回購難止跌勢，海爾智家（06690）2024年能翻盤嗎？

每年回購幾十億港元，卻連跌兩年，市值較高位縮水40%，海爾智家（06690）瘋狂回購能讓今年止跌回升嗎？

智通財經(jīng)APP了解到，2021年以來海爾智家一直都在回購公司股票，根據(jù)東方Choice數(shù)據(jù)，按2021年3月回購開始算，2021/2022/2023年回購金額分別為32億港元、18.54億港元及16.31億港元，2024年（截止目前）回購金額0.76億港元，累計回購額達到67.61億港元。該公司持續(xù)的回購策略，未取得良好效果，年線下行趨勢明顯。

值得注意的是，部分股東做波段也加劇了股價的區(qū)間波動，如小摩，常年在該公司做波段，比如在去年8月及9月兩次增持，11月減持，今年1月又增持，而增持后最新持股比例為10.01%，基本保持動態(tài)穩(wěn)定。由于機構資金的波段操作，市場資金趨然，使得該公司股價在下行通道寬幅波動整理。

不過作為AH股，相比于其他個股的高溢價，海爾智家顯然是具有性價比的，該公司AH股幾乎沒有溢價。那么，該公司持續(xù)回購為何沒能引起市場共鳴，基本面是否出現(xiàn)了問題，如若不是，低溢價下是否有投資機會？

大市疲軟，回購維穩(wěn)

智通財經(jīng)APP了解到，在過去四年，疫情、通脹以及宏觀經(jīng)濟疲軟等多因素持續(xù)干擾港股資金面，避險情緒下大資金持續(xù)出逃，而在下行趨勢中，也加劇了殺跌行情，導致了港股恒指連跌4年。大市疲軟，回購成為護市手段，績優(yōu)以及資金雄厚的公司試圖通過回購股票穩(wěn)住投資者持股信心。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，2021-2023年，港股回購金額分別為381億港元、1049億港元以及1259.26億港元，2021年海爾智家回購額占比還是比較大的，2022年后騰訊也開始大額回購，并持續(xù)霸占榜首，2023年其回購額占比38.4%。不過即便是騰訊掏出幾百億港元回購，也未能阻擋殺跌步伐，連跌三年，市值縮水超40%。

覆巢之下，豈有完卵，優(yōu)質(zhì)公司選擇回購護盤，疊加大股東堅定看好進行增持，整體表現(xiàn)相對于大市更加韌性。今年投資環(huán)境得到改善，近期央行降息、央企帶動市值管理浪潮以及香港發(fā)布三年（2024至2026年）策略重點，一系列政策都旨在提升資本市場活躍度以及金融市場穩(wěn)定。

然而恢復市場信心仍需要時日，回購政策仍是維穩(wěn)的主要常用手段。但回購也有分類，能夠每年出手幾十億甚至百億港元回購的，家底大都非常殷實，且業(yè)績都非常好看。比如海爾智家，過去三年平均回購金額超過20億港元，每年也都會派息，現(xiàn)金流依然走高，截止2023年9月，該公司擁有現(xiàn)金高達521.5億元。

業(yè)績強勁，現(xiàn)金充裕

智通財經(jīng)APP了解到，海爾智家擁有海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher & Paykel及AQUA多家家電品牌，產(chǎn)品覆蓋中國、歐洲及亞洲等160個國家及地區(qū)，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，該公司大家電零售量在全球大家電行業(yè)連續(xù)十四年位列第一。2022年該公司收入規(guī)模為2434.85億元，2018-2022年收入保持增長趨勢，復合增長率8.21%，2023年前三季度增長7.5%。

該公司主要經(jīng)營智慧家庭業(yè)務，按市場分為中國和海外，具體包括冷箱冷柜業(yè)務、廚電業(yè)務、空調(diào)業(yè)務、洗衣設備業(yè)務以及水家電業(yè)務。國內(nèi)和海外智慧家庭業(yè)務均保持成長水平，收入份額五五開，全球市場龍頭穩(wěn)固，中國智慧家庭五大業(yè)務穩(wěn)健增長，往年收入份額也比較平穩(wěn)，上述業(yè)務于2023年上半年在中國收入份額分別為33.31%、2.82%、31.74%、20.28%及11.86%。

海爾智家的各項業(yè)績指標保持同向增長，盈利有走高的趨勢，其毛利率常年維持在30%左右、期間費用率穩(wěn)中有降，2023年在25%左右，凈利率則呈提升趨勢，2023年前三季度其凈利率為6.62%，相比于2020年度提升了1.22個百分點。要知道該公司收入規(guī)模超過2000億元，一個點的利潤也有幾十億元，規(guī)模效益還是非常明顯的。

可以觀察到，該公司的業(yè)績基本無視經(jīng)濟周期，保持了穩(wěn)健的業(yè)績提升，這也恰恰說明了憑借龍頭的地位，能夠在弱市環(huán)境中強者恒強。而由于經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升，該公司的ROE回報率水平遠超同行，年平均超過16%，2023年年化為17.25%，此外，其積極回饋股東，近三年派息水平穩(wěn)定在30%水平。

穩(wěn)定的業(yè)績增長，帶來強勁的現(xiàn)金流，最近三年，海爾智家的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額超過200億元，這完全足夠其股息+債息+再投資+回購的需求。在2023年12月底，該公司公告以6.4億美元（折合約45.59億人民幣）現(xiàn)金收購紐交所上市公司開利集團旗下的商用制冷業(yè)務，持續(xù)完善大家電全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

底氣十足，值博率高

海爾智家基本面有十足的底氣，這也是為何小摩等機構在估值回撤的時候持續(xù)做波段，而不是單純的減持退出，同時大股東也未見減持，通過回購將部分股份注銷，提升了持股股東的股份價值。該公司基本面及回購策略未起到效用，主要為大環(huán)境的影響，在白馬及績優(yōu)股估值殺下，持股基金被動退出，導致股價一波比一波低。

值得一提的是，投資環(huán)境正在發(fā)生改變，該公司也將迎來估值修復的機會。參照AH股溢價機會，根據(jù)智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)，AH股平均溢價超過50%，其中溢價超過100%的有達80家，而海爾智家的溢價在板塊中位居倒數(shù)第二，修復空間大；參照估值體系，該公司PE（TTM）為12倍，和港股家電股板塊一致，修復有賴于板塊驅(qū)動。

券商對該公司基本持看好態(tài)度，核心觀點大都一致，主要觀點為海爾聚焦主業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健增長，并積極謀求新的增長空間，收購商用制冷助力拓展To B業(yè)務，加速全球化的步伐，及不斷提高自身競爭力。根據(jù)各大券商投行的評級，目標價集中在30-35港元，相比于現(xiàn)價高出56.6%-82.7%。

綜合看來，海爾智家值博率還是非常高的，其回購政策依舊對股價起到穩(wěn)定器的作用，多年的回撤估值或跌進“黃金坑”，在投資情緒轉(zhuǎn)暖下，強勁的基本面+多因素看好將驅(qū)動其估值回歸。