中泰證券：存儲(chǔ)公司23年Q4業(yè)績(jī)改善明顯 存儲(chǔ)賽道三重邏輯共振

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，大陸存儲(chǔ)公司Q4業(yè)績(jī)改善明顯，模組改善幅度優(yōu)于設(shè)計(jì)。近日多家存儲(chǔ)公司發(fā)布2023年度預(yù)告或者快報(bào)，梳理發(fā)現(xiàn)23Q4存儲(chǔ)各環(huán)節(jié)公司業(yè)績(jī)改善較為明顯，分設(shè)計(jì)和模組看，受益存儲(chǔ)價(jià)格上漲+低價(jià)庫(kù)存釋放，模組業(yè)績(jī)改善幅度優(yōu)于設(shè)計(jì)。該行認(rèn)為存儲(chǔ)賽道三重邏輯共振，漲價(jià)+國(guó)產(chǎn)化+AI創(chuàng)新，屬于板塊性機(jī)會(huì)，目前股價(jià)處于低位，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。

中泰證券觀點(diǎn)如下：

1)模組：模組公司9月開(kāi)始傳導(dǎo)存儲(chǔ)價(jià)格上漲，Q3營(yíng)收和毛利率已有所改善，江波龍、德明利和朗科科技Q3虧損幅度已開(kāi)始收窄，Q4存儲(chǔ)漲價(jià)持續(xù)+低價(jià)庫(kù)存釋放，營(yíng)收繼續(xù)同環(huán)比增加，整體盈利能力繼續(xù)修復(fù)，部分公司開(kāi)始扭虧為盈。

具體來(lái)看，根據(jù)披露的Q4營(yíng)收數(shù)據(jù)，江波龍、佰維存儲(chǔ)和有方科技營(yíng)收環(huán)增28%~70%不等，同增85%~116%不等，連續(xù)2個(gè)季度營(yíng)收同環(huán)比正增長(zhǎng)。從凈利潤(rùn)看，江波龍、德明利由虧轉(zhuǎn)盈，朗科科技基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，有方科技利潤(rùn)繼續(xù)增加，佰維存儲(chǔ)因資產(chǎn)減值損失和股份支付費(fèi)用影響Q4利潤(rùn)，同有科技因商譽(yù)減值和投資損失影響Q4利潤(rùn)，不考慮非經(jīng)營(yíng)性因素影響，盈利能力環(huán)比有所修復(fù)。毛利率方面，僅佰維存儲(chǔ)披露Q4毛利率數(shù)據(jù)，環(huán)比提升超過(guò)13pcts，Q3環(huán)比提升3%，毛利率顯著改善，存儲(chǔ)漲價(jià)+低價(jià)庫(kù)存釋放，預(yù)計(jì)其他模組公司毛利率改善也較為明顯。

2)設(shè)計(jì)：大陸存儲(chǔ)設(shè)計(jì)公司均聚焦利基存儲(chǔ)器產(chǎn)品，從Q4利基存儲(chǔ)器價(jià)格趨勢(shì)看，僅利基DRAM漲價(jià)，SLCNAND整體平穩(wěn)向上趨勢(shì)，NOR平穩(wěn)，各產(chǎn)品價(jià)格基本企穩(wěn)向上，但利基存儲(chǔ)下游以消費(fèi)電子居多，Q3是消費(fèi)電子旺季，Q4需求環(huán)比減弱，從Q4實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況看，設(shè)計(jì)公司表觀業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，主要受存貨跌價(jià)損失、年底費(fèi)用計(jì)提等因素影響，但整體經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上。

DDR5產(chǎn)業(yè)鏈公司，瀾起科技因DDR5滲透率提升+服務(wù)器庫(kù)存去化+子代升級(jí)，Q4業(yè)績(jī)較為亮眼。

兆易創(chuàng)新，Q4營(yíng)收13.7億元，同比+1%，環(huán)比-4%，自22Q3以來(lái)單季度首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，環(huán)比也僅下滑4%，考慮四季度是傳統(tǒng)淡季，公司四季度營(yíng)收表現(xiàn)亮眼也出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)，利潤(rùn)層面，因Q4計(jì)提思立微商譽(yù)減值3.8億元，Q4表觀凈利潤(rùn)虧損，扣除商譽(yù)減值影響，Q4歸母凈利潤(rùn)1.01億元，環(huán)比+3%，扣非0.61億元，環(huán)比-6%。

