摘要
1月金融數(shù)據(jù)總體較強(qiáng),信貸在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增,尤其是居民信貸。雖然從高頻數(shù)據(jù)來看,這樣強(qiáng)的融資數(shù)據(jù)增長還有待觀察,但穩(wěn)增長落地加快這一亮點(diǎn)值得關(guān)注,集中反映在企業(yè)融資較強(qiáng)和M1增速的改善上。在財(cái)政存款增速持續(xù)上升、新房銷售走弱的背景下,M1增速改善說明近期PSL項(xiàng)目以及新發(fā)國債項(xiàng)目落地的進(jìn)度可能較快,政策發(fā)力在一定程度上在短期內(nèi)抵消了地產(chǎn)下行的影響。結(jié)合近期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看,我們認(rèn)為政策層面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢有清晰的把握,會盡力維持經(jīng)濟(jì)合理增長。
正文
1月金融數(shù)據(jù)總體較強(qiáng),信貸在高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)同比多增。2024年1月社會融資規(guī)模增量為6.5萬億元,比上年同期多5061億元。1月人民幣貸款增加4.92萬億元,同比多增162億元,創(chuàng)下歷史單月投放記錄。除此以外,未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5635億元,同比多增2672億元;企業(yè)債券凈融資4835億元,同比多3197億元。因此,1月社融增速持平于9.5%,并未出現(xiàn)市場預(yù)期的回落。
從需求端來看,融資數(shù)據(jù)一改前兩個(gè)月政府融資強(qiáng)、企業(yè)居民融資弱的情況,1月居民融資有明顯改善,企業(yè)部門融資也不弱,政府部門的融資反而同比減少。
2024年1月居民部門凈融資超過2022年及2023年同期,中長期貸款有明顯恢復(fù)。2024年1月居民部門凈融資為9800億元,同比增長7228億元,也超過了2022年的同期水平。具體來看,2024年1月新增居民中長期貸款6272億元,較2023年同期增加4041億元,這一水平已經(jīng)接近2023年1季度房地產(chǎn)短暫反彈時(shí)單月最高的中長期貸款規(guī)模。此外,2024年1月居民短期貸款凈增加3528億元,相比2023年同期多增3187億元。
2024年1月企業(yè)部門融資并不算弱。我們將企業(yè)信貸、債券、非標(biāo)融資、票據(jù)融資、股權(quán)融資等合并計(jì)算企業(yè)部門的融資額,1月企業(yè)部門達(dá)到4.9萬億元,相比去年同期的5.2萬億元減少2828億元,但仍然高于2022年1月的4.5萬億元及2021年1月的3.4萬億元,處于歷史的高位水平。
雖然高頻數(shù)據(jù)顯示信貸高增持續(xù)性待觀察,但企業(yè)部門融資較好反映政策落地提速。2023年年初,票據(jù)利率在高位維持了接近1個(gè)季度,但是從高頻數(shù)據(jù)來看,票據(jù)利率在今年1月底后明顯下行(圖表2),可能反映出2月的信貸投放可能有所回落。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求不足的背景下,信貸高速投放可能難以持續(xù),但近期較快的政策落地節(jié)奏仍然值得關(guān)注。首先,央行在2023年12月增加PSL額度5000億元,目前已經(jīng)落實(shí)到政策性銀行,有力地帶動(dòng)了信貸投放。第二,根據(jù)發(fā)改委官網(wǎng)新聞[1],2023年1萬億元增發(fā)國債項(xiàng)目全部已經(jīng)全部下達(dá)完畢。第三,房地產(chǎn)融資得到一定支持,1月12日住建部、金融監(jiān)管總局要求各地級及以上城市建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制,多地第一批房地產(chǎn)項(xiàng)目白名單在1月底陸續(xù)落地,受上年和上月低基數(shù)影響,1月房地產(chǎn)信用債發(fā)行總量同環(huán)比均顯著增長。
政策落地較快還反映在M1增速的改善上,三大工程和新發(fā)國債項(xiàng)目的實(shí)物工作可能已經(jīng)在有力推進(jìn)。2024年1月M1增速達(dá)到5.9%,較2024年12月的同比增速1.3%有明顯改善。雖然春節(jié)錯(cuò)位的因素會影響M1的增長,但即使排除掉這一因素,M1增速仍然是改善的。從季調(diào)后的環(huán)比增長看,2024年1月M1年化環(huán)比增速為9.5%,跟春節(jié)效應(yīng)差不多的其他1月份(比如2019年1月、2021年1月)相比,這一環(huán)比增速是偏高的(圖表3)。一般來說,M1增速主要受到房地產(chǎn)銷售的影響,但1月的新房銷售并不算強(qiáng),根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù),1月,TOP100房企僅實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額2350.6億元,同比降低34.2%,單月業(yè)績規(guī)模創(chuàng)近年新低。在房地產(chǎn)銷售不強(qiáng)的背景下,M1增速仍能實(shí)現(xiàn)改善,主要還是反映出政策發(fā)力的結(jié)果,PSL支持的項(xiàng)目以及新發(fā)國債項(xiàng)目可能在已經(jīng)快速落地,部分抵消了地產(chǎn)的拖累。財(cái)政存款同比增速仍在上升(圖表4),說明可能仍有一部分資金可以對未來的M1有提振作用。
我們認(rèn)為政策層面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢有清晰的把握,會盡力確保融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長維持合理水平,同時(shí)也會繼續(xù)推進(jìn)改革。從近期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看,央行對于短周期的下行壓力進(jìn)行了更加充分的論述,說明政策層面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的形勢是較為清晰的。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力,央行對社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量增速可能仍有一定要求,對于“三大工程”的支持以及配合財(cái)政發(fā)力或是保證中介目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要手段,近期LPR有下調(diào)的可能。與此同時(shí),著眼于改革的措施也會持續(xù)推進(jìn),例如央行指出“支持采取債務(wù)重組等方式盤活信貸存量,提升存量貸款使用效率”,并且專門提出“推動(dòng)必要的市場化出清”。
圖表1:2023年12月-2024年1月央行凈增抵押補(bǔ)充貸款5000億元
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表2:今年1月票據(jù)利率抬升,但2月票據(jù)利率快速回落
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表3:M1的環(huán)比增速與同比增速
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表4:財(cái)政存款增速仍在高位
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表5:1月企業(yè)部門融資高基數(shù)下小幅負(fù)增長,居民部門融資明顯改善
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表6:1月企業(yè)債券融資同比明顯改善
資料來源:Wind,中金公司研究部
圖表7:低基數(shù)下,1月居民部門新增融資明顯改善
資料來源:Wind,中金公司研究部
本文來源于中金公司發(fā)布的研究報(bào)告;智通財(cái)經(jīng)編輯:文文。