凈利預虧超6成，天齊鋰業(yè)(09696)仍未能逃脫周期“怪圈”？

年報披露季將至，一則業(yè)績預告使得天齊鋰業(yè)(09696)股價再度下行，似乎預示著鋰電板塊苦苦等待的周期“拐點”仍未到來。

根據(jù)業(yè)績預告，天齊鋰業(yè)預計全年歸母凈利潤下滑幅度為62.90%至72.56%，相對于此前公布的前三季度財報繼續(xù)大幅下跌。而業(yè)績預告發(fā)布后，摩通、小摩等投行紛紛下調(diào)目標價并給出“減持”評級，顯示出對鋰礦行業(yè)前景的審慎態(tài)度。

在過去的一年中，新能源車市場需求放緩的背景下，鋰電板塊業(yè)績與股價的雙雙“退燒”亦是有目共睹。華龍證券研報顯示，2023年鋰電池行業(yè)走勢弱于滬深300指數(shù)，相對收益跑輸滬深300指數(shù)約20個百分點，而當前鋰電池行業(yè)PE(市盈率)約17倍，儼然已經(jīng)處于歷史低位。

業(yè)績承壓 碳酸鋰下行周期持續(xù)

縱觀天齊鋰業(yè)往年業(yè)績，自2021年扭虧為盈以來持續(xù)高速增長，營收從2021年的76億元(單位為人民幣，下同)增長至2022年的402億元，凈利也從36億元增長至239億元。但自2023年開始，公司盈利指標迎來拐點，逐漸顯示出“增收不增利”的跡象。

2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收為334億元，同比增長35.52%，凈利為81億元，同比降49.33%;而從全年業(yè)績來看，預期截至2023年12月31日止年度歸屬于公司股東的凈利潤預計為66.20億元至89.50億元，較上年同期的241.25億元下降約62.90%至72.56%，主要受鋰化工產(chǎn)品市場波動影響，公司鋰化工產(chǎn)品銷售價格下降，鋰化工產(chǎn)品毛利下降，且年內(nèi)確認對重要聯(lián)營SQM的投資收益下降等。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，天齊鋰業(yè)產(chǎn)品主要包括鋰資源和鋰化合物兩方面，其中鋰資源主要包括鋰礦等，為鋰化合物的上游原料;鋰化合物則是鋰電池的重要原材料。

財務數(shù)據(jù)顯示，鋰精礦業(yè)務已成為貢獻業(yè)績的主力，上半年收入約160.28億元，占收入比重約為64.66%;鋰化合物及衍生物收入約為87.59億元，占收入比重約為35.34%。

在一度引發(fā)市場擔憂的債務方面，隨著2021年引入戰(zhàn)投償還部分并購貸款、2022年大幅度利潤增長和港股IPO募資，公司資產(chǎn)負債率已有明顯回落，債務結(jié)構有所優(yōu)化。

而除了減值計提、聯(lián)營公司SQM及參股公司SES所造成的一次性影響，天齊鋰業(yè)的業(yè)績變動可以主要歸結(jié)為鋰化工產(chǎn)品的市場波動影響。

不同于2020-2022年間現(xiàn)貨碳酸鋰“一貨難求”的火爆，2023年的碳酸鋰行情可謂“一落千丈”。據(jù)生意社商品行情分析系統(tǒng)，截至2023年12月31日，工業(yè)級碳酸鋰與電池級碳酸鋰的國內(nèi)混合均價相比1月1日均下跌超過八成。除了4月底下游剛需補庫和9月底鋰鹽廠減產(chǎn)挺價導致碳酸鋰價格短暫回漲，碳酸鋰全年行情大幅走跌。

碳酸鋰價格的波動主要受市場供求關系影響，下游需求不振成為碳酸鋰價格支撐的主要拖累。一季度，受到2022年底新能源搶裝潮透支未來需求、且年初新能源汽車國家補貼退坡影響，下游新能源汽車需求增速放緩，使得鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)去庫存狀態(tài);下半年，“金九銀十”傳統(tǒng)旺季中新能源汽車銷售增長并不明顯，疊加碳酸鋰市場供給上升，使得價格不斷探底。

