中信證券：Apple Vision Pro核心問題七問七答

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，蘋果Vision Pro是其核心戰(zhàn)略從個人計算、移動計算向空間計算延伸的重要節(jié)點，兼具生產(chǎn)力工具和娛樂終端屬性，初代頭顯雖然定位MR，但也是蘋果長期向AR演進的起點。隨著后續(xù)在重量、續(xù)航等方面進一步優(yōu)化，疊加未來蘋果AI升級提升語音交互體驗，長期看好AIGC+MR/AR的結(jié)合和互補，帶動頭顯硬件達到數(shù)千萬的出貨量水平，看好蘋果頭顯的迭代以及對VR/AR行業(yè)的引領(lǐng)作用，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件、設備端的投資機會。

▍中信證券主要觀點如下：

問題一：Vision Pro產(chǎn)品定位如何，短中長期銷量怎么看?

Vision Pro(后續(xù)簡稱為AVP)是蘋果未來5-10年的核心戰(zhàn)略之一，標志著其從個人計算、移動計算向空間計算平臺的延伸，在之前手機、PC等人機交互的基礎(chǔ)上延伸為人+機+環(huán)境的多維度交互。AVP的定位之一是從2D到3D計算的重要終端，兼具生產(chǎn)力工具和娛樂設備屬性，突破傳統(tǒng)VR頭顯偏游戲、視頻的應用限制;

定位之二則是蘋果長期向AR眼鏡升級的重要起點。蘋果AVP后續(xù)或保持約2年迭代周期，出貨量角度則可以參考iPhone和Mac，根據(jù)Canalys，iPhone推出3年后出貨量達到2000萬部/年，5年后達約7000萬部/年;Macbook推出3年后出貨量達約700萬部/年，5年后約1300萬部/年。具體來看，參考供應鏈產(chǎn)能(目前滿產(chǎn)產(chǎn)能約10萬臺/月)，預計Vision Pro在2024-2026年出貨量分別約60/300/900萬臺，中長期看有望達到數(shù)千萬到上億的水平。

問題二：Vision Pro硬件端創(chuàng)新點有哪些?

1)芯片：采取蘋果自研芯片，采用M2+定制R1芯片的組合。

2)顯示：采取內(nèi)置Micro OLED+外置弧形OLED配置。

3)交互：無手柄設計，采用手勢、語音、眼睛進行交互。

4)光學：采用3P式Pancake方案提供最佳的顯示效果，平衡光學體驗和產(chǎn)品重量;采用行業(yè)領(lǐng)先的無極、自動、單目瞳距調(diào)節(jié)模組適配不同用戶。

5)聲學：基于高性能傳感器，搭載音頻射線追蹤技術(shù)，提供沉浸式空間音頻體驗。

問題三：Vision Pro體驗優(yōu)異的點有哪些?

1)高清3D視頻體驗：根據(jù)iFixit， AVP屏幕實測的像素密度達到3386 PPI，同類產(chǎn)品的HTC Vive Pro約950PPI，Meta Quest 3約為1218PPI，通過AVP觀影可以達到接近4K屏幕的水平，沒有明顯像素顆粒感。

2)眼球及手勢交互自然：產(chǎn)品摒棄傳統(tǒng)頭顯類設備所配備的手柄，通過眼球追蹤充當鼠標作用，通過六個定義手勢實現(xiàn)確定、縮放、移動、滑動、旋轉(zhuǎn)等功能。

3)與現(xiàn)實世界交互，實現(xiàn)類AR功能：AVP可以同時打開多個應用窗口(比如客廳打開電影窗口、廚房打開計時器窗口等)，窗口會鎖定在原位置，并映射用戶的移動路徑，達到在真實世界中放置一個電影屏幕和計時器的效果。

4)VST實現(xiàn)高清+低延時，接近于裸眼效果。

問題四：Vision Pro體驗欠佳的點有哪些?

