螞蟻金服最新估值1000億美金，怎么看？

本文選自微信公眾號“ 新金融瑯琊榜”，作者董云峰。

據(jù)路透社消息，螞蟻金服計劃通過發(fā)行新股最多籌資50億美元，估值可能超過1000億美元。

在此之前，螞蟻金服在2016年4月宣布完成B輪融資，融資額為45億美元，整體估值達到600億美元。

如何理解螞蟻金服的千億美金估值?按照金融行業(yè)還是科技行業(yè)的邏輯?這個估值水平到底高不高?螞蟻金服的缺陷和命脈又在哪里?關于這些問題，下文將一一展開。

忍不住先嘮叨兩句：如果連小米的市值都到了1000億美金，連奇虎360市值都能到3000億人民幣，我覺得螞蟻金服這個估值很便宜。

三個維度看估值

對待螞蟻金服的估值，按照常用的市盈率估值方法，首先會面臨的是如何定義螞蟻金服。

以支付寶為開端，多年開疆拓土至今，螞蟻金服早就不是一家純粹的支付公司，它既是一個持有眾多金融牌照的金融集團，也是一個具有強大的數(shù)據(jù)和技術能力的科技公司。

于是，我們可以從三個維度來展開。

第一個是支付行業(yè)的維度。

全球兩大銀行卡組織VISA和萬事達，最新市值分別達到2397億美元和1741億美元，前者的市值超過了中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國平安。

第三方支付鼻祖PayPal最新市值接近900億元，與高盛、摩根士丹利和美國運通相當。

從市盈率來說，目前VISA和萬事達在40倍左右，PayPal相對較高為64倍。如果參照PayPal，螞蟻金服的估值倒是基本符合千億美金的水平。

第二個是金融公司的維度。

如果參照工商銀行、摩根大通和中國平安等大型金融集團的估值，則螞蟻金服的市盈率應該在10-20倍，很明顯無法達到千億美金的估值，乃至500億美金都夠嗆。

第三個是科技公司的維度。

如果參照谷歌、Facebook、阿里和騰訊等科技巨頭，螞蟻金服的市盈率應該在 30-50倍，也不足以支撐目前的估值水平。

從市盈率來說，目前最高的是支付行業(yè)，其次是科技行業(yè)，最次的是金融行業(yè)。

商業(yè)模式的尷尬

問題來了。既然螞蟻金服最核心的就是支付寶，而目前支付寶的用戶規(guī)模與交易量都遠遠超過PayPal，按理說，單憑這一點，螞蟻金服就可以坐擁千億美金市值。

但事實上并非如此。原因在于支付寶的商業(yè)模式問題。

PayPal的平均支付費率在4%左右，所以盡管其交易量遠不及支付寶和微信支付，卻依然賺得盆滿缽滿。最新財報顯示，去年四季度，PayPal營收為37.4億美元，凈利潤為6.2億美元。

相形之下，支付寶在國內(nèi)面臨與微信支付的持久戰(zhàn)，而這場支付戰(zhàn)爭的實質(zhì)是阿里與騰訊的生態(tài)之爭，因此雙方均不惜代價，使得國內(nèi)第三方支付的費率遠遠低于國際同行，針對用戶的補貼大戰(zhàn)則此起彼伏，乃至到“喪心病狂”的地步。

如果和VISA相比，螞蟻金服的差距更大。根據(jù)VISA的2017財年報告，其年度凈營收為184億美元，凈利潤為67億美元。

相形之下，2017年全年，螞蟻金服以支付知識產(chǎn)權及技術服務費名義，向阿里巴巴支付的利潤分成合計達到49.46億元;按照37.5%的分潤比例折算，2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤達到131.89億元。

總結(jié)起來就是，高費率模式現(xiàn)階段在國內(nèi)行不通，支付寶沒法像PayPal、VISA一樣輕松地坐地收錢。

正如新金融瑯琊榜所指出的那樣，消費金融尤其是現(xiàn)金貸才是螞蟻金服現(xiàn)階段的主要盈利來源，但是這塊業(yè)務正在承受較大的監(jiān)管壓力。隨著監(jiān)管套利空間的收窄，螞蟻金服的盈利空間亦將受到影響。

所以，螞蟻金服是一家以支付為核心業(yè)務的公司，但是沒法主要靠支付賺錢，目前的盈利支柱是典型的消費金融業(yè)務。這種濃厚的金融屬性對螞蟻金服的估值顯然稱不上是利好。

支付寶的入口價值

新金融瑯琊榜認為，要想理解螞蟻金服的估值，核心依然是支付寶，更確切地說是支付寶的入口價值。從這個角度出發(fā)，螞蟻金服的最新估值更有說服力。

很多人或許不知道，目前支付寶錢包是僅次于微信和QQ的第三大移動互聯(lián)網(wǎng)入口，超過了淘寶以及阿里系任何APP。不僅如此，支付寶用戶主要是相對高價值的金融用戶。

歷史上，由于支付寶早期主要服務于阿里巴巴電商體系，因此并沒有很早推出APP，直到2009年6月，支付寶才推出APP。

接下來，支付寶做對了幾件事情，并抓住了歷史性的機遇，包括推出快捷支付和條碼支付，大力拓展線下支付場景，余額寶的一炮而紅，以及開放平臺戰(zhàn)略。

一個堪稱里程碑的節(jié)點是，在余額寶橫空出世的2013年11月，支付寶錢包用戶數(shù)接近1億，支付寶錢包正式宣布成為獨立品牌。

更具深遠意義的是，2014年8月，支付寶錢包宣布正式推出開放平臺，開放七大類60多個接口，拓展移動應用場景。當年10月，支付寶錢包移動用戶達到1.9億，半年之后達到2.7億。

支付寶今年初發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國共有5.2億支付寶用戶，移動支付占比為82%。

根據(jù)“艾媒北極星”《2017中國APP TOP1000指數(shù)》報告，騰訊旗下的微信和QQ分別位列第1、2名，排行第三的就是支付寶。根據(jù)艾瑞發(fā)布的《全球APP TOP50榜單》，微信、QQ分別位列第7、11名，支付寶排在第19名。

概括起來，在移動互聯(lián)網(wǎng)江湖，騰訊依靠微信和QQ占據(jù)絕對優(yōu)勢，支付寶是目前阿里系最有份量的APP，其滲透率和影響力超過淘寶。

在移動互聯(lián)網(wǎng)時代里，電商與支付應用的相對低頻特征，使得其在與騰訊的社交應用競爭中天然處于劣勢，但支付寶錢包在跌跌撞撞中越做越大，以多維對抗高頻，為阿里扳回了關鍵一局。

這意味著，在與騰訊的這場曠日持久的世紀大戰(zhàn)之中，阿里巴巴不能沒有支付寶，也絕不能夠失去對支付寶的實際控制。

于是我們看到，本月早些時候，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，根據(jù)2014年雙方簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，并經(jīng)阿里巴巴董事會批準，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權，雙方的分潤協(xié)議就此終止。

根據(jù)最新的工商資料，螞蟻金服目前的兩大股東為杭州君瀚股權投資企業(yè)(有限合伙)和杭州君澳股權投資合伙企業(yè)，持股比例分別為42.27%和34.14%，二者皆為阿里系高管實際控制的持股平臺;全國社?；鸪止?.66%，中投公司控制的置付(上海)投資中心(有限合伙)持股3.08%，中國人壽持股1.66%。(編輯：莊禾晴)