中金宏觀：政策落地速度加快 1月金融數(shù)據(jù)總體偏強(qiáng)

摘要

1月金融數(shù)據(jù)總體較強(qiáng)，信貸在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增，尤其是居民信貸。雖然從高頻數(shù)據(jù)來看，這樣強(qiáng)的融資數(shù)據(jù)增長還有待觀察，但穩(wěn)增長落地加快這一亮點(diǎn)值得關(guān)注，集中反映在企業(yè)融資較強(qiáng)和M1增速的改善上。在財(cái)政存款增速持續(xù)上升、新房銷售走弱的背景下，M1增速改善說明近期PSL項(xiàng)目以及新發(fā)國債項(xiàng)目落地的進(jìn)度可能較快，政策發(fā)力在一定程度上在短期內(nèi)抵消了地產(chǎn)下行的影響。結(jié)合近期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，我們認(rèn)為政策層面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢有清晰的把握，會盡力維持經(jīng)濟(jì)合理增長。

正文

1月金融數(shù)據(jù)總體較強(qiáng)，信貸在高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)同比多增。2024年1月社會融資規(guī)模增量為6.5萬億元，比上年同期多5061億元。1月人民幣貸款增加4.92萬億元，同比多增162億元，創(chuàng)下歷史單月投放記錄。除此以外，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5635億元，同比多增2672億元;企業(yè)債券凈融資4835億元，同比多3197億元。因此，1月社融增速持平于9.5%，并未出現(xiàn)市場預(yù)期的回落。

從需求端來看，融資數(shù)據(jù)一改前兩個(gè)月政府融資強(qiáng)、企業(yè)居民融資弱的情況，1月居民融資有明顯改善，企業(yè)部門融資也不弱，政府部門的融資反而同比減少。

2024年1月居民部門凈融資超過2022年及2023年同期，中長期貸款有明顯恢復(fù)。2024年1月居民部門凈融資為9800億元，同比增長7228億元，也超過了2022年的同期水平。具體來看，2024年1月新增居民中長期貸款6272億元，較2023年同期增加4041億元，這一水平已經(jīng)接近2023年1季度房地產(chǎn)短暫反彈時(shí)單月最高的中長期貸款規(guī)模。此外，2024年1月居民短期貸款凈增加3528億元，相比2023年同期多增3187億元。

2024年1月企業(yè)部門融資并不算弱。我們將企業(yè)信貸、債券、非標(biāo)融資、票據(jù)融資、股權(quán)融資等合并計(jì)算企業(yè)部門的融資額，1月企業(yè)部門達(dá)到4.9萬億元，相比去年同期的5.2萬億元減少2828億元，但仍然高于2022年1月的4.5萬億元及2021年1月的3.4萬億元，處于歷史的高位水平。

雖然高頻數(shù)據(jù)顯示信貸高增持續(xù)性待觀察，但企業(yè)部門融資較好反映政策落地提速。2023年年初，票據(jù)利率在高位維持了接近1個(gè)季度，但是從高頻數(shù)據(jù)來看，票據(jù)利率在今年1月底后明顯下行(圖表2)，可能反映出2月的信貸投放可能有所回落。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求不足的背景下，信貸高速投放可能難以持續(xù)，但近期較快的政策落地節(jié)奏仍然值得關(guān)注。首先，央行在2023年12月增加PSL額度5000億元，目前已經(jīng)落實(shí)到政策性銀行，有力地帶動(dòng)了信貸投放。第二，根據(jù)發(fā)改委官網(wǎng)新聞[1]，2023年1萬億元增發(fā)國債項(xiàng)目全部已經(jīng)全部下達(dá)完畢。第三，房地產(chǎn)融資得到一定支持，1月12日住建部、金融監(jiān)管總局要求各地級及以上城市建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，多地第一批房地產(chǎn)項(xiàng)目白名單在1月底陸續(xù)落地，受上年和上月低基數(shù)影響，1月房地產(chǎn)信用債發(fā)行總量同環(huán)比均顯著增長。

政策落地較快還反映在M1增速的改善上，三大工程和新發(fā)國債項(xiàng)目的實(shí)物工作可能已經(jīng)在有力推進(jìn)。2024年1月M1增速達(dá)到5.9%，較2024年12月的同比增速1.3%有明顯改善。雖然春節(jié)錯(cuò)位的因素會影響M1的增長，但即使排除掉這一因素，M1增速仍然是改善的。從季調(diào)后的環(huán)比增長看，2024年1月M1年化環(huán)比增速為9.5%，跟春節(jié)效應(yīng)差不多的其他1月份(比如2019年1月、2021年1月)相比，這一環(huán)比增速是偏高的(圖表3)。一般來說，M1增速主要受到房地產(chǎn)銷售的影響，但1月的新房銷售并不算強(qiáng)，根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，1月，TOP100房企僅實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額2350.6億元，同比降低34.2%，單月業(yè)績規(guī)模創(chuàng)近年新低。在房地產(chǎn)銷售不強(qiáng)的背景下，M1增速仍能實(shí)現(xiàn)改善，主要還是反映出政策發(fā)力的結(jié)果，PSL支持的項(xiàng)目以及新發(fā)國債項(xiàng)目可能在已經(jīng)快速落地，部分抵消了地產(chǎn)的拖累。財(cái)政存款同比增速仍在上升(圖表4)，說明可能仍有一部分資金可以對未來的M1有提振作用。

我們認(rèn)為政策層面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢有清晰的把握，會盡力確保融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長維持合理水平，同時(shí)也會繼續(xù)推進(jìn)改革。從近期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，央行對于短周期的下行壓力進(jìn)行了更加充分的論述，說明政策層面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的形勢是較為清晰的。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行對社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量增速可能仍有一定要求，對于“三大工程”的支持以及配合財(cái)政發(fā)力或是保證中介目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要手段，近期LPR有下調(diào)的可能。與此同時(shí)，著眼于改革的措施也會持續(xù)推進(jìn)，例如央行指出“支持采取債務(wù)重組等方式盤活信貸存量，提升存量貸款使用效率”，并且專門提出“推動(dòng)必要的市場化出清”。

圖表1：2023年12月-2024年1月央行凈增抵押補(bǔ)充貸款5000億元

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：今年1月票據(jù)利率抬升，但2月票據(jù)利率快速回落

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：M1的環(huán)比增速與同比增速

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：財(cái)政存款增速仍在高位

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：1月企業(yè)部門融資高基數(shù)下小幅負(fù)增長，居民部門融資明顯改善

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：1月企業(yè)債券融資同比明顯改善

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：低基數(shù)下，1月居民部門新增融資明顯改善

資料來源：Wind，中金公司研究部

本文來源于中金公司發(fā)布的研究報(bào)告；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。