1)初代產(chǎn)品重量超600g，影響舒適度：目前AVP主體約600-650g(蘋果iPad Pro 12.9英寸版重量約680g)，外接電池約300+g，目前仍不具備長時間佩戴的條件。

2)VST在清晰度上仍有提升空間：帶著AVP看手機、手表等電子屏幕信息，清晰度仍然欠缺;另一方面，AVP在暗光環(huán)境下圖像噪點更加明顯，顯示質(zhì)量有所下降。

3)續(xù)航時間2-2.5小時，長時間佩戴需要外接電源。

4)EyeSight應用場景有限，體驗效果較為一般。

5)AVP內(nèi)部空間有限，不支持近視用戶佩戴眼鏡，需要適配隱形眼鏡或者插入定制蔡司鏡片。

6)虛擬鍵盤輸入準確度仍需提升。

7)目前AVP仍是單人體驗設備，缺少共享體驗。

問題五：二代及后續(xù)產(chǎn)品可能的升級方向有哪些?

1)降低AVP主體重量;2)VST功能進一步升級，視場角仍有提升空間;3)提升續(xù)航水平;4)適配近視用戶，提升佩戴體驗：比如可以針對不同用戶自動調(diào)節(jié)雙眼焦距;5)硬件端降本：預計目前AVP整體BOM成本超2000美金，其中硅基OLED成本最高約700美金，外部顯示屏及3D玻璃約200美金，主體中框約200美金等，后續(xù)有望引入二供或者削減冗余模塊實現(xiàn)降本。

問題六：Vision Pro應用端落地怎么看?

整體而言，AVP在應用方面將是B端/C端同時推進，從(弱粘性+易移植)向(強粘性+定制開發(fā))漸次落地。

1)B端應用：短期看成熟2D平面應用的高清化和3D化，office、視頻會議等。中期或?qū)⒂楷F(xiàn)針對空間視覺、空間交互特性而開發(fā)的生產(chǎn)力工具，如醫(yī)療教學/操作、工業(yè)產(chǎn)品設計等。長期關(guān)注虛擬工作/教學場景。

2)C端應用：視頻、游戲、基于Persona的多人交互或率先落地。

問題七：Vision Pro和非蘋果頭顯類產(chǎn)品差異在哪里?

1)應用開發(fā)門檻更低，并且實現(xiàn)跨平臺，對于開發(fā)者而言具有低學習成本+高性價比。非蘋果類頭顯基本采用unity進行3D內(nèi)容開發(fā)，而AVP則提供一整套開發(fā)框架及語言，包括在iOS開發(fā)中常用的SwiftUI負責2D界面開發(fā)，3D化則通過RealityKit或者Unity實現(xiàn)，開發(fā)門檻更低。同時通過蘋果開發(fā)套件開發(fā)的應用具有跨平臺屬性，一套代碼可以同時在iOS、iPadOS、visionOS等平臺運行。

2)和iPhone、Pad、Mac均有聯(lián)動，硬件生態(tài)更加完善。除了iOS、iPadOS上的應用可以運行于AVP上，AVP還可以播放iPhone拍攝的3D照片或者視頻，以及作為Mac的虛擬外接屏幕，和蘋果原先硬件產(chǎn)品產(chǎn)生協(xié)同。

投資策略：

當前階段重點關(guān)注AVP的兩條投資主線：1)硬件終端出貨量從小批量到百萬、千萬量級的演變過程中，客戶更加關(guān)注供應鏈公司的產(chǎn)能保障及規(guī)模效應，零部件及設備公司有望向龍頭集中，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)中地位穩(wěn)固的龍頭公司;2)二代及后續(xù)產(chǎn)品有功能變化/份額顯著提升邏輯的環(huán)節(jié)，如硅基OLED、屈光度調(diào)節(jié)、VST升級、電池升級等相關(guān)受益公司。

風險因素：

全球宏觀經(jīng)濟波動;國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化;貿(mào)易摩擦加劇;蘋果Vision Pro銷量不及預期的風險;XR產(chǎn)品技術(shù)迭代進展不及預期的風險;硬件端制造良率不及預期的風險;軟件生態(tài)發(fā)展不及預期的風險;應用發(fā)展不及預期的風險;消費電子下游需求不及預期的風險;行業(yè)競爭加劇;匯率波動等。