平安證券：未來幾年新銅礦項目數(shù)量減少 銅價長期中樞有望進一步向上抬升

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，未來幾年新銅礦項目數(shù)量減少，銅礦產(chǎn)量增速放緩的趨勢相對明確，原料端緊缺預計將逐步凸顯。需求端來看，國內(nèi)受宏觀政策支撐，精銅消費預計維持較高增速;海外方面，以印度為代表的新興市場工業(yè)化加速推進也將提振海外精銅需求，全球精銅供需格局將由過剩逐步向緊缺轉(zhuǎn)變，銅定價的錨也預計將從宏觀面同步向基本面切換，銅價長期中樞有望進一步向上抬升。

建議關注：紫金礦業(yè)(601899.SH)、洛陽鉬業(yè)(603993.SH)、金誠信(603979.SH)。

平安證券觀點如下：

銅的商品屬性與宏觀屬性并存，歷史上銅價與通脹預期走勢呈現(xiàn)出較好的正相關性，宏觀視角下的需求預期為銅價錨定的核心因素。但2023年4季度以來，銅價與通脹預期出現(xiàn)一定背離，受前期資本開支不足的影響，原料端的矛盾正在逐步顯現(xiàn)，該行認為隨著銅礦供應拐點將近，銅定價的錨或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變。

開發(fā)成本抬升，新銅礦項目開發(fā)速度趨勢性放緩。

2013年后全球銅礦開發(fā)性資本支出趨勢性回落，2017年達到階段性低位，此后幾年支出規(guī)模未有顯著提升。政策方面，海外富礦國家對于本國礦產(chǎn)資源的保護力度均在逐步加大，對于新礦山項目的投資開發(fā)形成不同程度的阻礙，抬升前端投資規(guī)模的同時拉長建設周期，一定程度上對中小型企業(yè)形成隱形門檻。同時隨著優(yōu)質(zhì)資源愈發(fā)稀缺，新項目開采的資本密集度呈現(xiàn)出逐步攀升的趨勢，規(guī)模效應遞減，初始資本投入效率逐步降低，噸銅對應的資本支出或進一步抬升。通過項目梳理來看，2023-2025全球新建及擴建項目貢獻增量約78、53、41萬噸左右，多數(shù)新增產(chǎn)能將在2025年左右逐步完成爬坡，同時伴隨新銅礦項目開發(fā)強度降低，預計2025年之后全球銅礦產(chǎn)量增速或呈逐步下降趨勢。

在產(chǎn)項目供應擾動增加，生產(chǎn)成本趨勢性抬升。

相對于新項目而言，海外開發(fā)較早、服務年限較長的存量項目也面臨眾多問題。礦山資源枯竭、區(qū)域水資源限制、拉美地區(qū)老生常談的社區(qū)問題，以及美洲部分國家礦業(yè)政策的相關風險，預計依然在未來對相關區(qū)域的在產(chǎn)銅礦的生產(chǎn)帶來擾動，存量項目供應穩(wěn)定性也將持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。成本方面來看，幾個大型礦山現(xiàn)金成本近年來基本呈現(xiàn)中樞抬升的特征，礦山老齡化等問題推動AISC也持續(xù)提升。未來小規(guī)模礦山項目預計將逐步提升成本曲線的陡峭度，銅礦供應彈性收縮趨勢下，成本曲線的尾部產(chǎn)能對于銅價的支撐性有望進一步凸顯。

全球精銅平衡或?qū)⑴まD(zhuǎn)，銅價中樞有望持續(xù)上移。

預計2023-2025年全球銅礦增量分別在71.1、63.7、50.7萬噸。遠期來看，新礦山項目數(shù)量預計在2025年之后將顯著減少;同時存量項目產(chǎn)量或難有可觀增量，全球銅礦產(chǎn)量增速或在2025年之后進一步放緩。需求端國內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，新興國家工業(yè)化加速，全球用銅量有望保持高速增長，精銅供需格局預計逐步扭轉(zhuǎn)，預計2023-2025年全球精銅供需平衡分別為16.6、11.2、-0.8萬噸，全球精銅供需格局向好趨勢持續(xù)，銅價中樞有望持續(xù)抬升。

投資建議：

該行認為未來幾年新銅礦項目數(shù)量減少，銅礦產(chǎn)量增速放緩的趨勢相對明確，原料端緊缺預計將逐步凸顯。需求端來看，國內(nèi)受宏觀政策支撐，精銅消費預計維持較高增速;海外方面，以印度為代表的新興市場工業(yè)化加速推進也將提振海外精銅需求，全球精銅供需格局將由過剩逐步向緊缺轉(zhuǎn)變，銅定價的錨也預計將從宏觀面同步向基本面切換，銅價長期中樞有望進一步向上抬升。

風險提示：1)終端需求增速不及預期;2)供應釋放節(jié)奏大幅加快;3)海外相關礦業(yè)政策變動。