四大指數(shù)今年的凈利潤(rùn)增速分別為11.4%/5.5%/9.4%/6.6%。相對(duì)來(lái)看，2023年以來(lái)漲幅顯著的標(biāo)普500和日經(jīng)225指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE當(dāng)前已分別高達(dá)20.3/21.7倍。考慮到2月底MSCI指數(shù)的季度調(diào)倉(cāng)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸修復(fù)的背景下，對(duì)比全球主要市場(chǎng)，港股戰(zhàn)術(shù)性配置的價(jià)值凸顯。近期外資長(zhǎng)線資金也開始出現(xiàn)回流港股的跡象，該行測(cè)算，自1月22日觸底至2月16日，外資累計(jì)凈流入港股達(dá)77.7億港元。此外，截至2月21日收盤，港股市場(chǎng)賣空金額的占比也較1月底20%左右的水平顯著回落至9.3%。

配置建議：港股風(fēng)格切換，科技、消費(fèi)或迎來(lái)估值修復(fù)。

2023年以來(lái)，在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、外部流動(dòng)性緊縮的背景下，以能源和電信為代表的高股息策略持續(xù)跑贏大市。但在當(dāng)前政策聚力、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向，疊加空頭平倉(cāng)和外資階段性回流下，該行判斷港股市場(chǎng)或迎來(lái)風(fēng)格切換，短期成長(zhǎng)板塊會(huì)相對(duì)跑贏。綜合上述與地產(chǎn)行業(yè)歷史表現(xiàn)相關(guān)性的分析，該行建議投資者關(guān)注港股的大消費(fèi)、非銀金融行業(yè)以及恒生科技指數(shù)右側(cè)布局的行情。此外，該行測(cè)算顯示，本次將有24只標(biāo)的于3月4日納入港股通股票池，短期也建議關(guān)注這24只個(gè)股可能獲得的超額收益。詳見：《海外中資股定期報(bào)告：港股通調(diào)整預(yù)覽（2H23）》（2024-2-20）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

地緣政治沖突加??；政策出臺(tái)力度與時(shí)機(jī)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期緊縮。