華泰證券安森美(ON.US)&英飛凌4Q啟示：庫(kù)存出清或?qū)⒙陬A(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，安森美、英飛凌發(fā)布4Q23業(yè)績(jī)。安森美業(yè)績(jī)超預(yù)期、英飛凌不及預(yù)期。通過(guò)此次業(yè)績(jī)會(huì)，觀察到：1)行業(yè)庫(kù)存消化或?qū)⒙陬A(yù)期，4Q23安森美/英飛凌庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加13/32天至179/185天。英飛凌認(rèn)為全球終端市場(chǎng)復(fù)蘇或?qū)⒊霈F(xiàn)在2H24(此前指引：1H24)，安森美預(yù)計(jì)1Q24全球市場(chǎng)需求偏弱。2)汽車需求相對(duì)較好，特別是混動(dòng)車型量?jī)r(jià)齊升、ADAS全面普及帶來(lái)的機(jī)遇。英飛凌預(yù)計(jì)24年其汽車業(yè)務(wù)收入仍能實(shí)現(xiàn)小兩位數(shù)增長(zhǎng)。3)SiC需求強(qiáng)勁，安森美預(yù)計(jì)2024年全球SiC市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)20-30%，安森美/英飛凌均指引其SiC收入實(shí)現(xiàn)50%左右的增長(zhǎng)。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

安森美：混動(dòng)量?jī)r(jià)齊升+汽車智能化帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期

4Q23安森美收入20.18億美元(指引中值20億美元)，同比下滑4.1%，較彭博一致預(yù)期高1%。毛利率46.7%，較彭博一致預(yù)期高0.2pp。公司指引1Q24收入中值18.50億美元，毛利率中值環(huán)比下滑1.3pp至45.4%。此次業(yè)績(jī)會(huì)，看到：1)23年汽車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)28.2%。

一方面，IRA法案等因素帶動(dòng)混動(dòng)車型量?jī)r(jià)齊增，23年收入翻番。另一方面，智能化帶動(dòng)圖像傳感收入增長(zhǎng)超12%，23年800M攝像頭收入翻番。2)23年公司SiC收入超8億美元，市占率25%，符合此前指引。公司預(yù)計(jì)2024年SiC市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)20-30%，公司維持SiC業(yè)務(wù)收入2倍于行業(yè)增速的指引。

英飛凌：庫(kù)存消化長(zhǎng)于此前公司預(yù)計(jì)，下修24年業(yè)績(jī)指引

FY1Q24英飛凌收入37.02億歐元(指引38億歐元)，同比下滑6.3%，較彭博一致預(yù)期低3%。毛利率43.2%，環(huán)比下滑0.4pp。公司指引FY2Q24收入36億歐元，下修24年收入指引5.9%至160億歐元，將毛利率指引從約45%下修至40-45%。

看到：1)公司認(rèn)為去庫(kù)存階段的持續(xù)或?qū)㈤L(zhǎng)于此前預(yù)期，認(rèn)為終端市場(chǎng)復(fù)蘇或?qū)⒊霈F(xiàn)在2H24(此前指引：1H24)。2)公司樂(lè)觀預(yù)計(jì)24年汽車業(yè)務(wù)收入低兩位數(shù)增長(zhǎng)，其它中高個(gè)位數(shù)到中高十位數(shù)下降。3)公司23年SiC收入5億歐元(工業(yè)占50%)，目標(biāo)24年收入增長(zhǎng)50%，馬來(lái)西亞工廠2H24準(zhǔn)備生產(chǎn)，8寸預(yù)計(jì)25年量產(chǎn)。

行業(yè)洞察：庫(kù)存走高，產(chǎn)能利用率維持低位，Capex收縮

此次業(yè)績(jī)期，觀察到以下趨勢(shì)：1)海外功率半導(dǎo)體公司庫(kù)存水平持續(xù)走高，4Q23安森美/英飛凌庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加13/32天至179/185天;2)產(chǎn)能利用率維持低位，安森美計(jì)劃將其維持在65%左右直至市場(chǎng)供需正?；?3)Capex收縮且集中在SiC等前瞻領(lǐng)域，1Q24安森美指引3.1-3.4億美元(4Q23：3.9億美元)，英飛凌24年指引29億歐元(23年：30億歐元)。

市場(chǎng)供需錯(cuò)配或?qū)?dǎo)致24年上半年IGBT等功率產(chǎn)品價(jià)格下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)提醒投資者關(guān)注高級(jí)別輔助駕駛、混動(dòng)車型占比提升、SiC上車加速等行業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的投資機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。