進入2024年以來，不斷發(fā)生的減產(chǎn)、停產(chǎn)事件亦對碳酸鋰市場供需狀況造成擾動。1月初，澳大利亞北領地唯一的鋰礦商Core Lithium宣布，將暫停其芬尼斯鋰礦(北部地區(qū)首個投產(chǎn)的鋰礦)的采礦作業(yè);17日，全球美國鋰業(yè)巨頭雅保(Albemarle)宣布，將出售其在Liontown Resources的股份，并放棄在西澳大利亞某地區(qū)建造第四條鋰加工生產(chǎn)線的計劃。

然而，展望2024年全年，鋰鹽供給過剩預期已成行業(yè)共識，多數(shù)機構預測供求寬松的局面短期內(nèi)難以改變，后市鋰價或?qū)⒕S持跌勢。如中信證券就在研報中指出，雖本輪澳礦減停產(chǎn)規(guī)模不排除進一步擴大的可能，但預計鋰價在8萬元/噸左右具備支撐，鋰價后續(xù)下跌空間有限。

仰賴深厚資源稟賦，布局下游能否讓市場買賬?

橫向同業(yè)對比，深厚的資源稟賦是天齊鋰業(yè)最重要的競爭優(yōu)勢，通過實現(xiàn)鋰原料自給，公司得以降低生產(chǎn)成本并維持高于同業(yè)的毛利率。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，截至目前，天齊鋰業(yè)礦產(chǎn)資源儲備遍布全球，旗下主要鋰資源基地包括西澳大利亞格林布什鋰礦、西藏雅江措拉鋰礦和智利SQM阿塔卡馬鹽湖等。其中，格林布什鋰礦項目和阿塔卡馬鋰鹽湖項目供給分別占澳大利亞鋰輝石供給的55%和智利鋰鹽湖供給的77%，在全球鋰資源的供應中占據(jù)重要地位。

據(jù)伍德麥肯茲報告，天齊鋰業(yè)已成為中國唯一通過大型、一致且穩(wěn)定的鋰精礦供給實現(xiàn)100%自給自足并全面垂直整合的生產(chǎn)商，同時也是全球第四大、中國和亞洲第二大鋰化工產(chǎn)品供應商。天齊鋰業(yè)現(xiàn)擁有四個鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，分別位于中國四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以及澳洲奎納納，鋰化合物及衍生品建成產(chǎn)能6.88萬噸/年。

但僅僅在鋰礦原材料領域“獨占鰲頭”，似乎并不能滿足于天齊鋰業(yè)的野心。身為上游原材料供應商，天齊鋰業(yè)的業(yè)績不僅受到鋰價強周期性的影響，也面臨著缺乏定價話語權、下游客戶忠誠度不足的問題。

觀察鋰電行業(yè)一眾上市公司的業(yè)績預告不難發(fā)現(xiàn)，在包括“鋰業(yè)雙雄”贛鋒鋰業(yè)(01772)和天齊鋰業(yè)在內(nèi)的上游鋰電池材料企業(yè)普遍業(yè)績下滑之際，下游動力電池企業(yè)業(yè)績卻兩極分化，其中寧德時代(300750.SZ)異軍突起，2023年凈利潤預計首次突破400億元，有望再次成為中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈中最賺錢的上市公司。

在目前碳酸鋰市場行情持續(xù)低迷之際，天齊鋰業(yè)正試圖通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局的方式尋找新的增長點、提升自身抗周期能力：2023年，天齊鋰業(yè)分別與smart、梅賽德斯-奔馳等汽車品牌宣布合作，意圖“跨界”進入造車領域。

從理論上來說，下游企業(yè)為了保持穩(wěn)定的原材料供應而布局上游的舉措屢見不鮮，但上游企業(yè)布局下游市場卻往往要面臨技術壁壘、巨額研發(fā)投入、下游毛利率較低等不確定性因素。

在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈下游，電池組裝和電動車制造環(huán)節(jié)都已然面臨激烈的競爭和價格壓力，而不論天齊鋰業(yè)能否在市場中爭得一席之地，前期所需的大量投入都很可能進一步拉低公司的業(yè)績表現(xiàn)。碳酸鋰周期拐點未至之際，天齊鋰業(yè)謀求新出路的舉措能否奏效，還有待其用未來的業(yè)績給出答案。