銀河證券：美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性下的完美去通脹 Q2或是降息疊加縮減量化緊縮的時(shí)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1月26日，美國(guó)2023年四季度GDP初值公布，環(huán)比折年率為3.3%，明顯高于2.0%的市場(chǎng)預(yù)期，PCE通脹增速四季度從前值2.6%降低至1.7%，核心PCE通脹維持2.0%不變，顯示在經(jīng)濟(jì)保持韌性的前提下，通脹中樞向目標(biāo)靠攏的短期跡象愈發(fā)明顯。因此，在“完美去通脹”(immaculate disinflation)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在即將召開(kāi)的1月FOMC會(huì)議中預(yù)計(jì)維持中性偏鴿的口吻，雖然一季度降息概率依然偏低，但二季度很可能是首次降息疊加縮減量化緊縮(QT taper)的時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步寬松。

銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度加強(qiáng)軟著陸信心：

1月26日，美國(guó)2023年四季度GDP初值公布，環(huán)比折年率為3.3%，明顯高于2.0%的市場(chǎng)預(yù)期，同比折年增速3.1%;同時(shí)三季度GDP增速維持4.9%不變。2023年美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.5%至22.3753萬(wàn)億美元(名義GDP同比增長(zhǎng)6.3%至27.3564萬(wàn)億美元)。價(jià)格數(shù)據(jù)方面，PCE通脹增速四季度從前值2.6%降低至1.7%，核心PCE通脹維持2.0%不變，顯示在經(jīng)濟(jì)保持韌性的前提下，通脹中樞向目標(biāo)靠攏的短期跡象愈發(fā)明顯。因此，在“完美去通脹”(immaculate disinflation)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在即將召開(kāi)的1月FOMC會(huì)議中預(yù)計(jì)維持中性偏鴿的口吻，雖然一季度降息概率依然偏低，但二季度很可能是首次降息疊加縮減量化緊縮(QT taper)的時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步寬松。

支撐2023年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的諸多因素在2024年仍可能持續(xù)：

增長(zhǎng)超預(yù)期背后的核心因素包括：(1)勞動(dòng)缺口下薪資維持較高增長(zhǎng)，失業(yè)率低位，居民實(shí)際可支配收入回升;(2)超額儲(chǔ)蓄和個(gè)人儲(chǔ)蓄率中樞的降低釋放消費(fèi)力量;(3)美國(guó)財(cái)政赤字率超預(yù)期，對(duì)投資和消費(fèi)進(jìn)一步形成支撐;(4)美國(guó)私人債務(wù)期限更長(zhǎng)且固定利率比例更高，再融資壓力有限。美國(guó)2024年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然將取決于這些因素的邊際變化，而目前來(lái)看，除了超額儲(chǔ)蓄耗盡可能在一季度后對(duì)消費(fèi)形成更大拖累，緊湊的勞動(dòng)市場(chǎng)、力度依然不弱的財(cái)政支出和并未顯著擴(kuò)張的再融資壓力都將支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和增長(zhǎng)。

對(duì)GDP主要的貢獻(xiàn)來(lái)自于消費(fèi)、出口和政府支出，周期性部門增長(zhǎng)放緩：

消費(fèi)方面，美國(guó)的消費(fèi)環(huán)比折年增速較三季度邊際放緩至2.8%(前值3.1%)，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.91個(gè)百分點(diǎn)。四季度的消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，盡管超額儲(chǔ)蓄持續(xù)消耗、消費(fèi)信貸增長(zhǎng)下行、學(xué)生貸款開(kāi)始償付，但是薪資的韌性本身也可以支撐不弱的消費(fèi)增長(zhǎng)，這表明在勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題和財(cái)政政策收縮前，消費(fèi)短期會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。投資增長(zhǎng)的方向依然圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI，傳統(tǒng)制造業(yè)繼續(xù)受到利率壓制。另外一個(gè)值得注意的特點(diǎn)是美國(guó)四季度汽車產(chǎn)出進(jìn)一步大幅減速，對(duì)GDP拉動(dòng)為-0.68%(環(huán)比折年率-22.8%)。盡管商品需求近期有所改善，但美國(guó)制造業(yè)相關(guān)投資短期上行動(dòng)力并不強(qiáng)，在降息周期開(kāi)啟前消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主力?？傮w上，雖然周期性部門在高利率影響下仍然偏弱，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能隨利率的降調(diào)出現(xiàn)邊際加速，完美去通脹帶來(lái)軟著陸值得期待。

市場(chǎng)短期依舊有上行動(dòng)力：

市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)較好，CME顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者定價(jià)2024年6次降息，首次降息時(shí)間在3月和5月之間搖擺。美國(guó)國(guó)債收益率小幅回落，10年期國(guó)債降低至4.10%，等待1月末財(cái)政部季度融資計(jì)劃(QRA)公布后的方向;美元指數(shù)在歐央行和日央行維持利率決議不變的背景下上行至103.4839，在主要央行利率一季度難以下調(diào)的情況下，美國(guó)更優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)基本面是美元的重要支撐;美股同樣延續(xù)了上行。資產(chǎn)方面，通脹延續(xù)緩和意味著美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有轉(zhuǎn)鷹的必要，財(cái)政力度對(duì)于貨幣政策的“綁架”也可能提前縮減QT的時(shí)點(diǎn)，短期來(lái)看美股仍具有上行動(dòng)力，美元也將保持韌性，而長(zhǎng)端美國(guó)國(guó)債需要等待財(cái)政部發(fā)行計(jì)劃指明方向。