五礦證券：電池技術(shù)迭代周期較長 企業(yè)技術(shù)路線選擇慎重

電池生命周期分析：持續(xù)降本和增效，達到臨界值時進行更替

降本增效是新技術(shù)實現(xiàn)老技術(shù)替代的必要條件。2018~2019年是PERC電池快速替代BSF電池的黃金時期，兩者效率差的擴大及其組件價差的縮小，實現(xiàn)了PERC電池相對BSF電池的增效降本。另一方面，行業(yè)需求下行期間如2018年的“531”政策，技術(shù)進步帶來的效果會更加顯著，如PERC加速對BSF電池的替代以及單晶對多晶的替代。

電池技術(shù)更替的臨界值：1）電池產(chǎn)能有缺口的龍頭企業(yè)引領(lǐng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化；2）當(dāng)前主流電池技術(shù)的投資是否滿足回報要求。

電池產(chǎn)能缺口是企業(yè)擴產(chǎn)必要條件

電池環(huán)節(jié)輕資產(chǎn)以及多變化，廠商留有產(chǎn)能缺口保持靈活性：電池片環(huán)節(jié)輕資產(chǎn)，同時是產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)迭代較快的環(huán)節(jié)，因此組件廠商一般會選擇余留電池產(chǎn)能缺口，一方面分散電池技術(shù)更替風(fēng)險，另一方面保留獨立電池企業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)實現(xiàn)內(nèi)外部產(chǎn)品競爭比對。

電池產(chǎn)能缺口是企業(yè)擴產(chǎn)必要條件：當(dāng)一種電池技術(shù)成為當(dāng)期較為確定性的路線時，具備產(chǎn)能缺口的電池企業(yè)會引領(lǐng)該技術(shù)產(chǎn)能的迅速擴張，而電池產(chǎn)能基本匹配組件產(chǎn)能的企業(yè)則期待電池技術(shù)革新降速，延長現(xiàn)有電池產(chǎn)能的生命周期。

隆基綠能(601012.SH)引導(dǎo)PERC電池快速迭代：2017~2020年單晶PERC電池迅速實現(xiàn)BSF電池的替代，隆基股份因為較低的電池自供率，每年以翻倍以上速度擴產(chǎn)電池產(chǎn)能，電池自供率水平也快速上升，快速實現(xiàn)PERC電池的一體化。

晶科能源(688223.SH)引導(dǎo)TOPCON電池快速迭代：2021~2024年是TOPCON電池的快速應(yīng)用時期，晶科能源電池自供率較低，從而快速引導(dǎo)TOPCON產(chǎn)業(yè)化，其2021~2022年電池產(chǎn)能均翻倍以上增長，一體化水平也迅速提高。

歷史數(shù)據(jù)來看，電池產(chǎn)能平均投資回收期約5~6年

ROIC角度，電池產(chǎn)能投資回收期大概5~6年：我們選取主要電池企業(yè)的ROIC的倒數(shù)作為電池企業(yè)投資回收期，平均電池產(chǎn)能回收年限在5年；同時根據(jù)測算，電池環(huán)節(jié)單W凈利的均值在0.032元/W，按照主流電池目前1.5~2億元/GW的投資測算，回收期也在5~6年。

單瓦凈利角度：電池廠商希望盡可能多的延長電池壽命，從而擴大固有資產(chǎn)盈利水平。另一方面，期待通過新技術(shù)彎道超車的企業(yè)會積極投產(chǎn)新電池產(chǎn)能，從而壓縮原有電池生命周期，導(dǎo)致大部分電池產(chǎn)能生命周期在5~6年。

TOPCON電池產(chǎn)能也或?qū)⒀永m(xù)5~6年生命周期

未來TOPCON電池生命周期或?qū)⒁廊痪S持5~6年：其他電池技術(shù)在實現(xiàn)降本增效的必要條件后會成為下一代主流電池技術(shù)，而引領(lǐng)下一代電池技術(shù)的廠商也會是屆時具備電池產(chǎn)能缺口的廠商。

由于更替時間較為久遠，無法預(yù)測廠商的電池產(chǎn)能以及電池自供率的變化，但是我們可以在一定程度上預(yù)測電池技術(shù)的演進。

電池技術(shù)路線多樣，廠商選擇較多

根據(jù)主要公司產(chǎn)能擴張計劃，我們預(yù)計2024年TOPCON產(chǎn)能會繼續(xù)迅速上升，PERC電池產(chǎn)能因逐步淘汰有所下降，HJT和BC電池產(chǎn)能出現(xiàn)穩(wěn)定增長，待HJT和BC成本出現(xiàn)明顯優(yōu)化時，再出現(xiàn)下一波技術(shù)更替熱潮。

這些技術(shù)路線中，目前轉(zhuǎn)化效率最高的產(chǎn)品是BC產(chǎn)品，主要針對分布式市場，主打美觀高效，頭部企業(yè)之后也補充了地面電站類產(chǎn)品。其他電池技術(shù)在地面電站和分布式市場都可以應(yīng)用，其中HJT因其較高的轉(zhuǎn)化效率、較短的生產(chǎn)流程以及高雙面率，也備受關(guān)注。

本文轉(zhuǎn)載自“集邦新能源”微信公眾號；作者：蔡紫豪；智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。