華福證券：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化在即 挖掘確定性發(fā)力機遇

智通財經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研究報告稱，在商業(yè)化落地的過程中，復(fù)合集流體的優(yōu)勢被逐漸放大，成為安全性及經(jīng)濟性兼具的優(yōu)選材料。據(jù)該行測算，若2025年復(fù)合銅箔/復(fù)合鋁箔全球滲透率達到15%/4%，則可對應(yīng)需求量28/12億㎡,兩年復(fù)合增速為375%/235%。設(shè)備端，中性測算下，預(yù)計復(fù)合銅箔一步法、兩步法、三步法的市場空間分別為140/153/217億元。該行認為當前頭部企業(yè)優(yōu)勢明確，設(shè)備廠商將率先受益，材料端進展可能存在低估。

華福證券觀點如下：

復(fù)合集流體“三明治”結(jié)構(gòu)，兼具降本、安全、提效優(yōu)勢，助推傳統(tǒng)材料全面革新。

復(fù)合集流體是一種由“金屬-基膜-金屬”制成的三明治結(jié)構(gòu)鋰電池新技術(shù)，基膜采用PET/PP/PI等高分子材料，上下兩面堆積金屬鋁/銅，制成復(fù)合鋁箔、復(fù)合銅箔后用于電池正、負極。由于傳統(tǒng)箔材純金屬的物化屬性，導(dǎo)致其薄型化趨勢下工藝端技術(shù)路徑受阻，因此復(fù)合集流體作為新產(chǎn)物應(yīng)運而生。在商業(yè)化落地的過程中，復(fù)合集流體的優(yōu)勢被逐漸放大，成為安全性及經(jīng)濟性兼具的優(yōu)選材料。其中：1)負極-復(fù)合銅箔(MC)：有效提升安全性，且在總成本和高質(zhì)量密度方面相比復(fù)合鋁箔具備明顯優(yōu)勢，理論單位成本有望較傳統(tǒng)電解銅箔下降22%以上，商業(yè)化價值確定性較強，可解決磷酸鐵鋰電池能量密度偏低的燃眉之急。2)正極-復(fù)合鋁箔(MA)：主打電池安全提升，但降本空間有限，理論量產(chǎn)成本是傳統(tǒng)鋁箔的4倍以上，適用于偏高端或需提升安全性的應(yīng)用場景，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注生產(chǎn)成本及產(chǎn)業(yè)化的普及情況。

行業(yè)0-1突破在即，設(shè)備市場空間可觀，重點關(guān)注工藝實施。

從行業(yè)發(fā)展階段來看，當前處于大規(guī)模技術(shù)驗證期，部分標桿企業(yè)如重慶金美(中游膜材商)MC產(chǎn)品已量產(chǎn)下線。據(jù)該行測算，若2025年復(fù)合銅箔/復(fù)合鋁箔全球滲透率達到15%/4%，則可對應(yīng)需求量28/12億㎡,兩年復(fù)合增速為375%/235%。設(shè)備端，中性測算下，預(yù)計復(fù)合銅箔一步法、兩步法、三步法的市場空間分別為140/153/217億元。

技術(shù)路線持續(xù)優(yōu)化，PET+兩步法暫為當前主流。

區(qū)別于傳統(tǒng)箔材制造的底層邏輯，復(fù)合集流體采用鍍膜新工藝。其中：1)復(fù)合銅箔(MC)仍有路線之爭，結(jié)合成本與效率考量，當前主要采用磁控濺射+水電鍍兩步法。2)復(fù)合鋁箔(MA)相對確定，采用一步蒸鍍法，龍頭企業(yè)已實現(xiàn)量產(chǎn)。材料方面，PET為當前綜合優(yōu)選，PP雖受電池廠青睞，但產(chǎn)能約束及附著力難題可能構(gòu)成突破壁壘，競爭格局判斷或?qū)⒋嬖谳^大預(yù)期差。設(shè)備端方面，電池加工環(huán)節(jié)新增超聲波滾焊設(shè)備，需求明確;鍍膜環(huán)節(jié)，國產(chǎn)替代進程加速。2024年有望成為技術(shù)路線博弈的窗口期，預(yù)計產(chǎn)業(yè)化雛形將至。

投資建議：

1)上游基膜商：建議關(guān)注絕緣膜材料龍頭東材科技(601208.SH);

2)上游設(shè)備商：滾焊機需求明朗，水電鍍設(shè)備競爭格局清晰，建議關(guān)注驕成超聲(688392.SH))、東威科技(688700.SH)、道森股份(603800.SH);

3)中游膜材商：看好當前送樣進度領(lǐng)先的企業(yè)，建議關(guān)注寶明科技(002992.SZ)。

風險提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進度不及預(yù)期;新技術(shù)路線替代風險;新能源汽車銷量不及預(yù)期;競爭格局惡化超出預(yù)期;成本測算可能存在誤差。