長江證券：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股和港股配置性價(jià)比較高 美股或存隱憂

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長江證券發(fā)布研究報(bào)告稱，A股和港股市場(chǎng)配置性價(jià)比凸顯。1)對(duì)比美股，A股、港股當(dāng)前估值相較更低，下行空間有限，安全邊際充足，且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)均處于歷史高位，股債交易性價(jià)較高;2)中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，穩(wěn)增長政策不斷推進(jìn)，屆時(shí)A股和港股整體的盈利空間將逐漸打開，估值水平有望回到歷史中樞水平;3)相比之下，美國市場(chǎng)當(dāng)前估值相對(duì)較高，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位，而通脹反復(fù)、國債利率高位等因素也給美國市場(chǎng)帶來了較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股和港股配置性價(jià)比較高。

長江證券觀點(diǎn)如下：

A股和港股估值水平處歷史低位，配置性價(jià)比凸顯

當(dāng)前A股、港股整體估值水平較低，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處歷史較高水平。當(dāng)前上證指數(shù)的PETTM水平來到12X附近，低于歷史20%分位(2002年至今)，恒生指數(shù)PETTM估值水平相較更低，處2002年以來5%分位以下。行業(yè)視角，A股大部分行業(yè)估值低于歷史中位數(shù)水平，表現(xiàn)為估值折價(jià)的狀態(tài)，能源、醫(yī)療甚至低于1/4分位。從股債交易性價(jià)比角度，上證指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)超過歷史一倍標(biāo)準(zhǔn)差，恒生指數(shù)同樣在歷史一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近徘徊，配置性價(jià)比凸顯。

在科技股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶動(dòng)下，美股當(dāng)前估值水平較高

反觀美股市場(chǎng)，各大指數(shù)估值水平較高，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處歷史低位。過去一段時(shí)間，在新一輪AI浪潮的帶動(dòng)作用下，美國科技龍頭走強(qiáng)，帶動(dòng)美股指數(shù)持續(xù)走高。當(dāng)前標(biāo)普500、道瓊斯的PETTM水平均在26X附近，處2015年來的80%分位之上;納斯達(dá)克的PETTM則來到40X以上，處歷史79%分位數(shù)，對(duì)比中國市場(chǎng)，美股各寬基指數(shù)當(dāng)前估值水平較高。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，當(dāng)前標(biāo)普500的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)較低，處歷史負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下。

國內(nèi)宏觀政策積極布局，穩(wěn)增長、穩(wěn)投資舉措持續(xù)推進(jìn)

展望國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，提振經(jīng)濟(jì)+穩(wěn)定資本市場(chǎng)政策同步推進(jìn)。1)在提振經(jīng)濟(jì)方面：為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，“三大工程”由中央規(guī)劃、多部門協(xié)同發(fā)力，通過專項(xiàng)債等工具提供資金支持，三大工程穩(wěn)步推進(jìn);各種穩(wěn)地產(chǎn)、支持房企融資政策持續(xù)推進(jìn)穩(wěn)定地產(chǎn);財(cái)政政策和貨幣政策同樣在持續(xù)發(fā)力，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。2)在穩(wěn)定資本市場(chǎng)方面：2024年2月4日-6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)穩(wěn)定市場(chǎng)舉措，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行;2月6日，中央?yún)R金公司發(fā)布公告，增持開放式指數(shù)基金(ETF)，并將持續(xù)加大增持力度和規(guī)模，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

美國通脹反復(fù)+美債利率高位，美股或存隱憂

美國通脹反復(fù)+美債利率維持高位，未來美股市場(chǎng)或存隱憂。美國當(dāng)前較高的通脹環(huán)境仍然是美股市場(chǎng)面臨的巨大挑戰(zhàn)，2月13日，受美國公布CPI超預(yù)期影響，美股行業(yè)集體下挫。而科技股通常被認(rèn)為是美股市場(chǎng)的引擎，2024年一月初以來，美國科技七大巨頭大部分時(shí)間跑贏標(biāo)普500，并貢獻(xiàn)了標(biāo)普500大部分的收益率，但在高利率環(huán)境下，許多科技公司或面臨融資成本提升壓力。

綜合比較，A股和港股市場(chǎng)配置性價(jià)比凸顯

綜合比較A股市場(chǎng)、港股市場(chǎng)與美股市場(chǎng)，A股和港股市場(chǎng)配置性價(jià)比凸顯。1)對(duì)比美股，A股、港股當(dāng)前估值相較更低，下行空間有限，安全邊際充足，且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)均處于歷史高位，股債交易性價(jià)較高;2)中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，穩(wěn)增長政策不斷推進(jìn)，屆時(shí)A股和港股整體的盈利空間將逐漸打開，估值水平有望回到歷史中樞水平;3)相比之下，美國市場(chǎng)當(dāng)前估值相對(duì)較高，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位，而通脹反復(fù)、國債利率高位等因素也給美國市場(chǎng)帶來了較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)A股和港股配置性價(jià)比較高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)地緣政治問題惡化。