普冉股份，Q4營(yíng)收同比+122%，環(huán)比+20%，連續(xù)2個(gè)季度營(yíng)收同比正增長(zhǎng)，連續(xù)4個(gè)季度營(yíng)收環(huán)比正增長(zhǎng)，彰顯強(qiáng)阿爾法屬性，因Q4無(wú)存貨減值、毛利率改善等正面因素影響，Q4歸母凈利潤(rùn)0.39~0.6億元，扣非0.25~0.53億元，過(guò)去4個(gè)季度首次扭虧，Q4扣非凈利率9%~12%，同比+51~55pcts，環(huán)比+13~17pcts，盈利能力大幅改善。

東芯股份，Q4虧損擴(kuò)大，23Q3存貨8.5億處于高位，該行預(yù)計(jì)大額存貨減值系Q4虧損擴(kuò)大的主因。恒爍股份，2023年全年計(jì)提存貨跌價(jià)損失0.98億，Q4計(jì)提0.38億，Q3計(jì)提0.34億，加回存貨跌價(jià)損失，Q3扣非-0.16億元，Q4扣非-0.46億元，經(jīng)營(yíng)性虧損幅度擴(kuò)大，該行認(rèn)為主要系年底各項(xiàng)開(kāi)支增加等原因。

瀾起科技，受益DDR5滲透率+服務(wù)器庫(kù)存去化近尾聲+子代升級(jí)，Q4業(yè)績(jī)改善明顯，營(yíng)收環(huán)增26%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)增52%，營(yíng)收和利潤(rùn)連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)。聚辰股份，內(nèi)存模組廠商庫(kù)存改善+DDR5滲透率持續(xù)提升，Q4特別是12月份SPD銷(xiāo)量及收入環(huán)比較大幅度增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)回暖趨勢(shì)明顯，但財(cái)報(bào)體現(xiàn)不明顯，該行認(rèn)為與年底相關(guān)費(fèi)用計(jì)提較多等因素相關(guān)。

存儲(chǔ)價(jià)格繼續(xù)趨勢(shì)向上。

1)12月合約價(jià)：根據(jù)DRAMexchange，DRAM環(huán)比增長(zhǎng)0~7%，DDR416Gb2Gx8　　漲幅3%，DDR48Gb1Gx8漲幅6%，DDR48Gb512Mx16漲幅2%，DDR516Gb2Gx8漲幅3%，其余料號(hào)價(jià)格維穩(wěn);NANDMLC全線上漲，漲幅2-6%，SLC的3個(gè)料號(hào)價(jià)格維穩(wěn)(SLC32Gb、SLC16Gb、SLC1Gb)，2個(gè)料號(hào)價(jià)格下降(SLC8Gb、SLC2Gb)，SLC4Gb價(jià)格上漲，漲幅0.1%。

2)1/22～1/28的現(xiàn)貨價(jià)：DRAM顆粒周變化0%~+2%，兩個(gè)料號(hào)周價(jià)格不變(DDR34Gb、DDR32Gb)，其余料號(hào)周價(jià)格均上漲。

展望24Q1及24年，預(yù)計(jì)模組和設(shè)計(jì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

1)模組：隨著存儲(chǔ)漲價(jià)持續(xù)+低價(jià)庫(kù)存持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)模組公司毛利率繼續(xù)改善。

2)設(shè)計(jì)：設(shè)計(jì)公司的毛利率因成本改善，疊加潛在的漲價(jià)預(yù)期，預(yù)計(jì)24年毛利率有望繼續(xù)改善。隨著客戶庫(kù)存回歸正常水平，預(yù)計(jì)需求量有望陸續(xù)恢復(fù)。

投資建議：存儲(chǔ)賽道三重邏輯共振，漲價(jià)+國(guó)產(chǎn)化+AI創(chuàng)新，屬于板塊性機(jī)會(huì)，目前股價(jià)處于低位，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：

1)上游設(shè)計(jì)端：兆易創(chuàng)新(603986.SH)、東芯股份(603986.SH)、普冉股份(688766.SH)等;2)彈性模組端：德明利(001309.SZ)、江波龍(301308.SZ)、佰維存儲(chǔ)(688525.SH)等3)HBM產(chǎn)業(yè)鏈：香農(nóng)芯創(chuàng)(300475.SZ)、賽騰股份(603283.SH)、聯(lián)瑞新材(688300.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、大陸廠商技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇、研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算結(jié)果存在與實(shí)際情況偏差的風(fēng)險(xiǎn)。