中信證券：看好港股高股息資產(chǎn)配置價(jià)值 優(yōu)選確定性中的α

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年初以來市場對高股息策略愈發(fā)關(guān)注，尤其在國企改革政策預(yù)期的背景下。復(fù)盤歷史來看，港股高股息是較好的“震蕩市策略”，且計(jì)算股息率貢獻(xiàn)后，更是有效的“長效策略”。而這與其穩(wěn)定的業(yè)績回報(bào)及分紅比例息息相關(guān)。通過多維度測算高股息策略的交易擁擠度，盡管2023年底以來該指標(biāo)有所提升，但該行判斷尚未造成過度擁擠。而對于投資者擔(dān)憂的股價(jià)上漲帶來的“高股息悖論”，核心是企業(yè)估值合理水平的探討。

考慮到短期國內(nèi)基本面復(fù)蘇進(jìn)程中投資者情緒或仍需漸進(jìn)修復(fù)，疊加外部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍存，該行仍舊看好港股高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。該行通過多種指標(biāo)選出“高股息及業(yè)績增長性”與“高股息及業(yè)績穩(wěn)定性”兩個(gè)股票組合，以期為不同需求的投資者提供多樣化的投資機(jī)會。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

港股高股息策略是有效的“震蕩市策略”。

年初以來在市場情緒偏弱的環(huán)境下高股息策略表現(xiàn)優(yōu)異，尤其國企改革政策預(yù)期更加有利于高股息板塊中央國企的表現(xiàn)。復(fù)盤歷史，高股息價(jià)格指數(shù)往往能夠在震蕩市中取得超額收益；而全收益指數(shù)更是行之有效的“長效策略”。這與高股息策略穩(wěn)定的業(yè)績回報(bào)及分紅比例息息相關(guān)。2013年以來，估值、盈利、股息率分別對恒生高股息全收益指數(shù)累計(jì)產(chǎn)生-51.2%/+50.9%/+73.6%的貢獻(xiàn)。恒生高股息指數(shù)近十年來的股息率平均高出恒生綜指近3個(gè)百分點(diǎn)；其2015年以來的平均ROE為10.4%，遠(yuǎn)高于恒生綜指的5.1%。另外，我們也觀察到，高股息指數(shù)的超額收益與我國制造業(yè)PMI顯著負(fù)相關(guān)，而2018年以來則與長端美債利率走勢顯著正相關(guān)。這也表明其與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面及外圍流動(dòng)性環(huán)境的變化存在較強(qiáng)相關(guān)性。

港股高股息交易擁擠度有所抬升，但尚未“過度擁擠”。

多維度衡量高股息策略的擁擠度。從相對估值水平看，當(dāng)前恒生高股息指數(shù)相對恒生綜指的PE處在32.7%的歷史分位。從交易維度看，恒生高股息指數(shù)相對恒生綜指的換手率比值從2023年7月以來持續(xù)回落，當(dāng)前接近歷史低位。盡管近期恒生高股息指數(shù)成交額占比有所回升，當(dāng)前約14%，但仍低于2023年5月及9-10月間的水平。結(jié)合指數(shù)漲跌幅的波動(dòng)率及峰度，盡管近期高股息擁擠度有所抬升，但仍處在歷史較為安全的分位上，尚未造成“過度擁擠”。分行業(yè)來看，2023年12月起，主要高股息板塊交易擁擠度均顯著抬升，當(dāng)前公用事業(yè)、工業(yè)、金融板塊高股息成交占比相對偏高，處于2022年以來的85.7%/82.8%/82.6%歷史分位，仍需跟蹤觀察可能出現(xiàn)的部分板塊交易熱度提升后的資金調(diào)倉變化。

估值體系的差異是AH股息率差值的本質(zhì)。

股息率實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)金分紅比例與PE倒數(shù)的乘積，而股價(jià)上漲帶來的“股息率悖論”核心是企業(yè)估值合理水平的定價(jià)，這在AH兩地上市企業(yè)中體現(xiàn)尤為明顯。H股更高的股息率背后是為港股相對較弱的流動(dòng)性環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)的高度機(jī)構(gòu)化、較高的外部風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、以及更高的交易費(fèi)用等因素“買單”?？紤]到稅制、A股港股流動(dòng)性體系的差異等歷史原因短時(shí)間內(nèi)較難改變，但當(dāng)前AH溢價(jià)已經(jīng)處于歷史高位的151，港股相對估值深度折價(jià)明顯。我們也可以通過對比征稅后的AH股息率差值、AH溢價(jià)歷史分位選擇具備更高相對配置價(jià)值的個(gè)股。綜合來看，港股高股息策略仍具備較強(qiáng)的配置優(yōu)勢。

配置建議：優(yōu)選確定性中的α。

展望未來，盡管近期超預(yù)期降準(zhǔn)、地產(chǎn)一系列政策的出臺短期內(nèi)有望帶動(dòng)市場情緒回暖，但結(jié)合當(dāng)前較為低迷的市場情緒，后續(xù)市場的持續(xù)上漲仍有待政策及基本面數(shù)據(jù)的持續(xù)落地。疊加外圍美聯(lián)儲貨幣寬松預(yù)期的再調(diào)整及美債利率超預(yù)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)仍可能在上半年壓制港股市場估值，我們?nèi)耘f看好“震蕩市”港股高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值?！案吖上⒉呗浴贝砥髽I(yè)兼具低估值和高分紅意愿的特征，但這并不僅僅意味著業(yè)績的高確定性，同樣也包含大量具備業(yè)績成長性的順周期企業(yè)。我們結(jié)合市值、換手率、估值、現(xiàn)金分紅水平、業(yè)績增速及穩(wěn)定性等多種指標(biāo)，篩選出“高股息及業(yè)績增長性”與“高股息及業(yè)績穩(wěn)定性”兩個(gè)股票組合，以期為不同需求的投資者提供多樣化的投資機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）國內(nèi)政策推出和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）海外央行超預(yù)期收緊貨幣；3）全球地緣沖突惡化；4）短期市場擁擠度過高帶來的資金調(diào)倉行為。