廣發(fā)證券：預計24年乳制品需求有望溫和復蘇 龍頭業(yè)績增長和分紅均較為穩(wěn)定

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，目前我國乳制品人均消費與發(fā)達國家存在差距，城鄉(xiāng)乳制品消費不均衡，未來仍存在增長擴容空間。預計2024年乳制品需求有望溫和復蘇;利潤端龍頭乳企訴求明確，未來競爭有望趨于理性，共同推動利潤率逐步提升;區(qū)域乳企發(fā)揮自身特色，發(fā)力差異化產(chǎn)品和渠道，有望維持較好盈利水平。當前乳制品板塊估值水平和基金倉位均處于歷史較低水平，龍頭業(yè)績增長和分紅均較為穩(wěn)定，配置性價比逐步凸顯。

重點推薦：伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(yè)(02319);區(qū)域乳企中推薦新乳業(yè)(002946.SZ)，建議關注燕塘乳業(yè)(002732.SZ)、天潤乳業(yè)(600419.SH)等。

廣發(fā)證券觀點如下：

液奶：需求有望溫和復蘇，下沉市場值得期待。

回顧2023年：受到宏觀經(jīng)濟以及消費者信心影響，疊加占比較高的大賣場、商超渠道流量下滑，液奶整體需求復蘇偏弱。參考尼爾森，2023年前三季度牛奶乳品收入同比-4.20%;從全年節(jié)奏來看，2023年液奶需求呈現(xiàn)前高后低趨勢，下半年景氣回落。展望2024年：乳企渠道深耕或帶動下線市場液奶消費潛力持續(xù)釋放，有望推動液奶消費量企穩(wěn)回升;結(jié)構(gòu)方面，受到消費力影響，2022-2023年液奶消費升級趨勢放緩，但乳企捕捉消費者細分需求持續(xù)推動高端液奶迭代升級，產(chǎn)品線不斷細化。獨特成分/奶源/功能為高端液奶賦予更多價值感，有望帶動液奶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

奶粉：需求有望企穩(wěn)，新國標推行或帶動格局優(yōu)化。

近年來我國新出生人口持續(xù)回落，嬰幼兒奶粉需求承壓，行業(yè)消費量和銷售額持續(xù)下滑，2023年上半年重點奶粉企業(yè)收入增速整體回落。2023年2月起奶粉新國標正式施行，從2023年注冊情況來看國產(chǎn)頭部品牌明顯占優(yōu)，中小品牌面臨出清壓力。借鑒上一輪注冊制雜牌清退經(jīng)驗，三四線和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場讓渡的市場空間更大。預計未來隨著奶粉行業(yè)庫存去化結(jié)束，后續(xù)市場競爭有望逐步緩和，長期來看奶粉行業(yè)集中度有望進一步提升。

利潤端：預計奶價低位震蕩，乳企競爭有望趨緩。

2023年以來國內(nèi)原奶價格加速下行，主要系原奶供給充足但乳制品消費需求弱復蘇帶來的供需錯配。在奶價下行、飼料成本處于高位的背景下，上游牧業(yè)經(jīng)營壓力較大，中小牧場出清加快，預計2024年乳業(yè)供過于求的局面將得到緩和。2023年奶價下行期疊加需求復蘇偏弱，乳企面臨一定的出貨壓力，行業(yè)買贈促銷增加，競爭加劇。但從重點上市公司來看，本輪奶價下行期乳企更加聚焦自身優(yōu)勢，發(fā)力差異化競爭，費用投放相對克制，銷售費用率增加幅度小于2014-2016年奶價下行期。考慮到供需格局逐步好轉(zhuǎn)，預計后續(xù)奶價大幅下行空間有限，未來行業(yè)競爭有望趨于理性，重點公司利潤率有望維持較好水平。

風險提示：渠道擴張不及預期;成本上行風險;食品安全風險。